비트코인 제네시스 블록의 수수께끼는 암호학적 호기심일 뿐입니다. 진짜 이야기는 재무제표 속에 있습니다.

비트코인 블록체인에는 아무도 원하지 않았던 ‘보물’이 존재합니다. 8월 22일, 익명의 코더가…255바이트의 메시지를 블록 963,629에 포함시켰습니다.– 원장에 새겨진 영구적인 메모로서, 그 내용은 “제네시스 블록에 포함된 정보를 이용해 비트코인 퍼즐을 만들었다”는 내용입니다.

메시지는 이랬습니다.갤럭시 리서치에 의해 발견됨갤럭시 디지털의 분석 부서입니다(NASDAQ: GLXY). 48시간 이내에 암호화폐 관련 매체들은 한 기사를 보도했습니다. 2009년에 채굴된 사토시의 첫 번째 블록은 진짜 비트코인 워크레드의 키를 숨기고 있을 수 있습니다. 해독자들은 시도해볼 수 있습니다. 성공한다면, 그 워크레드는 활성화됩니다.

이 퍼즐은 암호학적 측면에서 흥미로운 문제입니다. 비트코인과 관련된 주식에 투자하거나 그 주식들을 관찰하는 투자자들에게는 실제로 중요한 질문이 있습니다. 바로 이 사건과 관련된 문화적 에너지가 어떤 기업들에게 이익을 가져다주는지를 말입니다. 또한, 수치들이 그러한 문화적 에너지와 일치하지 않는 경우도 있을 것입니다.

그 퍼즐과, 왜 블록체인에는 아무런 손해가 없는지

비트코인의 창시 블록인 블록 0은 2009년 1월 3일에 채굴되었습니다. 이 블록의 데이터는 공개되어 있습니다. 즉, 타임스탬프, 노네이션, 해시값, 공개 키 등이 포함됩니다. 또한 사토시가 적어진 유명한 문구도 함께 공개되어 있습니다: “2009년 1월 3일, 재무장관이 은행들을 위한 두 번째 구제금융을 준비하고 있다.”

익명의 개발자는 비트코인 월렛을 만들었다고 주장합니다. 그 월렛의 두 개의 멀티시그 개인키는 그 공개 데이터만으로도 추출할 수 있습니다. 무작위적인 씨앗 문구나 백업은 없습니다. 이 해킹 방식은 ‘저 엔트로피’라는 원리에 기반을 두고 있습니다. 즉, 키 생성 과정에서 사용되는 무작위성의 양이 적다는 것입니다. 일반적인 비트코인 월렛은 128~256비트의 엔트로피를 사용하므로, 브루트포스 공격은 계산적으로 불가능합니다. 그러므로 그 범위를 의도적으로 줄이는 것은, 누군가가 어떤 제네시스 블록 변수들이 사용되었는지와 그 변수들이 어떻게 변환되었는지를 알아내면, 그 키들을 추측할 수 있다는 의미입니다.

이 거래로 창작자에게 비용이 발생했습니다.마이너 비용으로 약 250 사토시현재 가격으로는 그저 몇 센트에 불과합니다. 그 블록은…Foundry USA가 채굴함가장 큰 비트코인 마이닝 풀로, Strategy사가 소유하고 있습니다. Strategy는 이전에 MicroStrategy였으며, NASDAQ에서 MSTR로 불립니다.

아무도 이 문제를 해결하지 못했습니다. 갤럭시 리서치는 창작자의 주장이나 추출 방법, 그리고 워렛에 얼마나 많은 자금이 있는지조차 확인하지 않았습니다. 이 문제는 여전히 해결되지 않은 상태입니다. 어떤 자금도 그곳에서 이동했다는 증거가 없습니다.

그것은 증거의 수준으로서 1단계에 해당합니다. 이는 이상한 주장이며, 공개적으로 게시된 것이고, 독립적으로 관찰된 것이며, 확인되지도 않았습니다. 이는 비트코인의 기술이나 보안, 혹은 가치에 대한 신호가 아닙니다.

