블랙 록 커피: 25%의 재배자 지분을 가진 회사로, 그들의 자체 확장 사업으로 주식 가치가 절반으로 감소했습니다.

커피 체인이 콜로라도 스프링스에 또 다른 매장을 개점한다는 소식을 전할 때, 사람들은 그것을 좋은 신호로 받아들일 것입니다. 확장은 사실입니다. 블랙 록 커피 바는 현재 200개의 매장을 운영하고 있으며, 향후 1,000개의 매장을 운영하려고 합니다. 하지만 주식 가격은 다르게 나타납니다. 이 회사는 2025년 9월에 공개주를 시작했습니다.주당 20달러오늘날 주가는 약 9달러에 머물고 있으며, 올해에는 약 59% 하락했습니다. 또한, IPO 가격보다 여전히 절반 이상 낮습니다. 반면, 최근 분기의 수익은 25% 증가했습니다. 같은 성장률이지만, 그 의미는 다릅니다. 그 이유는 수요 때문이 아닙니다. 그것은 회사의 가장 중요한 지표에 어떤 영향을 미치는지에 달려 있습니다.

그 숫자는 동일 매장의 매출액이며, 최소 18개월 이상 운영된 매장에서의 연간 수익 변화를 나타냅니다. 이는 모든 레스토랑의 성장 상황을 평가하는 기준입니다. 블랙록의 경우, 작년에는 두 자릿수 성장세였지만 이제는 그 속도가 둔화되고 있습니다.2025년 3분기에는 10.8%그러면2026년 1분기에 5.2%그리고2026년 2분기에는 4.2%입니다.경영진의 설명은 솔직하고 구체적입니다. 기존 매장 근처에 새로 생긴 매장들이 고객들을 다른 매장으로 끌어당긴다는 것입니다. 이는 회사가 “매출 전환”이라고 부르는 현상이며, 이는 IPO 공시서에 명시된 위험 요소입니다. 5월의 1분기 실적 발표회에서 경영진은 이를 정량화하여 설명했습니다.동사업체의 매출 성장률은 약 160베이스포인트 정도입니다.단 한 분기 만에 그 상품들은 다시 자사의 새로운 매장으로 반환되었습니다. 시장은 이 조치를 마음에 들어하지 않았습니다. 다음 날 주가는 약 30% 하락했으며, 6월에는 IPO 관련 문서들이 회사의 신규 매장 개설이 기존 매장의 매출에 미치는 영향을 과소평가하고 있다고 주장하는 소송이 제기되었습니다.

두 가지 요인이 이 회사의 위기 상황을 막아주고 있습니다. 첫째, 2년간의 실적은 여전히 우수합니다. 1분기에는 14.4%, 2분기에는 15.1%입니다. 따라서 1년간의 성장 둔화는 단순히 강력한 2025년 상황에 맞서지 못하는 것일 뿐입니다. 둘째, 새로운 블랙록 매장이 기존 매장에서 얻는 수익보다 더 많은 수익을 창출하기 때문에, 총 수익은 증가합니다. 2분기 수익은 25% 증가하여 63.0백만 달러가 되었으며, 회사는 2026년에 38개 매장을 열겠다는 계획을 세웠습니다. 또한 수익 전망도 255–257백만 달러로 제시되었습니다.3400만–3500만 달러경영진은 3분기까지 문제가 되는 공석들을 대부분 해결했다고 말하며, 7월의 거래들이 긍정적인 결과를 가져왔다고 밝혔습니다.

