비치로: 세입자가 존재하기 전의 AI 데이터 센터 가치 평가 – 너무 이른 시기입니다.

수익은 66% 증가했지만, 순손실은 이전보다 더 커졌으며, 주식 가치는 한 달 만에 약 4분의 1로 하락했습니다. 이러한 모순이 바로 비제로 홀딩스(Nasdaq: AIBZ)의 이야기입니다. 이 회사는 친환경적인 비트코인 채굴업체였지만, 이제는 인공지능 데이터센터 운영사로 변모하려고 노력하고 있습니다. 이러한 상황에서 구매할 기업을 결정하기 전에, 실제로 어떤 회사를 구매해야 하는지 먼저 결정해야 합니다.

논쟁의 시작점인 3분기부터 살펴보겠습니다. 6월 30일에 끝난 이 분기 동안 비치로는 10.7백만 달러의 수익을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 65.5% 증가한 수치입니다. 하지만 순손실은 26.5백만 달러로, 작년 같은 분기보다 243% 더 심각했습니다.비 GAAP EPS는 -0.48달러였습니다.6월까지의 9개월 동안, 3,940만 달러가 손실되었습니다.2,350만 달러의 수익그리고 해당 서류에는 ‘지속적인 문제가 있는 회사’라는 경고가 적혀 있었습니다. 겉보기에는 상황이 악화되고 있는 회사처럼 보입니다.

하지만, 공시된 손실 수치는 실제 운영 상황을 반영하지 않습니다. 비첼로는 비트코인 채굴업체이며, 일반적인 소프트웨어 회사와는 다릅니다. 따라서 GAAP 기준으로 나타나는 손실은 현금이 아닌 다른 항목들로 구성됩니다. 회사는 조정된 EBITDA가 GAAP 수치보다 더 높다는 점을 강조했습니다. 이러한 현금이 아닌 비용에는 자금 조달과 관련된 워런드의 가격 변동도 포함됩니다. 이는 9월 9일에 다시 재투자하는 과정에서 발생한 문제와 관련된 것입니다.7.7백만 달러를 현재 부채로 재분류됨현금이나 총액에는 아무런 영향을 주지 않으면서, 운영자본의 부족을 심화시키는 것입니다. 다시 말해, 현금 채굴 사업은 실제로 존재하지만, 손익계산서에서는 그에 대한 정보가 거의 없습니다.

그 분리이 중요한 이유는, 바로 그곳에서 시장 내의 의견들이 충돌하기 때문입니다. 비치로는 100% 수력으로 작동하는 비트코인 채굴 방식을 사용하며, 비용은 킬로와트시간당 약 0.03달러에서 0.035달러 정도로 매우 낮습니다.2.8 엑사해시/초의 처리 능력1월 기준으로, 당시의 수준에서 하루에 약 1.1비트코인이 발생했습니다. 비록 금액은 작지만, 단위 경제성은 실제적입니다. 2025년 10월의 데이터에 따르면…광업 수익률은 약 46%입니다..

이제 평가 문제입니다. 주가가 4.50달러에 근접하므로, 약 2억5천만 달러의 시장 가치는 연간 매출액인 3,100만 달러의 약 8배에 해당합니다. 비트코인 채굴업체에게 있어서 8배라는 수치는 터무니없습니다. 실제 능력을 갖춘 공개 채굴업체들의 경우는 훨씬 더 저렴한 가격으로 거래됩니다. 비츠로가 인공지능 및 고성능 컴퓨팅 데이터 센터 기업으로 평가된다면, 코어웨브나 비트디어와 같은 다른 기업들처럼 평가될 것입니다. 바로 그런 판단을 해야 합니다. 이 회사에 대한 한 유명한 분석 보고서는 “”라고 제목이 되어 있습니다.투자자들은 데이터 센터가 아직 존재하기도 전에 그 가치를 평가하고 있습니다.."

프리미엄을 수익으로 전환하는 요소는 비치로의 4개 시설에 체결된 임대 계약들입니다. 그곳 중 2개는 노르웨이에, 1개는 핀란드에, 1개는 미국에 있습니다. 또한, 아직 호스팅되지 않은 AI/HPC 작업도 있고, 용량 확장도 유망합니다. 2026년 4분기에는 약 110메가와트의 전력 공급이 가능하며, 2027년 말까지는 325메가와트가 가능할 것으로 예상됩니다. 여러 요소들이 조금씩 맞물려 가고 있습니다. 핀란드에서 토지 계약이 성사되고, 공급망 파트너인 Vertiv과 협력도 이루어지고 있으며, 7월에는…2500만 달러 규모의 특수 워런드 개인 투자 유치그 회사는 부채를 선제적으로 지불하거나 전액 상환하는 데 그 자금을 사용했습니다. 하지만 그 모든 것은 의도의 신호일 뿐, HPC의 수익은 아닙니다. 오늘날, 보고된 모든 달러는 비트코인으로 교환됩니다. 비트코인의 가격과 네트워크의 복잡성은 경영진의 통제 범위 밖에 있습니다.

그것이 가장 중요한 사실이며, 이를 명심할 가치가 있습니다. 광산 사업은 기업의 가치를 결정하는 유일한 근거이며, 그 경제적 성과는 비트코인에 달려 있습니다. 인공지능 및 데이터센터 사업은 기업의 가치를 결정하는 요소이지만, 아직 그 증거는 없습니다. 한편, 손해를 보는 광산 사업에서 수백 메가와트급 규모의 건설을 위한 자금을 조달하는 것은 앞으로 더 많은 부채가 생길 것임을 의미합니다. 그래서 운영자본의 부족과 재무제표의 변화가 계속해서 보고서에 나타나고 있습니다.

따라서 다음 2~4분기 동안의 성과를 판단하는 기준은 명확하고 눈에 띄는 것입니다. HPC 임대인들이 지불을 해주고, 건설 요구보다 더 많은 자본을 확보할 수 있다면 좋습니다. 만약 계약이 체결된다면, 현재의 낮은 가격은 실제 데이터센터 소유자가 되는 저렴한 방법이 될 것입니다. 만약 약속대로 행동한다면, 이는 아직 운영 수익이 없는 상황에서의 일시적인 현상일 뿐입니다. 그리고 그 조정은 현실에 부합하는 것이며, 과도한 조정이 아닙니다.

광업 분야는 그 자체로 가치가 있는 분야입니다. 여기서 파산의 위험은 없습니다. 하지만 좋은 회사가 반드시 좋은 주식이라는 것은 아닙니다. 저렴한 가격도, 올바른 이유로 저렴할 때만 의미가 있습니다. 비첼로의 가격은 아직 존재하지 않는 데이터 센터를 위한 것이며, 그 실제 성능에 대한 증거도 아직 나오지 않았습니다. 이는 주의 깊게 지켜보아야 하는 점이며, 임대료를 지불하기 전까지 기다려야 합니다.