수수께끼보다 더 중요한 숫자

그 수수께끼가 등장한 바로 그날, 비트코인은 여러 달간의 하락세에서 벗어나기 시작했습니다. 가격은 급상승했습니다.8월 20일에는 약 69,400달러였고, 8월 22일에는 78,400달러 이상이 됩니다., 통화당국의 금리 하락에 의해 추진됨그리고 위험 수용성도 다시 높아졌습니다. 며칠 만에 주가는 80,000달러를 넘어섰습니다.주간 증가율은 20%를 넘었습니다..

비트코인과 관련된 주식들도 그 흐름에 동참했습니다. 세계 최대의 비트코인 보유 기업인 스트래티지(MSTR)는 5일 동안 25.5% 상승했습니다. 갤럭시 디지털(GLXY)도 같은 기간 동안 4.4% 상승했습니다. 두 회사의 주가 변동성도 매우 높았습니다. MSTR의 52주 범위는 $81에서 $365까지이며, GLXY의 경우 $16에서 $46까지입니다.

이곳이 바로 투자자의 역할이 시작되는 곳입니다. 기초 자산의 가격 동향은 그 자산을 기반으로 한 기업들에게 균등하게 전달되지 않습니다. 이러한 현상은 문화적으로 주목받지만, 실제 재무적 결과는 재무제표에 반영됩니다.

갤럭시 디지털: 이 연구기관을 만든 사람들의 숫자들

갤럭시 디지털은 이 문제를 발견했습니다. 갤럭시 디지털은 실제로 소유할 수 있는 회사이기도 합니다. 그러니 여러분이 구매하는 것에 대해 살펴보도록 하죠.

갤럭시 디지털은 총 8.1십억 달러의 부채를 가지고 있으며, 이에 비해 주주 지분은 2.7십억 달러에 불과합니다. 부채 대비 지분 비율은 131.5%입니다. 회사는 896백만 달러의 현금을 창출했지만, 지난 12개월간의 순현금 흐름은 -1.89십억 달러로 마이너스였습니다. 이러한 상황은 전년 대비 261.5%의 감소를 의미합니다. 운영 현금 흐름도 -357백만 달러로 마이너스입니다. 같은 기간 동안 자본 지출은 1.5십억 달러에 달했으며, 이는 헬리오스 부문을 통해 데이터 센터 인프라에 많은 투자가 이루어진 것을 나타냅니다.

매출은 전년 대비 25.3% 증가했으며, 총 마진은 104.8%에 달했습니다. 100%를 초과하는 수치는 회사가 판매로만 마진을 얻는 것이 아니라 재고를 처분하거나 자산을 재분류한 결과라고 보여줍니다. 영업 마진은 -0.03%였습니다. 투자 자본수익률은 -4.4%였으며, 자기자본수익률은 -15.4%였습니다.

이 회사는 두 가지 사업을 동시에 추진하고 있습니다. 첫째는 데이터 센터 사업으로, 3분기부터 분기당 약 800만 달러의 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. 둘째는 디지털 자산 거래 및 금융 플랫폼 사업으로, 과거에는 분기별 순수익이 5억 달러 이상이었습니다. 재무제표를 보면, 회사가 벌어들이는 수익보다 더 빠르게 지출하는 모습이 나타나는데, 이는 부채를 활용하여 자금을 조달한 결과입니다. 회사는 인프라 관련 수익과 암호화폐 시장 활동이 결국 균형을 이룰 것이라고 기대하고 있습니다.

그 퍼즐 공지로 인해 그 숫자들은 전혀 변하지 않았습니다. 랠리가 주가를 상승시켰을지도 모르지만, 무료 현금 흐름의 적자와 부채 부담이야말로 이 회사가 침체기를 견딜 수 있는지 여부를 결정하는 요소들입니다.

전략: 블록 뒤에 있는 채굴자, 비트코인의 소유자

퍼즐이 들어 있는 블록을 채굴한 Foundry USA는 Strategy(MSTR)가 소유하고 있습니다. Strategy는…약 840,000 BTC현재 가치로 따지면 약 660억 달러에 해당합니다. 이 회사는 소프트웨어 사업을 중단하고, 비트코인 관련 사업으로 전환했습니다. 현재는 주식과 부채를 발행하여 더 많은 비트코인을 축적하는 방식으로 운영되고 있습니다.

