비트코인 가격이 17% 하락했는데, 채권 시장은 혼란에 빠졌습니다.

채권 시장은 “비트코인은 이러한 상황을 이용하기 위해 만들어졌다”는 경고를 보내고 있습니다. 부채 규모는 약 40조 달러에 달합니다. 연간 적자도 약 2조 달러에 해당합니다. 정부는 이미 갚아야 할 부채를 상환하기 위해 매 분기마다 더 많은 돈을 지출하고 있습니다. 투자자들은 30년 동안 워싱턴에 돈을 대여한 대가로 실질적인 보상을 요구하고 있습니다.

지난 12개월 동안 비트코인은 17% 하락했습니다.

그러한 단절은 어떤 헤드라인으로도 표현될 수 없는 현상입니다. 비트코인의 가치를 정당화하는 신호는 실제로 존재합니다. 하지만 바로 그 신호가 비트코인에게 손실을 초래하고 있습니다. 비트코인이 설계된 방식이 바로 여기에 있습니다. 다만 그 방식은 제시된 방식대로 작동하지 않습니다.

30년이 바로 그 신호입니다.

부동산 시장이 실제로 말하는 내용부터 시작해보죠. 30년 만기 연방정부 채권의 수익률입니다.이번 여름에 약 5.3%가 손상되었습니다.거의 20년 동안 보이지 않았던 수준입니다. 긴 부분이 바로 신호가 존재하는 곳인데, 연방준비제도는 아무런 조치도 취하지 않았습니다.연중 내내 단기 금리가 3.5%에서 3.75% 사이였습니다.핵심 인플레이션이 2.5% 수준에 머물러 있음에도 불구하고, 연방준비제도의 정책은 이를 유발하지 않았습니다.

이러한 움직임은 다른 형태의 것이죠. ‘프리미엄’이라는 개념이란, 단기 채권들을 계속해서 보유하는 것보다 장기채무를 보유하기 위해 투자자들이 요구하는 추가 수익률을 말합니다. 2008년 위기 이후 10년 동안은 양적 완화 정책으로 인해 그 프리미엄이 거의 사라졌습니다. 하지만 이제 다시 그 프리미엄이 나타나고 있습니다. 연방준비위원회의 자체 추정에 따르면…10년 기간의 프리미엄은 약 80기반포인트에 달함2025년 봄에 발생한 관세 충격 이후 약 70포인트 상승했습니다. 투자자들은 미국의 재정 상황이 계속 악화될 위험을 감수하려 하지 않고 있습니다.

그리고 기본적인 원칙들은 쉽게 무시할 수 없습니다.8월에 정부 부채가 40조 달러를 넘어섰습니다.10년 전과 비교해 두 배 이상 증가했으며, 공개적으로 보유된 자산의 비율은 GDP의 100%에 근접하고 있습니다. 이자 비용도…이 회계연도에 약 1.37조 달러를 벌어들일 예정입니다.– 점점 더 커지는 법안은 점점 더 커집니다.

그렇다면 왜 비트코인이 하락했는가?

이제 이야기에서 빠진 부분입니다. 5%의 수익률을 제공하는 긴 기간의 채권은 진정으로 매력적인 무위험 자산입니다. 그리고 이로 인해 더 위험한 투자에 대한 장벽이 생깁니다. 높은 수익률은 금융 환경을 악화시키고, 미래 가치에 대한 할인율을 높이며, 투기 시장의 유동성을 감소시킵니다.

비트코인이 어떤 장기적인 화폐 역할을 할지는,단기적으로는, 자본비용에 민감한 위험자산으로서의 역할을 한다.내일에 ‘저평가 이론’이 더욱 강화될 수 있는 요인은, 오늘 비트코인에서 돈이 유출되는 것입니다.

흐름이 그것을 보여줍니다. 미국의 실물 비트코인 ETF들입니다.9월 초에 연속적으로 순유출이 발생했습니다.9일에만 약 1억 2천만 달러가 거래되었는데, 비트코인 가치가 7만 8천 달러 아래로 떨어졌기 때문입니다. ETF와 기업의 통화 매입도 있었습니다.2026년에는 작년의 600억 달러에서 약 120억 달러로 감소했습니다.“부족함의 이야기를 믿고 투자하는 기관들은 성장형 투자와 함께 5%의 위험 없는 손실 가능성을 얻고 있습니다. 비트코인의 52주 범위는 현재 $77,000에 비해 $125,500까지 올라왔습니다.”

도대체 무엇이 그것을 만들어내는 걸까요?

이 모든 것들이 주장을 무효화시키지는 못한다. 오히려 그것을 시간 문제로 재정의하고, 상황을 바꿀 수 있는 두 가지 조건으로 설명할 수 있다.

우선, 장기 수익이 경제 성장보다 재정 위험 프리미엄의 상승으로 인해 계속 증가한다면, 국채 자체도 안전한 투자처로 보이지 않게 됩니다. 그때가 되면 돈은 국가의 채권에서 부족한 실물 자산으로 이동하게 됩니다. 금도 이미 그러한 상황에 처해 있습니다.5주 연속이며, 1999년 이후 최대의 월간 상승률입니다.비트코인도 마찬가지로 변동성이 큽니다.

둘째, 정책적 대응입니다. 이자율이 상승하면 워싱턴의 차입금이 증가하게 되고, 그래서 재무부는 장기채권을 다시 사들이는 정책을 강화합니다. 만약 이러한 상황이 금융 환경의 완화로 이어진다면, 채권의 낮은 금리 체제가 다시 시작될 것입니다.

솔직히 말해서, 그러한 구조는 존재하지만, “구조”라는 단어는 너무 긴 시간을 의미하는 단어입니다. 이는 수십 년에 걸쳐 지속되는 재정 상황에 따라 작동합니다. 반면, 가격은 분기별로 변동됩니다. 채권 시장은 분노하고 있고, 비트코인도 그 소리를 듣고 있습니다. 문제는 어떤 방향으로 그 소리가 들리는지입니다. 실제로 주목해야 할 것은 프리미엄이라는 개념과 워싱턴이 자신이 만든 차입금에 대해 어떻게 대응하는지입니다. 안전한 부채가 더 이상 피난처가 되지 않게 되면, 발행자가 없는 자산과 엄격한 제한이 있는 자산도 투기의 대상이 되지 않게 됩니다.