BitMine의 스테이킹 계산 방식은 잘 작동합니다. 단, 일반 주주가 아닌 경우에는 그렇지 않습니다.

비트마인의 회장인 톰 리는 오늘, 회사가 에테렐루크를 판매할 이유가 없다고 말했습니다. 그의 논거는, 스테이킹 보상이 약간이라고 예상된다는 것입니다.1년에 3억 달러는 연간 3천만 달러에서 3천5백만 달러에 해당하는 우선 배당금을 충분히 감당할 수 있습니다.그 주장에 관한 수학적 계산은 맞아떨어집니다. 하지만 답하지 못하는 질문은, 실제로 일반 주주들이 무엇을 얻는지입니다.

구조를 이해하려면 BitMine이 어떻게 자리를 잡았는지 알아야 합니다. Fundstrat의 톰 리가 회장인 이 회사는 여러 회사들을 인수했습니다.580만 ETH 이상 – 총 공급량의 약 4.8%에 해당합니다.이는 마이클 셰일러의 전략처럼 주식 발행을 통해 구매력을 높이는 방식으로 이루어졌습니다. 비트마인의 일반주는…지난 회계년도 초에 약 200만이 미결금으로 남아 있었습니다.to현재 약 5억 4천만 명그것은 너무 과장하기 어려운 수준의 희석입니다.

그 회사는 자신을…라고 부릅니다.비트코인 및 에테르루크 네트워크 컴퍼니하지만 실제로는 레버리지된 ETH 재산입니다. 이는 토큰들을 자신의 자산 목록에 보관하고, 대부분의 토큰은 MAVAN 검증자 네트워크를 통해 스테이킹하며 수익을 얻습니다. 2026년 5월까지의 분기 동안 스테이킹으로 인한 수익은…450만 7천 달러현재 보유량을 연간으로 계산하면, 관리 예산은 약 2억5,700만 달러가 됩니다. 만약 모든 사용 가능한 ETH가 스테이킹된다면, 그 금액은 3억 달러에 육박합니다.

이곳에서 리의 주장이 나옵니다. BitMine는6월에 9.5%의 영구 우선주로서 280백만 달러가 거래되었습니다(트레이더명: BMNP).3.5백만 주에 대한 연간 배당금은 100달러의 가치로 33.25백만 달러입니다. 2억 5천7백만에서 3억 달러 사이의 보상금액은 이 금액을 거의 8배나 상회합니다. 리는 이러한 수익률이 “충분히 충족된다”고 말했으며, 따라서 우선주 보유자에게 지급하기 위해 기본적인 ETH를 매각할 필요가 없다고 했습니다.

그건 사실이지만, 그건 한계선일 뿐, 최대치는 아닙니다. 선호되는 배당금이란, 일반 주주들이 어떤 혜택도 받기 전에 반드시 지급되어야 하는 최소한의 현금입니다. 진짜 문제는 남은 금액인 2억2천4백만 달러에서 2억6천7백만 달러에 해당하는 보상금이 어떻게 처리될 것인가 하는 것입니다.

지금까지의 답변은 다음과 같습니다: 회사는 그 돈의 대부분을 더 많은 ETH를 구매하는 데 사용했습니다. 리는 현재의 수익률로 보면 스테이킹 보상만으로도 연간 10만 ETH가 넘는 양이 쌓인다고 말했습니다. 비트마인은 그 보상을 일반 주주들에게 현금으로 지급하는 대신, 다시 회사에 투자합니다. 이렇게 해서 일반 주주들은 영구적인 ETH 구매자가 됩니다. 그들의 자본과 재투자된 보상은 회사의 토큰을 계속 증가시키지만, 그 돈은 그들의 주머니로 돌아오지는 않습니다.

이러한 구분은 중요합니다. 왜냐하면 일반 주주들이 모든 손실을 부담하기 때문입니다. 2026년 5월까지의 9개월 동안, 비트마인은 디지털 자산에 대한 90억 달러의 미실현 손실을 기록했습니다. 해당 자산의 비용 기준은 190억 달러였으며, 그 당시의 공정 가치는 108.7억 달러였습니다. 이러한 손실은 일반 주주들이 부담했습니다. 우선주 주주들은 9.5%를 그대로 받습니다. ETH 가격이 하락할 때, 시장가격과 관련된 손실은 전적으로 일반 주주들에게 전달됩니다. 반면, ETH 가격이 상승할 때는 우선주 주주들이 고정된 금액을 받고, 그 이상의 이익만이 일반 주주들에게 돌아갑니다.

이것이 바로 레버리지입니다. 우선주는 마치 대출과 같은 역할을 합니다. 즉, 비트마인이 ETH를 구매하기 위해 사용한 2억 8천만 달러의 고정비용 자본이 바로 우선주입니다. 일반 주식들은 3,300만 달러의 연간 의무금액보다 높거나 낮은 변동성을 모두 감당합니다. 회사는 이로 인한 지분 축소 문제를 인정하고, 그 문제를 해결하려고 노력하고 있습니다.40억 달러 규모의 주식환매 프로그램7월부터 매주 수백만 주를 다시 구입하고 있습니다. 하지만 자본회수는 배당금과는 다릅니다. 자본회수는 주식 수를 줄이고, ETH당 주식 가격을 높이는 효과가 있지만, 투자자의 계좌에 현금이 들어오는 것은 아닙니다.