MSTR의 5일간 25.5%의 상승은 그 자산의 움직임을 반영합니다. 하지만 MSTR는 비트코인과는 다릅니다. MSTR는 비트코인에 기업 구조와 부채를 더한 형태이며, 보유 자산의 순자산 가치에 비해 프리미엄이나 할인이 발생하는 구조입니다. 회사의 52주 평균 수익률은 -64.5%이며, 올해 들어서만의 수익률은 -19.3%입니다. 최근의 상승세로 인해 전년도의 하락분은 전혀 회복되지 않았습니다.

전략7월에 MSTR 주식으로 2억6,350만 달러를 매출했습니다.추가적인 비트코인을 구매하지 않고, 그 수익금을 2억 2,500만 달러 규모의 채무 상환에 사용하는 것입니다. 이는 프리미엄이 감소할 때 자본 관리 방식에 대해 알려주는 정보입니다. 즉, 회사는 자본을 축적하는 것보다 부채를 줄이는 것을 우선시한다는 것입니다.

주주 청구서

Galaxy Digital이나 Strategy는 익명의 퍼즐이 해결되든 안 되든 크게 영향을 받지 않습니다. 워렛은 단지 몇 가지 주소와 연산 과제에 불과합니다. 이로 인해 해시율, 프로토콜의 보안성, 규제 상황, 마이닝 경제 등에는 아무런 변화가 없습니다.

중요한 것은 문화적 추세와 재정적 현실 사이의 간극입니다. 비트코인의 가치가 상승한 것은 거시적인 환경 때문입니다. 즉, 국채 수익률과 유동성 상황 때문입니다. GLXY나 MSTR를 보유한 투자자들은 이러한 거시적 환경을 장기적으로 고려하며 투자를 하고 있습니다. 이는 레버리지, 수수료, 부채, 그리고 실행 위험을 포함합니다.

현재의 주주청구서에 따르면, GLXY는 22.84달러로 거래되고 있습니다. 반면, 지난 한 해 동안 18.9억 달러의 자유 현금 흐름을 잃었으며, 81억 달러의 부채를 가진 회사와 비교하면 그렇습니다. MSTR는 122.63달러로 거래되고 있으며, 5일 만에 25% 상승했습니다. 하지만 지난 연도에는 64% 하락했습니다. 두 주식 모두 비트코인 강세장과 관련된 이야기를 담고 있습니다. 하지만 두 주식의 기본적인 성과는 가격 상승 속도에 못 미치고 있습니다.

다음에 봐야 할 것들

Galaxy Digital의 경우, 헬리오스 데이터센터에서의 수익이 증가할 것입니다. 회사는 1단계 프로젝트가 적절한 수익을 창출할 것이라고 말했습니다.3분기부터 매분기 약 8천만 달러의 수익이 발생할 예정입니다.그것이 인프라 투자를 통해 자본 지출이 현금으로 전환되는지, 아니면 회사가 추가적인 부채를 필요로 하는지를 판단하는 첫 번째 테스트입니다. 3분기 실제 매출과 예상치의 차이를 확인해 보세요.

전략적으로 보면, 이는 비트코인 가치 대비 프리미엄입니다. MSTR는 비트코인의 추세가 강할 때 프리미엄을 받고 거래되며, 추세가 약해지면 프리미엄이 감소합니다. 회사의 자본 배분 방식—주식을 높은 프리미엄에 매각하거나 비트코인을 구입하거나 부채를 갚는 것—은 전적으로 그 프리미엄에 달려 있습니다. 다음 8-K 보고서에서 주식 매각이나 비트코인 구입에 대한 정보가 공개될 때, 어떤 경영 전략을 사용하는지 알 수 있습니다.

퍼즐의 경우, 퍼즐 월렛에서 발생하는 출금 거래를 주의해야 합니다. 이것이 바로 이 작업이 레벨 1에서 레벨 2로 넘어가는 유일한 체인상의 증거입니다. 그때까지는, 블록체인에 내장된 흥미로운 암호학적 실험일 뿐입니다.

이 수치까지는 그 이야기가 계속된다. 즉, 마이너스 1억 9,000만 달러의 자유 현금 흐름, 80억 달러의 부채, 그리고 아무도 요구하지 않은 ‘보물 찾기’와 관련된 문화적 이슈로 인해 주가가 변동하는 상황이다. 이 수치는 내일 무언가 나쁜 일이 일어날 것이라는 증거는 아니다. 이는 실제 투자 사례를 보여주는 단서일 뿐이다.