현재 인공지능에 임대되는 “비트코인 광부들”: 오늘의 하락이 실제로 무엇을 의미하는가?

어떤 면에서 보면, 오늘은 시중의 시끄러운 지역에서 조용하고 지루한 하루였습니다. 테라울프는 약 4% 하락했고, 애플리케이션 디지털과 IREN도 몇 퍼센트 하락했습니다. 이날의 주식 가격 변동은 강한 연도를 보낸 후 수익을 취하는 상황으로 묘사되었습니다. 테라울프는…이 문제가 발생하기 전까지 올해 이미 약 44%의 성장세를 기록했습니다.새로운 성장 동력은 없었으며, 이번 실패는 그 기업이 더욱 어려운 상황에서 회복한 직후에 발생했습니다.

“이익 추구”라는 표현은 어느 정도는 적절합니다. 하지만 이 표현은 주주가 반드시 이해해야 할 부분들을 숨겨버립니다. 이들은 더 이상 비트코인 채굴업자가 아닙니다. 그들은 인공지능 소유주가 되어, 빠르게 컴퓨팅 능력을 구축할 수 없는 회사들에게 전력 우위를 가진 데이터 센터를 임대하고 있습니다. 그리고 현재 그들의 주식 가격의 급변동은 회사 자체보다는 대출 시장과 기술 산업의 분위기 때문입니다.

경제 상황이 정말 바뀌었어요.

테라울프는 저비용 전력으로 비트코인을 채굴하기 위해 설립되었습니다. 최근 분기의 실적을 보면, 이 사업이 얼마나 큰 변화를 겪었는지 알 수 있습니다. 회사는…44.8백만 달러의 수익그 중 71%, 즉 31.9백만 달러는 광업에서 나온 것이 아니라, AI 고객들에게 고성능 컴퓨팅 능력을 임대하는 방식으로 얻은 수익입니다. 그의 주요 계약은…켄터키 지역에 위치한 약 401메가와트의 전력 생산 능력을 갖춘 곳에 안푸리크사와 20년간의 임대 계약을 체결했으며, 초기 기간 동안 약 190억 달러의 수익이 예상됩니다.— 테라울프의 전체 시장 가치보다도 더 많은 금액이죠.안파릭이 5년 연장을 동시에 시행한다면, 약 330억 달러에 이를 것입니다..

문제는 타이밍입니다. 그 수익은 대부분…2027년 하반기부터 2028년 초까지 도착하지 않습니다.테라울프는 대략…주요 시설인 레이크 마리너에서는 102메가와트의 수익 창출 능력이 활성화되어 있으며, 336메가와트는 현재 건설 중입니다.그룹 전체에서도 같은 패턴이 나타납니다.이렌은 연말 AI-클라우드 운영 수익 목표를 40억 달러 이상으로 설정했으며, 그 중 약 85%는 이미 계약된 상태입니다., 위에마이크로소프트와의 약 97억 달러 규모의 5년간의 AI 클라우드 계약. 애플리케이션 디지털은 지난 분기 2억 5,870만 달러의 매출을 기록했으며, 전년 동기 대비 407% 증가했습니다.그리고 약간의 양을 유지합니다.1.4기가와트의 계약된 용량으로, 기본 기간에 360억 달러에 해당하는 비용이 듭니다..

다시 말해, 세 가지 모두는 미래의 임대료를 약속된 대로 지급한다. 그 임대료의 대부분은 몇 년 후에 지급된다. 그리고 그 임대료는 예정된 시간에 정확히 지급될 것으로 가치가 평가된다.

그들이 왜 고통을 느끼는 걸까요?

이것이 변동성의 원리입니다. 2027-28년부터 시작되는 수익을 기반으로 가격을 책정하는 회사는 대량의 부채를 이용해 자금을 조달합니다. 그러한 회사는 자체 수익에 따라 움직이는 것이 아니라, 자본 비용과 투자자들의 AI 데이터센터 관련 투자 의견에 따라 움직입니다. 이러한 요소들은 회사가 통제할 수 없는 것입니다.

가장 명확한 증거는 7월에 일어난 일입니다.세 이름 모두 한 달 만에 33%에서 38%까지 하락했습니다.이 감소는 하이퍼스칼러 기업들의 “CAPEX 피로” 현상, 상승하는 신용 비용, 그리고 반도체 시장의 침체 때문입니다.다양한 데이터 센터 관련 ETF는 13%만 하락했습니다.같은 지역에서도 상황은 변하지 않았습니다. 기본적인 계약 조건들은 그 주들 동안 전혀 악화되지 않았습니다. 문제는 시장의 분위기였죠.이 이름들은 대략 4배에서 5.7배의 베타 수치를 가지고 있습니다.그래서 AI 테마에 대한 움직임이 이러한 주식들에 도달할 때까지 여러 번 증폭됩니다. 그 후에는 다시 회복되었고, 테라울프는 올해 44%의 수익을 기록했습니다. 이제 시장은 몇 가지 작은 이익들을 포기하고 있습니다.

