비트코인 ETF의 급증은 하나의 펀드, 하나의 국가에 의한 것이며, 매우 주기적입니다.

비트코인의 가격은 78,000달러 근처에 머물고 있습니다. 주요 뉴스로는 “글로벌 ETF”가 새로운 기관 수요를 창출하고 있다는 내용이 있습니다. 이는 암호화폐가 마침내 성숙해지는 다음 단계처럼 보입니다. 규제된 제품, 연금 펀드 등이 그 예입니다.

이상한 점은, 실제 돈의 흐름을 따르면, 이 이야기는 대부분 한 나라의 한 펀드가 만들어진 가격 변동을 추구하는 내용이라는 것입니다.

“글로벌” 부분은 거의 전부 미국에 해당합니다. 미국이 승인했습니다.12개의 비트코인 ETF시작부터2024년 1월그것이 바로 진정한 시장입니다. 미국 외부에서는 유럽에 몇몇 ETP와 ETN만 있지만, 그들의 자산은 미국의 복잡한 시장과 비교해서는 한참 부족합니다. 한국도 마찬가지입니다.스팟 크립토 ETF의 합법화를 제안함태국은 관련 지침을 마련하고 있습니다. 스위스와 캐나다도 미국보다 먼저 그러한 제품들을 가지고 있었지만, 그 가치는 수억 달러에 불과합니다. “글로벌 웨이브”라는 것은 사실 하나의 규제 체계가 한 지역에서 적용되는 것을 의미합니다.

그 권역 내에서는, 수요 경로가 보도된 것보다 더 좁습니다.

8월 말 6일 동안, 미국의 비트코인 ETF는 상승세를 기록했습니다.2.2550억 달러의 순 유입액이 있었으며, 블랙록의 IBIT는 1.540억 달러를 차지했는데, 이는 전체의 약 68%에 해당합니다.비트코인은 약 64,000달러에서 시작하여 3개월 만에 처음으로 80,000달러를 넘어섰습니다. 피델리티의 FBTC는 나머지 펀드들 중 대부분을 차지했습니다. 나머지 10개 펀드들의 합계만이 남았습니다.

외견상으로는, 마치 기관의 의지가 다시 나타나는 것처럼 보입니다. 핵심은, 이러한 흐름들이 누구에게도 설득력을 발휘하지 않는다는 점입니다. 그저 가격에 따라 움직일 뿐입니다.

8월 중순에 3일간의 유출 현상이 있었고, 그 직후 6일간의 유입 현상이 이어졌습니다. 당시 비트코인 가격은 63,500달러 근처였으며, 그로 인해 2억 4천8백만 달러가 손실되었습니다. 그 전에는 2026년 상반기에 그러한 현상이 나타났습니다.5.4억 달러의 순 출금이 발생했습니다. 이 제품들이 출시된 이후 처음으로 부정적인 반기였으며, 6월 한 달만에 약 4.5억 달러가 빠져나갔습니다.블랙록의 IBIT는 일주일 만에 13.4억 달러의 손실을 입었습니다.

상승할 때 구입하고, 하락할 때 매도하세요. 그건 채택 곡선이 아닙니다. 그건 일정한 추세를 가진 차트 패턴일 뿐입니다. 이 패턴은 상승 시의 상승을 강화시키고, 하락 시의 하락을 강화시킵니다. 그리고 어떤 상황에서도 최저점을 제공하지 않습니다.

이것이 바로 ETF의 작동 방식입니다. ETF의 구조 자체가 주기적인 성격을 띠고 있습니다. 비트코인 가치가 상승하면 ETF의 주가도 상승하므로, 이는 강세를 원하는 투자자들에게 매력적인 상품으로 보입니다. 반대로 비트코인 가치가 하락하면 주가도 하락하고, 환매 요청도 증가합니다. 이는 기초 자산의 가치가 하락했기 때문이기도 하지만, 동시에 ETF 자체가 손실을 보이고 있기 때문이기도 합니다. ETF는 기본적인 요소들에 따라 매매 결정을 내리지 않습니다. 오히려 투자자들의 행동에 따라 주식을 생성하거나 환매합니다. 그리고 투자자들은 모든 흐름에 의해 움직이는 상품들과 마찬가지로, 추세를 따라 행동합니다.

따라서 ETF가 추세의 흐름을 나타내는 것이지, 그저 바닥선이 아니라고 한다면, 도대체 비트코인을 유지시키는 요소는 무엇일까?

기업의 자산. 그것을 이야기로서가 아니라, 회계적 사실로서 보자. 8월 말 기준으로, 기업들(공개회사, 사기업, 광부 관련 기업들을 포함하여)약 175만 BTC를 보유했으며, 현금 비트코인 ETF에서는 약 146만 BTC가 보유되고 있었습니다.기업들의 자산은 모든 ETF를 합친 것보다 더 많은 비트코인을 보유하고 있습니다.

