비트고는 NYDIG의 쇠퇴한 트레이딩 사업을 4,250만 달러에 인수했으며, 대부분은 자체 주식으로 결제되었습니다.

8월 27일, 1월에 뉴욕 증권거래소에 상장된 암호화폐 보관업체인 비트고 홀딩스는 NYDIG의 기관형 거래 부서를 인수하는 계약을 체결했습니다. 가격은…7백만 달러의 현금과 비트고의 자회사 주식으로 구성된 약 3천5백만 달러에 달하는 자산입니다.수익 목표 달성 시 최대 1,500만 달러에 달하는 현금도 포함됩니다. 비트고는 NYDIG의 파생상품, 구조화 상품 및 금융 관련 업무를 담당하는 부서, 기관 고객과의 관계 등을 얻게 됩니다.약 30명의 직원약 650억 달러에 달하는 고객 자산을 보유하고 있는 custody 플랫폼 위에 배치된다.

이 가격은 예전과 비교했을 때 얼마인지 보세요. 스톤 리지 투자 그룹의 비트코인 사업체인 NYDIG는 2021년 12월에 웨스트캡이 주도한 투자로 10억 달러를 조달했습니다.그로 인해 회사의 가치는 70억 달러 이상으로 올랐습니다.4년 반이 지나고, 한 번의 부도가 발생했으며, 또 한 번의 침체된 시장 상황이 있었음에도 불구하고, 그 회사의 전체 거래 사업은 4250만 달러에 팔렸습니다. 이는 현재 가치로 따지면 약 545비트코인에 해당합니다. 그 중 4/5 이상은 1월 이후 주식 가치가 약 60% 하락한 구매자가 받은 주식으로 결제되었습니다.

그런 압박은 NYDIG만의 문제가 아닙니다. 오늘날 BitGo가 운영하는 사업도 마찬가지입니다. 하지만 매 분기 수익률은 더 낮아집니다. 그래서 43억 달러의 분기 수익을 기록하는 회사를 움직일 만한 규모가 되지 않는 거래라도, BTGO가 어떤 회사인지 이해하는 것이 중요합니다.

붐과 쇠퇴

NYDIG는 제도적 비트코인 붐의 축소판이었습니다.2020년 10월에 5천만 달러를 조달함같은 공지에서 그 회사는 1억 1천5백만 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있다고 밝혔습니다. 2021년 3월에는 2억 달러를 인출했습니다.모건 스탠리, 뉴욕 라이프, 마스뮤티어의 지원을 받음그리고 그것은…2021년 2월에 비트코인 ETF에 신청함그런 제품이 존재하기 전의 상황이었습니다. 당시에는 기관들이 비트코인을 구매하고, 투자하고, 거래할 수 있는 전문가가 필요했습니다. 그렇게 하면 손실을 입지 않고 거래를 할 수 있었죠.

그러자 시장은 그 자산을 상품화했습니다. 즉시 거래 가능한 비트코인 ETF들은 전문가나 특별한 제품 없이도 저비용으로 투자할 수 있는 방법이 되었습니다. 2025년에는 상황이 급격히 악화되었습니다. 10월 초에는 126,000달러를 넘는 역대 최고치에 도달했지만, 그 후에는…10월 10일에 190억 달러 규모의 선물 매각이 이루어졌습니다.4분기에는 23.5%의 하락이 있었고, 비트코인은 2025년에 손실을 기록했습니다. 거래량도 2026년 6월 말까지 감소했으며, 그때 비트코인의 가격은 약 58,000달러 근처까지 떨어졌습니다. NYDIG는 그렇게 했습니다.2022년 말에는 직원의 약 3분의 1이 그곳에 있었습니다.이 계약이 체결되었을 때, 트레이딩 부서는 이미 사라진 자산이었습니다. 그래서 NYDIG는 현재 자신들이 가진 미래의 사업 분야들을 유지했습니다. 그 사업 분야란 발전 공급, 비트코인 채굴, AI 데이터 센터 등입니다.3기가와트 이상그리고 그 오래된 프랜차이즈를, 고객을 원하는 사람들에게 팔아버렸습니다.

비트고의 수익표는 같은 시장 상황입니다.

구매자의 자료도 같은 시장을 나타냅니다. 비트고의 수익은 공개 시장에 상장된 회사로서는 엄청나게 큰 편입니다.10억 달러 미만의 가치2026년 2분기에는 43.3억 달러가 되었으며, 전년 동기 대비 79.6% 증가했습니다.그 중 97%인 42억 달러는 디지털 자산 판매액이었습니다.플랫폼을 통과하는 거래량이 증가하고 있지만, 그 거래량에 관련된 마진은 2024년에는 0.47%였으나, 2025년에는 0.21%로 줄어들었고, 2026년 1분기에는 32베이스포인트로, 2분기에는 17베이스포인트로 더욱 감소했습니다. 17베이스포인트는 1%의 17분의 1에 해당합니다. 비트고는 암호화폐 거래를 위한 ‘통행료 수집소’와 같으며, 그 통행료는 계속해서 줄어들고 있습니다.

