블랙버드는 100억 달러의 수익을 올렸습니다. 그리고 칸바는 70억 달러의 수익을 기록했습니다. 이것이 왜 합리적인지 알아보겠습니다.

헤드라인의 한쪽에는 모건스탠리, 슈로더스, 그리고 미국의 프라이빗 에퀴티 회사들이 블랙버드 벤처에 10억 5천만 아시아 달러(7억 5천만 달러)를 투자했다고 보도되었습니다.호주 벤처 캐피털 펀드의 기록다른 한편에서, 같은 주에 블랙버드는 자신이 가진 가장 큰 베팅의 가치를 기록했습니다. 그 베팅의 대상은 캔바였죠.71억 달러, 420억 달러에서 349억 달러로 감소.

이건 이상해요. 벤처 캐피털 펀드가 도대체 무엇인지 생각해보지 않으면 말이죠.

블랙버드는 주식을 판매하지 않습니다. 대신 복권 티켓을 만드는 회사에 가까운 서비스를 제공합니다. 이 회사는 2012년 이후로 6번의 펀딩을 진행했습니다.2900만 달러로 시작됩니다.이제 그 펀드는 10억 달러 이상의 가치를 가지고 있습니다. 그러한 신규 펀드에 투자하는 투자자들—퇴직금 기금, 글로벌 자산 관리 회사들, 주권 자산 저장소들—는 블랙버드가 그들의 돈을 받아 약 40~50개의 호주 및 뉴질랜드 스타트업에 투자할 것이라는 약속을 하고 있습니다. 이는 수익이 나지 않은 상태에서의 투자입니다. 때로는 회사가 말하듯이 “아이디어 단계”의 투자도 포함됩니다.

소개블랙버드의 지난 초기 단계 펀드에서 투자된 자금 중 96%는 프리시드나 시드 단계에 투자된 것이었습니다.비즈니스 모델은 이렇습니다: 대부분의 기업들은 실패할 것입니다. 몇몇 기업만이 다른 모든 것을 커버할 수 있을 정도로 중요할 뿐입니다. 카반도 그런 몇몇 기업 중 하나였습니다.

그러므로 블랙버드가 캔바를 마케팅 도구로 사용하고, 그 결과 캔바의 가격이 17% 하락하는 것은 문제가 됩니다. 하지만 이 펀드는 캔바와 관련된 사업이 아닙니다. 이 펀드는 수십 개의 초기 단계 기업들로 구성된 포트폴리오이며, 대부분의 기업은 아무도 모릅니다. 투자자들은 그 수학적 구조를 잘 알고 있습니다.

문제는 캔바가 여전히 가치 있는지 여부가 아닙니다. 아마도 그럴 것입니다. 중요한 것은, 블랙버드의 새로운 펀드가 어떤 경제적 전략을 추진하고 있는지, 그리고 기존의 방식이 여전히 효과적인지에 대한 것입니다.

감소된 금액을 이해하려면, 캔바에서 어떤 변화가 있었는지 살펴보아야 합니다. 이는 제품의 실패가 아닙니다. 2025년 말 기준으로 캔바의 연간 반복 수익은 약 40억 달러였습니다.월간 활성 사용자 2억 6,500만 명 중 약 3,100만 명이 유료 가입자입니다.이 회사는 규모를 키우면 수익을 창출할 수 있으며, 디자인에 관심이 없는 사람들을 위한 온라인 디자인 분야에서 선도적인 위치를 차지하고 있습니다.

문제가 된 것은 인공지능의 수학적 기능이었습니다.

캔바는 소프트웨어의 마진 비용이 거의 없다는 점을 강조하며 자신들의 전략을 구축해왔습니다. 코드를 작성한 후, 한 명의 사용자를 더 서비스하는 데 드는 비용은 거의 없습니다. 그게 바로 SaaS 모델이었습니다. 하지만 인공지능 기능이 등장하면서, 인공지능으로 생성된 디자인을 만들는 데는 실제로 많은 비용이 들게 됩니다. 한 분석가의 말에 따르면, 이건 마치 자동차에 연료비가 있다는 사실을 발견하는 것과 같습니다.