양쪽 모두에서 집중도가 매우 높습니다. ‘마이크로스트래티지’라는 자산만으로도 약 844,000 BTC를 보유하고 있으며, 이는 비트코인의 총 공급량의 약 4%에 해당합니다. 이는 어떤 단일 ETF보다도 많고, 모든 공개 회사의 예치금의 절반 이상에 해당합니다. ETF 측면에서는 블랙록의 IBIT가 약 778,000 BTC를 보유하고 있으며, 이는 ‘마이크로스트래티지’ 외에 가장 많은 BTC를 보유한 단일 기관입니다.

하지만 이 두 가지 유형의 보유자들 사이의 구조적 차이가 바로 핵심입니다. 기업의 재정 자산으로서의 비트코인은 가격이 나쁘기 때문에 환급되지 않습니다. 기업들은 401(k) 계좌에 있는 자금을 현금화할 수 있는 기능이 없습니다. 그 비트코인들은 회사가 판매하기로 결정될 때까지 재무제표상에 그대로 남아 있습니다. 처음에 비트코인을 재정 자산으로 구입한 기업들은 실제로는 판매할 계획이 없기 때문에 그렇게 하고 있습니다. 실제로는 그 비트코인들은 그냥 보관된 상태로 남아 있습니다.

반면, ETF 주식은 거래소를 통해 거래되며, 어떤 거래일에든 환불될 수 있습니다. 6월에 남겨진 45억 달러는 비트코인의 장기적인 전망이 여전한지 확인하는 데 시간을 낭비하지 않았습니다. 그냥 그대로 떠나갔죠.

속도 저하의 정도는 여러분이 기억해야 할 숫자입니다. 2025년에는 비트코인 ETF와 기업의 자금 조달로 인한 총 유입량이 있습니다.총액은 약 600억 달러였으며, 2026년에는 약 120억 달러로 감소했습니다.그건 잠시 멈춤이 아니에요. 그건 기관들의 구매량이 엄청나게 줄어든 것을 의미합니다.

그 돈은 다른 곳으로 흘러갔습니다. AI 관련 주식들은 소비자와 기관들의 관심을 끌었습니다. 국채의 수익률도 여전히 매력적이었습니다. 달러도 강세를 보였습니다. 배당금도 없고, 현금흐름도 없으며, 수익률도 없는 비트코인은 그대로 머물러 있었지만, 다른 모든 자산 클래스들은 더욱 매력적인 거시경제적 이야기를 전하고 있었습니다.

그러나 다시 가격이 상승했습니다. 비트코인은 중반 연도의 저점인 약 61,000달러에서 시작하여 70달러대까지 상승했습니다. 우리가 지금 논의하고 있는 ETF의 유입도 상승 과정에서 일어났지, 하락 과정에서는 아니었습니다. 2024년과 2025년 동안 기업들이 보유했던 코인들이 판매가 중단된 것도 이러한 상승을 가능하게 한 원인입니다.

이것은 외부에서 비트코인을 관찰하는 사람에게는 어떻게 의미가 있을까요?

“글로벌 ETF 도입의 물결”이라는 개념은 보도자료를 작성하는 데에는 유용한 이야기입니다. 하지만 비트코인에 대한 수요가 실제로 어디서 비롯된지 이해하기에는 적절한 틀이 아닙니다. ETF 시장은 한 국가 내의 한 회사가 주도하는 집중된 시장이며, 가격 상승 시에는 투자를 하고 가격 하락 시에는 매도합니다. 가격이 반전될 때는 그 자리를 유지하지 못합니다.

실제 구조적 보유자들은 2024-2025년에 대규모로 매수한 기업의 자금입니다. 이 자금들은 현재 그대로 보관되어 있습니다. 이러한 코인들은 보유하고 있는 회사들이 처분하기로 결정하지 않는 한 움직이지 않습니다. 그리고 대부분의 경우, 회사들은 자산을 처분하기보다는 차용하는 방식을 선호합니다.

따라서 투자와 관련된 문제는 ETF가 새로운 저점을 만들어내는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 이미 구매한 기업들과 ETF 보유자들이 보유하고 있는 자산이, 유입이 멈추면 가격을 유지할 수 있을 정도인지 하는 것입니다. 최근 600억 달러에서 120억 달러로 감소한 기관들의 투자 규모를 보면, 결정적인 요소는 누가 구매하는지보다, 누군가가 매도하기로 결정하는지 여부에 달려 있을 가능성이 높습니다.