이 사업의 약점은 현금 창출 능력입니다. 블랙 록은 전적으로 회사가 운영하는 기업입니다. 이는 미국에서 가장 큰 전체 소유형 커피 판매업체입니다. 따라서 모든 새로운 매장은 회사 자금으로 운영됩니다. 개별 매장들은 실제로 수익성이 높습니다. 2분기에는 매장 단위의 이익률이 30.2%에 달했습니다.평균 단위 부피는 129만 달러에 달했습니다.하지만 매장과 주주 사이에는 자금이 희석됩니다. 조정된 EBITDA 기준으로도 회사의 이익률은 낮은 수준에 머물고 있으며, 무료 현금흐름도 음수입니다. 지난해와 비교하면 약 4천만 달러가 줄어들었습니다. 2026년 상반기에는 1,920만 달러의 운영 현금흐름을 얻었지만, 매장 건설에 3,390만 달러를 사용했으며, 현금은 2,840만 달러에서 1,600만 달러로 감소했습니다. 지난 9월에 진행된 IPO로 약 3억 1,500만 달러의 자금을 확보했지만, 그 중 대부분은 다른 곳으로 사용되었습니다. 약 2억 4,300만 달러는 초기 소유자들에게 지급되었고, 약 1억 1,300만 달러는 부채 상환에 사용되었습니다. 앞으로의 성장은 아직 자본 투자가 충당되지 않는 운영 활동과, 미사용된 2,500만 달러의 자금, 그리고 임대료로 인한 수입을 통해 이루어질 것입니다. 언젠가는 이런 상황에서는 더 높은 이익률, 더 느린 매장 개장 속도, 또는 더 많은 자본이 필요할 것입니다.

그것이 평가의 핵심입니다. 9달러로 계산하면, 전체 회사의 가치는 약 4억 5천만 달러에 해당합니다. 이는 지난 연도 매출액의 약 2배, 올해 조정된 EBITDA의 약 14배에 해당합니다. 여기서 조정된 수치란 주식 기반 보상이나 다른 비현금 항목들을 제외한 값입니다. Dutch Bros와 같은 공개된 기업들과 비교했을 때, Starbucks는 매출액의 약 4.6배, EBITDA는 26배에 해당합니다. 시장은 이 주식을 다른 커피 기업들보다 훨씬 엄격하게 평가하고 있습니다. 즉, 가격에는 많은 나쁜 소식들이 포함되어 있습니다. 하지만 현금을 많이 소비하는 회사의 매출비율은 결국 그 회사가 가진 현금의 가치에 의해 결정됩니다. 자유 현금흐름이 양수가 되기 전까지는, 매출액의 2배가 합리적인 가격일 가능성이 높습니다.

따라서 결정은 다음 두 분기의 데이터에 달려 있습니다. 달력상으로는 추측하는 것이 더 유리합니다. 11월에 발표될 3분기 결과는 새로운 매장들이 가동된 후에도 동일한 매출이 유지되는지 여부를 보여줄 것입니다. 이것이 경영진의 주장 중 유일하게 검증 가능한 부분입니다. 두 번째로 주목해야 할 것은 현금입니다. 전년도 투자비용이 4,200만~4,300만 달러로 예상되므로, 남은 기간 동안 운영 비용보다 적은 돈이 필요합니다. 그렇지 않으면 재무제표가 문제가 될 수 있습니다. 새로운 매장의 생산성 데이터는 실제로 긍정적입니다. 캘리포니아 지역의 매장들은 첫 해에 약 1,600만 달러의 매출을 기록했으며, 이는 IPO 공고문에서 제시된 1,100만 달러의 목표치를 훨씬 초과합니다. 문제는 매장들이 계속 집중되어 갈 때 그 생산성이 유지될 수 있는지 여부입니다. 콜로라도 스프링스와 덴버는 이러한 상황이 실제로 발생하는 곳입니다.

좋은 사업과 좋은 주식이라는 것은 별개의 요소입니다. 블랙 록의 경우도 그 구분이 중요합니다. 사업 자체는 문제가 없는 상태입니다. 매출은 25%의 속도로 증가하고 있으며, 단위 이익도 늘고 있습니다. 2년간의 기준으로 볼 때, 동종 제품에 대한 수요도 양호합니다. 하지만 주식 가격은 지난 가을에 투자자들이 지불했던 가격보다 절반 이상 하락했습니다. 이는 위험과 보상이 균형을 이루고 있다는 것을 의미합니다. 하지만 현재의 모델로는 성장을 현금으로 전환하는 것이 아직 불가능합니다. 또한, 서로 간의 경쟁으로 인해 소송이 발생할 가능성도 있습니다. 이러한 상황에서는 증가된 가치가 입증될 때까지는 그대로 두는 것이 좋습니다.