그러므로 오늘의 하락은 가격 변화일 뿐, 사업 환경의 변화는 아닙니다. 문제는 그 차이를 고려해서 구매해야 하는지 여부입니다.

도대체 누가 임대료를 지급하는 걸까요?

약속에 기반한 가격 체계를 가진 그룹에게 있어서, 지속적인 수익원과 희망을 구분하는 결정적 요소는 누가 임대 계약을 맺었는지, 그리고 그들이 돈을 지불할 수 있는지 여부입니다. 이것이 바로 세 그룹이 일반적인 “AI 열풍”과 다른 점입니다.

구글은 파트너인 Fluidstack을 통해 TeraWulf로부터 단순히 임대를 받는 것이 아닙니다.백스톱으로 플루디스트랙의 임대료 의무 중 18억 달러를 충당했으며, 테라울프에 약 8%의 지분을 인수했습니다.그런 문제 때문입니다. 회사들은, 만약 그 체크를 거부당할 가능성이 있다고 생각하면서도 그렇게 수표를 발행하지 않습니다. IREN의 임대인 목록은 마이크로소프트와 NVIDIA에 의해 관리됩니다.애플리케이션 디지털의 새로운 계약들은 최대 15년간 지속되는 ‘타임오어페이’ 방식의 계약으로, 이 회사는 이를 “높은 투자 등급을 가진 대형 인터넷 서비스 제공업체”라고 부릅니다.즉, 임차인은 그 공간을 사용하든 안 하든, 그 공간을 사용할 수 있는 능력을 위해 비용을 지불해야 한다는 의미입니다.

그것이 바로 이 시장의 특징입니다. 그건 기계가 아니라, 땅, 자원 접근성, 그리고 임대료를 지불할 의무가 있는 사람의 신용도입니다. 이 분야에서는 반대 의견을 내는 것도 이런 요소에 달려 있습니다. 왜냐하면 임대료를 제대로 지불하지 않는 세입자가 있으면, 비트코인 가격이 떨어지는 것보다 더 큰 문제가 되기 때문입니다.

솔직한 읽기

이 자리에서 솔직하게 말하자면, 오늘의 몇 퍼센트의 하락은 매수할 좋은 기회라고 보지 않습니다. 그건 바닥을 형성하는 신호가 아니기 때문입니다. 그저 회복 이후의 약간의 이익 추구 신호일 뿐입니다. 그리고 그 기업은 이미 7월에 실제적인 타격을 받았습니다. 반대편의 주장을 테스트할 수 있는 순간은 계약이 온전한 상태였고 주식 가치가 35% 하락했을 때였습니다. 오늘의 수익은 시장의 분위기이며, 그 수익을 추구하는 것은 최악의 결과를 초래할 것입니다.

합법적인 리스크는 더욱 어두운 곳으로 이동했다. 이러한 주식들은 현재의 수익으로 보면 저렴하지 않다. 세 종류의 주식 모두 GAAP 기준으로는 손실을 보고한다.테라울프의 최근 분기 손실은 약 9억4천만 달러에 달했으며, 이는 거의 전적으로 비현금 워렌트 가치 평가와 관련된 문제 때문입니다.이렌의 경우 24배의 후행 매출 비율을 보이고, 애플드 디지털의 경우는 12배에 가깝습니다. 시장은 수년간의 건설 작업이 제때 완료된 것에 대해 전액을 지불하고 있습니다. 2027-28년에는 안타르릭의 생산 능력이 증가할 예정이며, 레이크 마리너에서는 더 많은 메가와트의 전력을 생산될 것입니다. 애플드 디지털의 경우는 1.4기가와트의 전력을 생산할 예정입니다. 이 모든 것은 수십억 달러의 부채를 이용하여 이루어집니다.

그것이 바로 당신이 추구하는 거래 방식에 반대되는 점입니다. 그 결과는 2027-28년에 결정될 것이며, 거래일에서는 결코 알 수 없는 것입니다. 상황을 바꿀 수 있는 요소들은 구체적입니다: 임차인이 계약을 위반하는 경우, 금리 조건이 수학적으로 허용 가능한 수준에 도달하지 못하는 경우, 또는 대형 기술 기업들이 자본 지출 계획을 줄이는 경우 등입니다. 이러한 상황 중 하나가 나타나기 전까지는, 4%의 상승이나 하락도 해당 회사들에 대한 정보라기보다는 그 회사들을 거래하는 사람들에 대한 정보에 더 가까울 것입니다. 더 좋은 리스크/수익률은 더 깊고 지속적인 하락 속에서 얻어지는 것입니다. 조용한 이익 추구의 날에 얻는 것은 아닙니다.