비트마인은 에테르루크를 계속 구입하고 있습니다. 전략상 비트코인을 일시적으로 사용하지 않습니다. 이는 자금 조달 방식 때문이며, 코인 자체 때문이 아닙니다.

가장 유명한 암호화폐 주식 중 두 개는 반대 방향으로 움직이고 있기 때문에, 이 현상을 잘못된 교훈으로 받아들일 수도 있습니다.

비트마인 잉미션 테크놀로지스(BMNR)는 비트코인 채굴 사업을 에어리 재산으로 바꾼 회사로, 현재 에어리를 보유하고 있습니다.593만 에어리 — 현재 존재하는 모든 에어리의 약 4.9%그것은 그렇다고 말하고 있습니다.2025년 중반부터 매주 에테르를 구입하고 있습니다.최대 기업형 비트코인 보유자인 MSTR는 2026년의 대부분을 그로스호크를 활용하여 운영했습니다.주간별 비트코인 구매를 중단하고, 신규 주식 매각으로 얻은 현금을 저장하는 방식으로 사용함.— 이전에9월 초에 다시 시작됩니다..

자연스러운 반응은 정신적인 것입니다. 한 매니저는 에테르에 낙관적이지만, 다른 매니저는 비트코인에 대해 부정적인 태도를 보입니다. 이는 두 회사의 성격을 잘 나타내는 표현입니다. 두 회사를 구분하는 것은 그들이 암호화폐에 대해 어떤 견해를 가지고 있는지가 아닙니다. 중요한 것은 각 회사가 가진 토큰들의 자금 조달 방식입니다. 그리고 그 자금 조달 방식이야말로 어느 회사가 더 이상 구매를 중단할 수 있는지 결정합니다.

두 회사 모두 이 게임을 하고 있습니다.

BitMine와 Strategy는 더 이상 많은 제품을 제조하거나 판매하지 않습니다. 그들의 사업은 특정한 형태의 거래입니다. 즉, 주식을 발행하고 그 돈으로 한 종류의 암호화폐를 구입하여, 그 암호화폐의 가치가 주식의 가격보다 높아질 것이라고 기대하는 것입니다. Strategy는 수십만 개의 비트코인을 보유하게 되었으며, BitMine도 에테르를 이용해 같은 전략을 사용하고 있습니다.

이런 회사들을 헤드라인으로 판단하는 것은 문제가 있습니다. 왜냐하면 재무제표의 성장률은 주당 수익률보다 훨씬 빠르기 때문입니다. BitMine는…2025년 7월에는 약 163,000에테르였지만, 1년 후에는 5.93백만에테르로 증가했습니다. 즉, 36배나 증가한 것입니다.하지만 이는 엄청난 수의 새로운 주식을 발행함으로써 그러한 확장을 지원했으며, “시장에 따라 조절되는” 자본금 관리 방식을 도입했습니다.240억 달러까지그리고 우선주 라인도 있습니다. 재정적 여유가 더 많다는 것은 맞지만, 주당 가치가 자동으로 높아지는 것은 아닙니다.

따라서 각 주식에 대한 진짜 질문은, 그 코인이 충분히 가치가 상승하여 그 주식을 구입하는 데 드는 자본 비용과 지급비를 정당화할 수 있는지 여부입니다. 바로 그 점에서 두 회사의 상황이 다릅니다.

왜 교환이 두쪽 모두를 바꾸게 만드는가?

가장 중요한 차이점은 첫째, 비트코인은 아무런 수익도 내지 못하지만, 에어레는 수익을 가져다줍니다. 대략적으로 말하자면…비트마인의 에테르 중 85%인 약 5.07백만 토큰이 스테이킹되어 있습니다.네트워크를 안전하게 유지하는 데 도움을 주고, BitMine 프로젝트도 함께 진행됩니다.연간 3억 3천만 달러 규모의 스테이킹 수익그것은 비트코인을 보유함으로써 얻을 수 있는 진정한 현금 수입입니다. 자체 재무제표에 따르면, 현재의 연간 수익률은 단지…약 2.6퍼센트.

해당 자산의 수익률은 0% 수익률의 코인을 보유하는 것보다 재무부를 운용하기에 더 편리해야 합니다. 하지만 BitMine는 그 투자를 위해, 수익률보다 높은 비용을 지불하여 자금을 조달했습니다.시리즈 A 우선주는 9.5%의 배당금을 지급합니다.3~5%보다 높은 비율에서도 스테이킹을 통해 수익이 발생합니다. 그러한 우선적 자본에 해당하는 1달러는, 그 자본을 운용하는 데 드는 비용의 약 3분의 1만큼의 수익을 가져다주는 토큰을 구매할 수 있습니다. 이 차이를 어떻게 메울지가 중요합니다.