보통 주당 수익률은 무엇이 일어나고 있는지 보여줍니다. 주가가 21달러에서 24달러 사이이며, 약 5억4천만 주가 유통된다면, 비트마인의 시장 가치는 약 115억 달러에서 138억 달러 정도입니다. 회사가 보유한 ETH 자산의 가치는 각 토큰당 약 1,928달러로, 총 112억 달러에 달합니다. 우선주의 3억5천만 달러의 청산권을 제외한 후, 일반 주주들이 받을 수 있는 자산 가치는 약 108억 달러입니다. 이는 현재 시장에서 주식이 책정된 가격과 거의 같습니다.

다시 말해, 이 주식은 ETH당 자산 가치 기준으로 거래됩니다. 연간 3억 달러의 스테이킹 보상금도 그 수익에 추가되지만, 일반 주주들은 직접 그 혜택을 받지 못합니다. 우선순위 주주들은 3,300만 달러를 먼저 받습니다. 회사는 남은 금액을 대부분 더 많은 ETH 구매에 투자합니다. 일반 주주들이 얻는 것은 주가 상승에 따른 ETH 가격 상승 효과이며, 구매 반환으로 인해 주식 수는 점점 줄어듭니다.

위험 구조도 주목할 만합니다. BitMine의 52주 범위는 레버리지 효과를 보여줍니다. 주식 가격은 고점에서 161달러까지 올랐고, 저점에서는 3.20달러로 떨어졌습니다. 50대 1의 변동폭은 5달러에서 150달러 사이의 모든 가격으로 주식을 발행하는 회사가 불안정한 자산을 보유할 때 발생하는 현상입니다. 토큰당 4,000달러에 ETH를 구입한 회사는 1,800달러에 구입한 회사와는 전혀 다른 결과를 얻게 됩니다. 각기 다른 가격으로 투자한 일반 주주들은 서로 다른 비용을 지불하지만, 모두 3300만 달러의 연간 우선적 의무를 부담해야 합니다.

또한, 과도한 지분을 보유하는 것에 따른 운영적 위험도 존재합니다. BitMine는 현재 존재하는 모든 ETH의 4.8%를 보유하고 있습니다. 회사는 5%를 목표로 하고 있으며, 리는 기업들이 ETH을 장기적인 자산으로 활용하기 시작한다면 회사가 더 많은 지분을 보유할 수도 있다고 언급했습니다. 이렇게 큰 지분을 보유하는 것은 거버넌스 측면에서 문제를 야기합니다. 네트워크의 20분의 1에 가까운 지분을 소유한 회사가 어떻게 검증자 역할을 수행하고, 규제 기관의 감독을 받으며, 자신의 자본이 시장에 영향을 미칠 가능성을 어떻게 관리할 것인가? 이러한 것들은 재무적 수치가 아닙니다만, 그 수치들이 존재하는 환경을 형성하는 요소입니다.

그렇다면 “ETH을 매각할 이유가 없다”는 말은 일반 주주에게 어떤 의미일까요? 그것은 회사가 의무를 충족시키기 위해 자산을 처분하지 않을 것이라는 뜻입니다. 우선배당금은 스테이킹 수익에 비해 매우 적습니다. 구매복구 프로그램도 계속 진행됩니다. 자산 축적도 계속되고 있습니다. 구조는 안정적입니다. 단, ETH 가치가 너무 떨어져서 우선배당률이 위협받는 상황이 되지 않는 한 말입니다. 그런 경우라면 현재 수준보다 80% 이상 하락해야 합니다.

공동주주에게 유리한 투자 조건을 요약하자면, 바이틀마인은 레버리지를 이용한 ETH 투자입니다. 여기서 레버리지는 부채가 아닌 우선주를 통해 얻어집니다. 이러한 레버리지로 인한 비용은 매년 3300만 달러의 배당금입니다. 이 외의 모든 수익은 구매 환원 및 ETH당 주식 가치의 증가를 통해 공동주주 지분으로 전환됩니다. 만약 ETH가 상승한다면, 공동주주 지분의 가도 함께 상승하며, 레버리지는 주당 가치를 더욱 높여줍니다. 반대로 ETH가 하락하면, 공동주주 지분은 그 충격을 온전히 받게 되고, 우선주 의무는 변하지 않습니다.

리가 설명한 스테이킹 관련 계산은 정확합니다. 3억 달러의 보상금액으로는 3천3백만 달러의 우선배당금을 충당할 수 있습니다. 하지만 그가 말하지 않은 점은, 이 구조가 자본구조에 내재되어 있기 때문에, 일반 주주들이 그러한 보상을 얻기 위해 필요한 투자를 했으며, 그에 앞서 발생한 90억 달러의 미실현 손실을 감당했으며, 계속해서 주식 수가 줄어들고 ETH가 축적되는 방식으로 간접적으로 혜택을 받는다는 것입니다. 그게 바로 그 거래의 본질입니다. 문제가 있는 것이 아니라, 특정한 구조일 뿐입니다. 주식의 가격은 주당 ETH 보유량의 순가치에 근거합니다. 스테이킹으로 얻는 보상은 시간이 지날수록 점점 더 큰 수익을 가져다줍니다. 우선주는 레버리지 비용입니다. 만약 ETH를 장기적으로 보유하고 싶다면, 이 구조는 적합합니다. 하지만 투자에서 현금흐름을 원한다면, 그렇지 않습니다.