비트코인 마이너들이 비트코인 채굴을 중단했습니다.

투자자 여러분께,

비트코인 채굴자들은 비트코인을 채굴하는 것을 중단했습니다.

9개의 공개 상장 광산 기업이 투자했습니다.50억 달러 이상올해 인공지능 데이터 센터 인프라 분야에서 그들은 마이크로소프트, 아마존, 구글, 안토니크와 총 700억 달러 이상의 장기 계약을 체결했습니다. 2026년 상반기에만 그들은 3억4천1백만 달러의 인공지능 관련 수익을 창출했습니다.

그리고 시장도 그들에 대해 보상을 해줍니다.

2026년 초 몇 달 동안 비트코인은 약 17% 하락했지만, 여러 마이닝 주식들은 50% 이상 상승했습니다. 가장 좋은 성과를 거둔 기업들인 테라울프, 시프어, 코어 사이언티픽은 70% 이상 상승했습니다.

이것은 올해 암호화폐 분야에서 가장 중요한 규칙 위반 사건입니다. 비트코인 네트워크를 안전하게 유지하기 위해 자신들을 설립한 기업들이 비트코인을 포기하고 AI 관련 자산 관리 회사가 되고 있습니다. 그리고 시장은 이를 훌륭한 발전이라고 생각합니다.

수학이 먼저 무너졌다.

이것이 전환을 강요한 원인입니다. 평균적인 공공 채굴자는1비트코인을 생산하는 데 79,995달러가 필요합니다.지난 분기에는 비트코인의 가격이 약 70,000달러 정도였습니다.

비트코인을 생산하는 비용이 그 시장 가격을 초과했습니다.

그건 순환적인 수익 감소가 아닙니다. 그건 효율적인 하드웨어나 저비용 전력이 없는 운영자들의 구조적 부도 상태입니다. 2024년에는 블록 보상이 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 줄어들었습니다. 마이닝 수익도…총 수입의 85%이러한 기업들의 경우, AI 계약을 맺고 있는 기업들의 경우 2026년 말까지 20% 미만으로 감소할 것으로 예상됩니다.

그래서 그들은 한 기업이 사업을 중단하고 다른 기업이 성공할 때 합리적인 자본이 하는 것처럼 행동했습니다. 그들은 방향을 바꿨습니다.

AI 계약 파이프라인

이미 일어나고 있는 상황의 규모는 무시할 수 없습니다.

이렌은 계약서에 서명했습니다.97억 달러 규모의 마이크로소프트 계약텍사스 지역에서 76,000개의 Nvidia GB300 GPU를 사용하여 200메가와트의 전력을 생산합니다. Cipher Mining은 AWS와 55억 달러에 15년간의 계약을 체결했으며, 그 규모는 300메가와트입니다. Hut 8은 98억 달러에 352메가와트 규모의 텍사스 시설을 구입했으며, 구글의 지원을 받아 70억 달러에 루이지애나 지역에도 계약을 맺었습니다. TeraWulf는 128억 달러의 AI 관련 수익을 확보했습니다. Applied Digital은 110억 달러에 CoreWeave와 400메가와트 규모의 계약을 체결했습니다.

이것들은 단순한 계약서가 아닙니다. 이는 투자급 하이스케일 기업과 체결된 12년에서 25년간의 트리플넷 임대 계약입니다. AI 관련 계약을 통해 얻는 수익은 비트코인 마이닝에 비해 3배나 많으며, 운영 이익률은 80%에서 90% 사이입니다.

비트코인 마이닝은 변동성이 큰 사업입니다. 반면, AI 데이터 센터 호스팅은 예측 가능한 현금 흐름을 가진 계약형 사업입니다. 차이점은 구리 광산을 운영하는 것과 상업용 임대물을 소유하는 것의 차이와 같습니다.

그들은 그걸 하기 위해 자신의 비트코인을 판매하고 있습니다.

이것은 비트코인 옹호자들이 이야기하고 싶지 않은 부분입니다.

공개적으로 거래되는 광부들은 총으로 100만 톤 이상을 판매했습니다.15,000 BTC그들의 최대 재산에서 발생한 금액입니다. 코어 사이언티픽은 3월에 1억 7천5백만 달러 상당의 비트코인을 매각하여 자금을 조달했습니다. 시프러일 러디얼은 자산의 3분의 1을 처분했습니다. 하이퍼스케일 데이터도 자산을 판매했습니다.685비트코인, 4300만 달러에8월에 미시간 지역의 시설을 확장하기 위해서입니다. MARA는 5월에 약 15억 달러 상당의 비트코인을 판매했습니다. Bitdeer는 2월에 자신의 모든 자산을 팔았습니다.

이렌은 0개의 비트코인을 가지고 있어요. 그건 의도적인 전략적 선택 때문입니다.

한때 비트코인을 전략적 자산으로 보관하던 회사들은 이제 그 비트코인을 더 큰 목표를 달성하기 위한 원자재로 활용하고 있습니다. 그들은 변동성이 큰 상품을 이용해 세계에서 가장 가치 있는 기술 기업들로부터 700억 달러 규모의 수익을 얻고 있습니다.

시장은 뭔가를 알고 있어요. 비트코인 지지자들은 모르는 것들입니다.

평가 차이가 바로 전체 이야기를 말해줍니다.

AI 계약을 체결한 기업들인 Cipher, Hut 8, TeraWulf는 자신들의 총 에너지 생산량의 10배 이상의 수익을 얻고 있습니다. 반면, 주요 계약을 갖지 않은 기업들인 MARA, CleanSpark는 2~6배의 수익을 얻고 있습니다. HPC 계약을 가진 광업 기업들은 기업 가치의 약 12.3배의 수익을 얻는 반면, 비트코인만을 판매하는 기업들은 5.9배의 수익을 얻습니다.