새로운 AI 도구에 대한 수요“예상보다 훨씬 뛰어난 성과”사용량이 세 배로 증가했습니다. 하지만 추론에 드는 비용은 회사의 예상치를 초과했으며, 멜라니 퍼킨스 CEO는 투자자들에게 회사가 변화해야 한다고 말했습니다.2026년 매출 성장률 전망을 30%에서 20%로 하향 조정함– 3분의 1 감소입니다. 회사는 아키텍처를 재구축하고 단위 비용을 줄이기 위해 AI 도입 속도를 늦추었습니다. 캔바는 말합니다.AI 작업에 드는 비용은 4월 이후 90% 감소했습니다.하지만 부피가 세 배가 되면, 절약된 금액은 부분적으로 상쇄됩니다.

이것은 우리가 Figma라는 공개 시장 비교 기업에서 한 분기 동안 무료 현금 흐름 마진이 27%에서 14%로 절반으로 줄어들었다는 사실을 확인했을 때와 같은 패턴입니다.주가는 15% 하락했습니다..

두 회사 모두 같은 것을 배우고 있습니다. 즉, AI는 단순히 기능을 추가하는 것이 아닙니다. 사용자가 수행하는 모든 작업에 대해 컴퓨팅 비용이 발생하며, 그 비용은 사용자가 늘어날수록 증가합니다.

평가액의 감소는 단순한 기계적인 결과에 불과했습니다. 캔바의 외부 투자자들(블랙버드와 초기 투자자인 에어트리 벤처스)은 회사의 가치를 420억 달러에서 349억 달러로 하향 조정했습니다. 직원 주식 매각을 위한 별도의 내부 평가에서는 389억 달러에서 310억 달러로 더욱 낮아졌습니다. 이 수치들은 실제 거래로서의 가치가 아닙니다. 주식이 교환된 것도 아닙니다. 이는 재무제표상의 조정일 뿐이며, 민간 시장에서의 재평가와 같은 개념입니다. 하지만 이는 AI에 의존하는 소프트웨어의 가치를 시장이 어떻게 평가하고 있는지를 보여주는 신호입니다.

이곳에서 ‘블랙버드 펀드’의 모금 활동은 더 이상 모순처럼 보이지 않고, 오히려 의도적인 거래처럼 보이게 됩니다.

블랙버드의 자산 규모는 주요 사업 분야에서 집중된 수준을 보여주지만, 다양한 분야로 확장되고 있습니다. 2013년 이후로 이 회사는 약 190개 기업에 30억 달러 이상을 투자했습니다. 그들의 포트폴리오의 가치는 125억 달러가 넘으며, 투자자들에게 22.5억 달러의 현금을 돌려주었습니다. 순 내부 수익률은 32%입니다. 캔바는 전체 자산 가치의 상당 부분을 차지하지만, 블랙버드는 2023년에 캔바 지분 중 일부를 매각했습니다.150백만 달러에 해당하는 3%의 지분을 처리함그 매각으로 인해 블랙버드의 초기 투자자들에게 실제 현금이 돌아왔습니다. 그건 단순한 스프레드시트上的 수치가 아니라, 실제로 받은 현금입니다.

블랙버드의 모델은 일찍 진입하여 회사가 후기 단계에 이를 때까지 지원하는 방식입니다. 그래서 때로는 가장 큰 주주가 되기도 합니다. 바로 그렇게 해서 캔바의 최대 지원자가 되는 것입니다. 하지만 이 모델은 새로운 펀드가 현재 가치로 기존 회사를 인수하지 않는다는 의미도 있습니다. 즉, 아직 존재하지 않는 회사를, 아직 가격이 정해지지 않은 상태에서 인수하는 것입니다. 3~5년 후에는 시장 상황이 달라질 테니까요.