프랜차이즈 가치는 다른 곳에 있습니다. 플랫폼에 있는 자산의 가치는 원화로 652억 달러였으며, 비트코인 가격이 하락함에 따라 전년 동기 대비 약 28% 감소했습니다. 하지만 일정한 가격으로 재평가된 후에는 31.4% 상승했습니다. 고객 수는 5,833명으로 26% 증가했습니다. 스테이킹, 스탬퍼코인, 구독 수익은 그 quarter 동안 약 1억 3천만 달러에 달했습니다. 또한 더 중요한 점은, 비트고가 자신도 2,523개의 비트코인을 보유하고 있다는 것입니다. 그리고 그 코인들에 표시된 회계 정보가 보고된 손익에 영향을 미칩니다. 이로 인해 이익도 변동됩니다.2024년에는 1억 5,660만 달러의 순이익을 기록했지만, 2025년에는 1480만 달러의 순손실을 기록했습니다.그리고 2026년 상반기 동안도 손실이 계속되었으며, 반면 매출은 거의 두 배로 증가했습니다.

이 주식은 시장이 이 모든 것에 대해 보내는 메시지입니다. BTGO1월에 IPO 가격을 주당 18달러로 책정했습니다.2억 8천만 달러의 가치로 2억 1,280만 달러를 조달했으며, 현재 주가는 약 7달러 수준입니다.8월 28일에 6.86달러로 마감되었습니다.약 60%가 공시된 가격보다 낮고, 전체 회사의 가치는 10억 달러 미만입니다.

보도자료가 아닌, 결제 구조를 잘 읽어보세요.

BitGo가 지불 방식은 매우 유익한 점입니다. BitGo는 1억 5천9백만 달러의 현금을 보유하고 있었으며, 6월 말에는 5천만 달러의 주식을 회수할 수 있는 권리가 있었습니다. 하지만 BitGo는 가격의 약 83%를 주식으로 지불하기로 결정했습니다. 이렇게 하면 현금이 보존되고, 판매자는 BitGo의 회복에 기여하는 역할을 합니다. 이는 미국에서 가장 큰 기업형 비트코인 보유자 중 하나인 스톤 리지에게는 자연스러운 협상 방식입니다. 1천5백만 달러의 보너스도 마찬가지입니다. 이 보너스는 인수된 사업이 수익 목표를 달성할 경우에만 지급됩니다. BitGo는 성과에 따라 직원들에게 보상금을 지급할 예정입니다. 실제로, 모든 사람이 더 많은 돈을 받는 것은 해당 사업이 수익을 창출할 때뿐입니다. NYDIG는 등록권리와 관련된 협상을 진행했으며, 받은 주식을 언젠가 판매할 수 있는 방법도 정해졌습니다. 또한 BitGo는 통제된 회사이기 때문에, 설립자이자 CEO인 마이크 벨셀이 모든 결정을 내립니다.투표권의 절반 이상이런 방식으로 지급하기로 한 결정은 사실상 그의 것이었습니다.

시간도 맞아요. BitGo는 1분기에 자체 파생상품 부서를 시작했습니다.약 30억 달러의 기초 금액처음부터 NYDIG의 트레이딩 부서는 더 높은 이익률을 가진 사업 분야를 가속화합니다. 즉, 파생상품, 금융 서비스 및 구조화된 상품 관련 수익이 실제 이익으로 기록되는 것입니다. 또한 비트코인 가격도 지난 60일 동안 약 3분의 1 상승했으며, 6월에는 약 58,000달러였던 가격에서 현재는 약 78,000달러에 달합니다. 시그널 인덱스도 68으로 “과도한” 수준에 도달했습니다.

투자자에게 있어서 이 거래 자체가 중요한 것은 아닙니다. 4250만 달러는 한 분기 매출의 약 1%에 불과하며, earnout 조항도 43억 달러 규모의 분기 매출에 비하면 아주 작은 수치에 불과합니다. 중요한 것은 이 거래로 인해 두 회사의 가치가 어떻게 변하는가입니다. 4년 전 시장에서 70억 달러 이상의 가치를 가진 비트코인 관련 사업이 약 545비트코인에 팔렸습니다. 그리고 43.3억 달러 규모의 거래가 이루어지는 곳도 10억 달러 미만의 가치를 가지는데, 그 이유는 투자자들이 그 거래의 실제 성과를 알고 있기 때문입니다. 이 거래가 성공하는 것은 양측 모두 회복으로 인해 이익과 거래량이 증가할 것이라고 기대하기 때문입니다. 이러한 기대를 확인하는 가장 좋은 방법은 earnout 조항을 보는 것입니다. 즉, 비트고가 저렴한 가격에 구입한 사업이 실제로 양측이 기대하는 수익을 창출할 수 있는지 여부를 분기별로 확인하는 것입니다. 만약 그렇다면, 이 거래는 비트고의 지속적인 수익을 확대하는 것이 됩니다. 하지만 그렇지 않다면, 가장 큰 수익원에서의 마진이 17베이스포인트밖에 되지 않는 사업에서는 성공하지 못하는 구매가 될 것입니다.