비트마인은 자사 주식을 판매함으로써 에테렐루스 시장의 5%를 차지하게 되었습니다. 쉬운 부분은 끝났습니다.

비트마인 이민션 테크놀로지와 그 회장인 톰 리는 15개월 동안, 다른 공개 기업들이 하지 않는 일을 해왔습니다. 즉, 현재 존재하는 에테르의 약 20분의 1을 꾸준히 구입해 나간 것입니다. 지난 주에는 28,086ETH를 추가로 구입하여 자금 총액을 5,929,198토큰으로 늘렸습니다.전체 에테렐루스 공급량의 4.9%— 그리고 단지 남겨두기만 해요.약 122,000개의 동전으로, 5%의 크기로 만들어집니다.이 회사는 이를 “5%의 연금술”이라고 부릅니다. 그리고 이는 주식 가치에 매우 긍정적인 영향을 미쳤습니다.BMNR은 6월 말에 Russell 1000에 합류한 이후 99% 상승했습니다.전체 지수에서 네 번째로 뛰어난 성과를 거둔 경우입니다.

이해할 가치가 있는 부분은 “알쿠미”라는 단어입니다. 왜냐하면 이 전략은 실제로 광물 채굴이나 에테르럼을 가치 저장소로 사용하는 것과는 관련이 없기 때문입니다. 이는 비트마인의 주식을 ETH로 변환하는 기계일 뿐입니다. 그리고 이 기계에서 가장 중요한 입력물인 주식은, 자신이 구입한 코인보다 더 높은 가격에 판매되는 주식이지만, 이제는 조용히 작동하지 않고 있습니다.

기계가 무엇을 했는지

비트마인은 초기에는 단순한 비트코인 마이너로 시작되었습니다.2025년 6월에 에테렐루스 재정 기금으로 전환됩니다.이 전략은 Strategy Inc.에서 가져온 것입니다. Strategy Inc.는 수십억 달러 규모의 비트코인을 보유하고 있는 회사입니다. 이 회사는 새로운 주식을 발행하거나 비트코인을 구입함으로써, 주당 비트코인 보유량이 증가하면 더 많은 투자자를 끌어들이는 방식을 사용합니다. 하지만 Strategy Inc.는 대부분 전환 가능한 부채를 이용해 자금을 조달하는 반면, Bitmine는 거의 전적으로 자본을 활용하는 방식을 사용합니다.

그 지분 제도의 규모가 바로 그 이야기입니다. 2025년 8월에 회사는시장에 나온 일반주 프로그램을 245억 달러까지 확대했습니다.이미 약 10억 6,600만 주를 약 45억 달러에 판매한 후, 한 달 후에는 3억 6,500만 주의 보통주를 주당 70달러에 매각했습니다. 이는 시장 가격보다 14% 높은 가격이었습니다. 톰 리는 이 거래를…“기존 주주들에게 실질적인 이익이 됩니다.”주식 수가 변경되었습니다.1년에 약 1억2천2백만에서 약 5억5천2백만까지 증가함각각의 발행물은, 그것이 구입한 ETH보다 높은 가격에 판매될 때, 기존의 모든 주식에 약간 더 많은 Ether를 제공했습니다. 그게 바로 그 ‘마법’이었습니다.

위에 더해지는 것은 수익률입니다. 비트마인은 자신의 보조기구 네트워크인 MAVAN에 5,067,309 ETH를 투자했으며, 이는 자산의 85%에 해당합니다. 7일간의 연간 수익률은 2.61%입니다.연간 수익으로 약 3억 3천만 달러로 추정됩니다.결국, 주주들에게 제공되는 수익은 다음과 같습니다: 레버리지를 이용한 에테렐루스는 성장함에 따라 수익을 창출합니다.

프리미엄이 중요한 이유

바로 여기서 게임의 규칙이 바뀝니다. 주당에 해당하는 모든 가치는, 각 주식에 포함된 자산가치보다 더 높은 가격으로 주식을 매각할 수 있는지에 달려 있습니다. 그 프리미엄이 유지되는 한, 새로운 주식을 발행하고 코인을 구매하는 것은 기존 보유자들에게는 혜택입니다. 새로운 주식 한 달러는 자산의 일정 비율보다 더 많은 가치를 가집니다. 하지만 주식의 가격이 순자산가치에 불과할 때는, 주식을 발행하는 것도 이전과 마찬가지로 같은 양의 에더를 가져다주는 것에 불과합니다. 그보다 낮은 가격에서는 주식을 발행하는 것이 오히려 손해가 됩니다.