수표를 발행한 투자자들인 모건 스탠리의 투자 관리 부서인 슈로더스, 미국의 사모펀드 회사인 애덤스 스트리트 파트너스, 그리고 호스트플러스, HESTA, 아보어 슈퍼, 퓨처 펀드와 같은 호주 연금 기금들은 캔바의 상품을 구매하는 것이 아닙니다. 그들은 블랙버드가 AI, 핀테크, 생명공학, 우주 분야나 아직 이름이 없는 다른 분야에서 다음의 ‘예외적 기업’을 찾아내는 능력을 구매하는 것입니다. 블랙버드의 여섯 번째 펀드는 초기 단계에서는 다양한 곳에 투자되며, 나중에는 자본을 집중하여 성장 과정에서 승자를 지원한다는 구조입니다.

반대 의견도 간단합니다. 블랙버드는 이미 한 번 그러한 실험을 해왔으며, 호주의 기술 생태계는 전체 경제보다 약 50% 더 빠르게 성장하고 있습니다. 반면, 반대되는 의견도 마찬가지로 간단합니다. 캔바는 예외적인 경우였으며, 예외적인 경우는 요구에 따라 반복될 수 없습니다. 32%의 IRR은 인상적이지만, 이는 현금 수익이 아니라 투자 수익률일 뿐입니다. 현재 업계는 서류상으로 얻은 이익과 실제로 받는 현금 수익 사이의 격차를 해결해야 하는 상황입니다.

정규 투자자라면 이 상황을 구경만 할 뿐, 직접 투자할 수는 없습니다. 블랙버드나 캔바를 살 수도 없습니다. 둘 다 여전히 비공개 기업이며, 예상되었던 2026년 공개상장은 2027년으로 연기된 것으로 알려져 있습니다.

당신이 할 수 있는 일은, 이 정보가 왜란의 시장에 대해 어떤 의미를 가지는지 알아보는 것입니다. 그 정보는 Canva가 언젠가 공개되거나, 블랙버드와 같은 후원자를 가진 다른 민간 기업들이 상장될 때 매우 중요할 것입니다.

평가가치는 420억 달러에서 349억 달러로 감소했으며, ARR은 약 40억 달러에 불과했습니다. 이로 인해 캔바의 가격 대 수익 비율도 약 10.5배에서 약 8.7배로 낮아졌습니다. 이는 공개된 SaaS 기업들의 실제 거래 가치와 더 유사한 수준입니다. 이는 뜨거운 투자 열기 속에서 설정된 사적 평가가치가 결국 현실로 돌아오게 된다는 것을 보여줍니다.2025년 말에 650억 달러의 최고 가치가 기록됨이제는 다른 시대의 헤드라인이 되었습니다.

더 넓은 관점에서 볼 때, AI 관련 비용 문제는 단일 기업의 문제가 아니라, 실제적인 구조적 변화입니다. 첨단 AI 모델을 기반으로 개발하는 소프트웨어 회사들은 사용자 수가 증가함에 따라 컴퓨팅 비용도 함께 증가할 것입니다. 이로 인해 전체 산업의 경제적 구조가 바뀔 것입니다. 독자적인 모델, 캐싱 기술, 더 효율적인 라우팅 방식, 또는 사용자에게 비용을 전가하는 가격 정책을 통해 이러한 비용을 줄일 수 있는 회사들만이 이 경쟁에서 승리할 수 있을 것입니다. 그렇지 못한 회사들은 마치 고객에게 돈을 내다가 실제로는 손실을 입는 것과 같습니다.

블랙버드 펀드는 다음에 또 다른 성공적인 제품이 나올 것이라는 기대를 가지고 있습니다. 그리고 이 펀드를 만든 사람들은 호주와 뉴질랜드에 있다고 생각합니다. 카인바의 가치가 하락하더라도 그 기대는 여전히 유효합니다. 하지만 이는 인공지능 기반 소프트웨어의 경제적 측면을 명확하게 보여줍니다. 새로운 펀드는 추론 비용으로 인해 회사가 파산하지 않고 성장할 수 있는 기업들을 찾아내는 데 도움을 줄 것입니다.

그건 정말 어려운 판단입니다. 수십억 달러의 돈을 지불한 투자자들은 블랙버드가 그 돈을 충분히 회수할 수 있을 거라고 생각합니다. 하지만 캔바의 감액된 평가는 그들이 다음번에도 올바른 결정을 내릴 것이라는 것을 의미합니다. 단지 지난번만큼은 아니더라도요.