테라울프의 AI 및 고성능 컴퓨팅 부문 수익은 2026년 1분기에 총 3400만 달러 중 2100만 달러에 달했으며, 이는 전체 수익의 약 62%에 해당합니다. 연말까지는 70%에 도달할 것으로 예상됩니다.

시장은 이 기업들을 더 이상 비트코인 프록시로 보지 않고, 데이터 센터 REIT로 인식하고 있습니다. 그리고 실제 제공이 시작되면서 이러한 재평가가 가속화되고 있습니다.

500억 달러의 문제

이곳에서 논문의 내용이 복잡해집니다.

반엥크는 이 기업들이 단기적으로 약 1억 달러 규모의 자금 부족 문제에 직면할 것으로 추정합니다.500억 달러그들이 제공하도록 계약한 인프라를 구축하기 위해서는 2210억 달러에 달하는 장기 자본이 필요합니다. 현재 이 그룹은 임대된 용량의 약 25%만을 제공했을 뿐입니다.

AI에 적합한 시설을 구축하는 비용은메가와트당 800만 달러에서 1100만 달러액체 냉각 요구사항과 변압기 부족으로 인해 그런 상황이 발생했습니다. 시프어 디지털의 분기별 이자 비용은 17억 달러의 고정화폐 채권을 발행한 후 한 분기에만 320만 달러에서 3,340만 달러로 급증했습니다. 아이렌은 약 37억 달러의 전환 가능한 채권을 보유하고 있습니다. 테라울프는 총 57억 달러에 달하는 부채를 가지고 있습니다.

분산 위험, 실행 위험, 금리 민감성이러한 평가에 부딪히는 세 가지 위협이 있습니다. 시장은 실제 도착 시점을 고려하여 가격을 책정합니다. 만약 건설 과정에서 문제가 발생한다면 – 코어 사이언티픽도 이미 그런 상황에 처해 있습니다 – 그러면 이러한 가치 평가도 빠르게 재평가될 것입니다.

이것이 비트코인에 미치는 영향은 무엇인가요?

공개적으로 운영되는 비트코인 채굴업체들의 총 채굴 속도는 13%에서 21% 사이로 감소했습니다. 이는 6년 만에 처음으로 비트코인의 분기별 채굴 속도가 하락한 사례입니다. 2025년 동안 북미 지역의 채굴 풀들은 비트코인 블록에서 차지하는 비중이 40%에서 35%로 줄어들었습니다.

비트코인 네트워크의 핵심이 되어야 할 회사들이 이 네트워크에서 물러나고 있습니다. 그들은 불확실하고 보상에 의존하는 마이닝 수익을 대신하여, 15년 동안 지속되는 계약에 기반한 현금 흐름을 받고 있습니다.

이러한 전환은 대체로 영구적인 것입니다. 애난티크와의 15년, 70억 달러 규모의 계약을 끊거나, AWS와의 25년 계약을 해서는 안 됩니다. 비트코인 가치가 8만 달러에 도달했을 때는 그런 일을 할 수 없습니다. 경제적 불균형은 반대로 너무 심한 상태입니다.

프레임워크

이것이 바로 ‘풍부함과 부족함의 역설’입니다. 인공지능은 지능에 대한 무한한 수요를 만들어내고, 그로 인해 전력, 냉방 시스템, 데이터 센터 공간, 변압기와 같은 물리적 인프라가 부족해집니다. 비트코인 채굴업자들은 바로 그러한 부족한 자산을 소유하고 있습니다.

그들은 에너지가 풍부한 전력 계약, AI에 최적화된 건물, 고밀도 냉각 시스템, 암호화 광섬유, 그리고 숙련된 노동력과 같은 요소들을 활용하고 있습니다. SHA-256 컴퓨팅을 기반으로 사업을 운영하는 기업들은 자신들의 가장 가치 있는 자산이 마이닝 하드웨어가 아니라는 것을 깨닫고 있습니다. 그 가치 있는 자산은 바로 전력이었습니다.

자연스러운 경제 주기란 항상 그렇듯이 작동합니다. 자본은 쇠퇴한 기업에서 성공적인 기업으로 이동합니다. 문제는 광부들이 어떤 방향으로 전환해야 하는지가 아닙니다. 중요한 것은 어떤 기업들이 실제로 성과를 내고, 어떤 기업들이 빚더미에 앉아서 건설할 수 없는 프로젝트를 추진하는지입니다.

결론

데이터는 명확합니다. 비트코인 채굴업체들은 AI 인프라 회사로 변모하고 있습니다. 그들은 50억 달러를 투자했으며, 700억 달러의 계약을 체결했고, 15,000BTC를 판매하여 이러한 전환을 이루었습니다. 시장은 이미 임대 계약을 가진 기업들을 우대적으로 평가하고, 아직 그에 대해 논의 중인 기업들은 가격을 낮추고 있습니다.

하이퍼스케일러와의 계약을 맺은 기업들은 순조롭게 운영되고 있습니다. 그러지 못하는 기업들은 뒤처지고 있습니다. 그리고 비트코인 옹호자들은 이를 배신이라고 주장하지만, 그들은 700억 달러에 달하는 계약서를 가지고 집을 떠나는 상황을 지켜보고 있습니다.

자본은 서사에 관심이 없습니다. 자본은 현금흐름에만 관심이 있습니다. 그리고 이를 가장 먼저 깨달은 광부들의 주식 가치는 70% 상승했지만, 비트코인 가치는 하락했습니다.