이것이 헤드라인이 반대 방향으로 표시되는 이유입니다. BitMine의 “누적이 계속된다”는 것은 더욱 확신을 갖고 있는 증거가 아닙니다. 그것은 멈출 수 없는 기계일 뿐입니다. 자산의 수익률이 그 자산을 구입한 자본의 비용보다 낮다면, 수학적으로는 에테르의 가격이 계속 상승해야만 합니다. 그래서 그 기계는 어떤 문제가 생겨도 더 많은 것을 구매하고 더 많은 것을 스테이킹하는 방식으로 대응합니다. 멈추는 것이 아닙니다.15개월 내에 전체 에테르의 5%를 보유하는 목표의 97%를 달성했다.정지하는 것은 자금을 지원받는 방식이 아닙니다.

전략도 같은 이유로 반대쪽에 위치합니다. 비트코인은 아무런 수익도 내지 않기 때문에, 그 모든 자본비용은 단순한 부담일 뿐입니다. 비트코인 가치가 하락할 때, 회사는…주식 매도를 통해 현금을 확보하고 비트코인 구매를 중단했으며, 배당금과 부채를 충당하기 위해 현금을 우선적으로 사용했다.그 중단은, 제로 수익률의 자산 때문에 어쩔 수 없이 내려야 했던 결정이었습니다. 또한, 상단 부분에서 과도하게 매수한 것도 문제가 되었습니다. 9월 초에 다시 거래가 재개되었으며, 그때까지는 충분한 준비가 되어 있었습니다.

스테이크와 레벨

이 모든 것은 에어리스가 비트코인보다 더 나쁜 선택이라는 것을 의미하지 않습니다. 오히려 BMNR와 같은 주식을 구매할 때 실제로 무엇을 구입하는지 명확해집니다.

당신은 거의 무조건적으로 한 가지 자산을 구입하는 것입니다. 전체 에어의 약 4.9%가 단 하나의 회사의 재무제표에 기록되어 있습니다. 이러한 집중도는 그 회사에게 네트워크 내에서 실질적인 영향력을 준다. 하지만 동시에 그 회사의 전체 가치도 단일 가격에 의해 상승하거나 하락하게 되며, 이를 막을 방법도 없습니다. 대부분의 자산은 담보로 잡혀 있어서 빠르게 처분하기 어렵습니다. 이는 평시에는 전략적 통제 지점이지만, 위기 상황에서는 유동성 위험이 됩니다. BitMine의 공시된 정보를 보면 이 점을 명심할 필요가 있습니다.40억 달러가 넘는 미실현 손실지난해의 감소 기간 동안의 위치에 대해서입니다.

투자자들에게 중요한 것은, BMNR가 에어리의 지분을 담보로 거래된다는 점입니다. 작년의 폭락 때도 그 가치가 하락했습니다.한 구간에서 약 34% 하락했으며, 에테르는 44% 하락했습니다.— 때로는 토큰 자체보다 더 많이 떨어졌습니다. 그 후에는 다시 회복되었고, 가끔은…가진 자산의 장부가액보다 낮은 가격으로 매각됨바로 에테르가 계속 상승할 때 보유자들이 원하는 상황입니다. 또한, “세계에서 가장 큰 재정 자산”이라는 표현이 실제 수익을 창출하는 사업이 가진 지속성과 혼동되어서는 안 되는 이유이기도 합니다.

이 분열이 실제로 무엇을 말해주는가?

‘정지 vs 축적’의 대비는 각 회사의 부채 압박을 나타내는 지표이며, 두 자산 중 어느 하나에 대한 신뢰도를 나타내는 것은 아닙니다. 비트코인 구매를 중단한 이유는 수익이 없는 자산과 고정적 의무들이 그 회사의 재원을 줄이는 원인이 되었기 때문입니다. 비트마인은 에테르를 계속 구매하는 이유는 스테킹으로 얻는 수익이 구매에 사용된 자금의 9.5%의 배당금을 충당할 수 없기 때문입니다. 따라서 가격 상승을 유지하거나, 아니면 자본을 감소시키는 방법을 선택해야 합니다.

소비자 투자자에게는, 유용한 기준은 헤드라인에 표시된 것보다 좁습니다. 둘 다 단일 토큰을 기반으로 한 투자 방식이며, 재무 상태의 성장은 주당 가치의 성장과는 관련이 없습니다. 실제 경제적 차이점은 스테이킹으로 얻는 수익입니다. 하지만 오늘날 그 수익은 그만큼의 비용으로 사라져버립니다. 에테르가 계속 상승한다면, 기록 가치와의 차액이 긍정적인 결과가 됩니다. 하지만 그 수준이 정체된다면, BitMine는 구매자를 끌어내릴 수 없습니다. 그리고 이것이 바로 “축적은 계속된다”라는 표현 아래에 숨겨진 위험입니다.