그 특별한 혜택은 이제 사실상 사라졌습니다. Bitmine의…총 보유액은 157억 달러였습니다.9월 7일 기준으로, 이 중 약 14.8십억 달러는 에테리움 자산이며, 5억 9,300만 달러는 현금 및 투기적 지분입니다. BMNR의 시장 가치는 매일 약 140억 달러에서 160억 달러 사이입니다.13.8십억 달러또 하나15.96십억 달러다시 말해, 회사 전체가 – 모든 에더, 모든 마이너, 모든 투자자들 – 그들이 소유한 자산의 가치와 비슷한 가격에 거래된다. 1년 반 전에는 높은 가격으로 판매되었고, 그로 인해 회사의 수익이 증가했다. 2025년 말까지는 외부 분석에 따르면 그 가격은…예약 시 20% 할인 혜택 제공됩니다.그래서 관리자들은 40억 달러 규모의 자금 회수 프로그램을 시작해야 했습니다.

주식의 가치가 자산 가치에 도달할 때, 자금 조달 비용이 더 높아지는 순간부터는 주주에게 유리한 계산이 불가능해진다. 최근의 증자도 저렴한 보통주가 아니었으며, 프리미엄을 받은 것이었다.2억 8천만 달러 규모의 영구 우선주이며, 9.5%의 고정 배당금이 지급됩니다.그 9.5%의 자금 비용을 새로 구입한 에테르루크가 얻는 2.6%의 수익률과 비교해보면, 이는 매우 불리한 상황입니다. 나머지 수익표의 내용도 마찬가지입니다. 한 추정에 따르면…12개월간의 순수입은 약 88억 달러의 적자였습니다.주식 기반의 보상이 매출의 약 64%를 차지합니다. 이는 자본에 수익을 창출하는 기업이 아닙니다. 이는 시장의 열광을 이용하여 자신의 주식을 매각함으로써 다른 상품을 구입하는 방식입니다.

실제로 존재하는 것은 무엇인가요?

이 모든 것이 해당 자산의 가치가 없다는 의미는 아닙니다. 투기이 사라진 후에 남는 것들에 대해서는 정확하게 파악하는 것이 중요합니다. 비트마인은 현재 세계에서 에테렐루크의 가장 큰 보유자이자 스테이커입니다. 그의 코인 중 85%는 자체 검증자 네트워크를 통해 운용됩니다. 이는 진정한 통제권을 의미합니다. 네트워크의 최대 운영자가 스테이킹 보상과 체인의 경제적 운영 방식에 대한 영향력을 얻게 되며, 다른 누구도 그와 같은 지위를 가질 수 없습니다. 이러한 인프라적 위치는 몇 년 동안 중요한 역할을 할 수 있습니다.

하지만 주주에게는 문제가 있습니다. 에테르루크의 4.9%를 소유하는 가치는 에테르루크 자체가 상승할 때만 실현됩니다. 혹은 비트마인이 그러한 규모의 포지션을 판매할 수 있을 때만 가능합니다. 2.6%의 스테이킹 수익도 주식과 우선주의 구매 비용을 충당하기에는 부족합니다. 따라서 BMNR의 보통주는 사실상 에테르루크 가치 상승에 대한 일대일 베팅에 불과하며, 비싼 자본 구조로 둘러싸여 있습니다. 한때 각 주식으로 무료로 추가적인 에테르를 얻을 수 있었던 그 ‘알쿰’ 방식은 이제 더욱 레버리지가 있는 지수와 같아졌습니다.

그것이 바로 5%에 도달하는 마지막 단계가 무역에서 가장 흥미로운 부분이 되는 이유입니다. 회사에는 약 122,000ETH가 남아 있습니다. 현재 가치로는 약 3억 달러에 해당합니다.593백만 달러의 현금그러므로, 그 작업이 성공적으로 완료될 수 있다. 완료된다는 것은, 기계를 구입하는 데 드는 비용을 충당하는 이야기를 없애는 것을 의미한다. 프리미엄 가치가 사라지고 목표치가 달성되면, 주당 성장률은 에테렐루스 자체의 성장으로부터 나와야 하며, 회사가 직접 계산한 결과로서는 되지 않는다.

신중한 투자자는 헤드라인과는 다른 방식으로 질문을 할 수 있습니다. 비트마인이 5%에 도달할지는 중요하지 않습니다. 중요한 것은, 현재 자산가치를 기반으로 거래되는 주식이 과거처럼 주당 성장을 유지할 수 있는지입니다. 세계 최대 규모의 에테르루크 재정적자를 만든 15개월 동안의 성과는, 주식에 대해 코인보다 더 많은 가격을 지불하는 시장에서 얻어진 것입니다. 그 목표를 향해 나아가는 순간에, 그 시장은 이미 그 전략을 파악했습니다.