비트코인이 77,200달러를 기록했지만, 스트레스 상황에서도 버티지 못하는 다양화 전략이었습니다.

비트코인을 구입한 이유는, 비트코인이 다른 모든 것과는 달리 가치가 변하지 않는다고 생각했기 때문입니다.

핵심은 명확했습니다. 고정된 공급이 있고, 상대적 위험이 없으며, 디지털 금과 같은 자산입니다. 인플레이션이 급증하고 전통적인 포트폴리오가 불안해질 때, 이것이 바로 당신의 헤지 수단이 됩니다. 연준이 돈을 찍어내고 달러가 약화될 때, 이것이 바로 당신의 실제 자산이 됩니다. 다양화 효과가 바로 당신이 이 자산에 투자하는 이유입니다.

이제 비트코인의 가격은 이렇게 변동합니다.$77,200스팟 ETF 카테고리는 상승세를 보이고 있습니다.올해 순출금이 54억 달러에 달함그리고 연방준비제도는 곧…2023년 7월 이후 최고 수준의 인상10년물 국채의 수익률은 약 5%에 불과합니다. 그리고 우리가 살고 있는 이 환경으로부터 우리를 보호해 주어야 할 자산도 그와 같은 방향으로 움직이고 있습니다. 다만 잘못된 방향으로 말입니다.

문제는 이번 주에 비트코인의 가치가 하락할지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 비트코인과 거시 경제 환경 간의 구조적 관계가 변했는지, 그리고 그 변화가 당신이 비트코인을 보유하는 이유를 약화시키는 정도가 되는지입니다.

당신에게 돈을 주지 않는 자산

요금에 대해 이야기하기 전에, 더 간단한 문제가 있습니다. 비트코인은 아무것도 생산하지 않습니다. 수익도 없고, 현금 흐름도 없으며, 배당금도 없고, 임대료도 없으며, 상업적 이익도 없습니다. 비트코인을 보유하는 모든 이유는, 나중에 누군가가 더 많은 돈을 지불해주는 것에 기반을 두고 있습니다.

이것은 음수 실질금리의 세계에서 치명적인 단점이 아닙니다. 현금의 수익률이 인플레이션보다 낮고, 채권의 구매력이 떨어질 때, 수익률이 없는 자산을 보유하는 데 드는 비용은 낮습니다. 투기적 자산들은 다른 선택지가 서서히 손실을 가져오는 상황에서는 잘 성장할 수 있습니다.

하지만 그 세계는 변해버렸습니다. 약 5%인 10년물 재무부채권 수익률은 장기 평균보다 높습니다.4.25%연준의 금리는 3.50%에서 3.75% 사이에 있으며, 시장에서는 다음 주에 0.25% 인상될 것으로 예상됩니다. 그렇게 되면 금리는 4%까지 올라갈 수 있습니다. 물가를 제외한 실질 수익률은 여전히 약간 마이너스일 수 있지만, 무위험 채권과 비트코인을 보유하는 것의 차이는 크게 줄어들었습니다.

이를 볼 때, 투자자들이 무엇을 해야 하는지 생각해보게 됩니다. 재무부는 아무것도 하지 않아도 5%의 보상을 제공합니다. 반면 비트코인은 모든 것을 하지 않아도 아무런 보상을 제공하지 않습니다. 이는 관리 위험, 규제 위험, 변동성 위험 등을 포함하는 위험이 있으며, 다양화 효과가 그렇게 좋지 않을 수도 있다는 위험도 있습니다.

인플레이션 헤지가 어떻게 되었을까요?

이곳에서 이야기가 불편한 점이 생깁니다. 비트코인은 2020–2021년에 인플레이션 방지 수단으로 제시되었습니다. 그 논리는 간단했습니다: 2100만 개의 코인이라는 고정된 공급량과 증가하는 화폐 공급량을 비교해보면, 화폐 가치가 떨어질 때는 이 희귀 자산이 우위를 차지합니다.

데이터는 스트레스 상황에서 그ような 결과를 뒷받침하지 않습니다.

2022년에는 인플레이션이 40년 만에 최고치에 도달했고, 연준도 금리를 급격히 인상했습니다. 그 결과 비트코인의 가치는 68,000달러 이상에서 16,000달러 이하로 떨어졌습니다. 이는 인플레이션 헤지 자산으로 여겨졌던 비트코인의 가치가 75% 이상 하락한 것입니다. 하지만 그런 상황은 오래 지속되지 않았습니다. 아무런 방어 효과도 없었으며, 오히려 손실을 더욱 심화시켰습니다.

그 실패의 원인을 찾는 것은 어렵지 않습니다. 인플레이션이 상승하면 중앙은행들은 금리를 높입니다. 더 엄격한 정책으로 인해 금융 시장의 유동성이 감소합니다. 고정 공급설에도 불구하고 비트코인은 성장 자산처럼 움직입니다. 즉, 유동성 상황, 달러 강세, 위험 수용도에 민감합니다. 안전 자산의 수익률이 높아지면, 수익이 없는 투기적 자산을 보유하는 것의 비용이 너무 커집니다. 그래서 자본이 빠져나가게 됩니다.

오늘은 2022년의 인플레이션 수준에는 이르지 않았습니다. 소비자물가지수는 상승했습니다.8월에는 연간 3.4%입니다.연준의 2% 목표치를 초과하고…3.3%의 경제학자들이 예상했습니다.핵심 인플레이션 – 불규칙한 식품과 에너지 가격을 제외한 경우 –가 가속화되었습니다.7월의 0.2%에서 월간으로 0.3%로 증가함휘발유 가격이 급등했습니다.27.4%년간 증가중동의 혼란과 유가 상승으로 인해 추진됨바렐당 100달러.

CME FedWatch 시장에 따르면 9월 16일에 금리 인상이 일어날 가능성은거의 90%이것은 2023년 이후 처음으로 하는 하이킹 활동입니다.캐피털 이코노미스는 2026년 12월과 2027년 3월에 추가적인 인상이 있을 것으로 예측합니다..

환경이 무너지고 있는 것이 아닙니다. 오히려 더욱 악화되고 있습니다. 비트코인이 이러한 악화된 환경에서의 성과는, 그 기술을 홍보하는 사람들이 주장하는 것처럼 다양한 분야로 확장되는 것과는 거리가 멉니다.

ETF의 효과: 흐름이 실제 이야기를 보여줍니다.

2024년 1월에 스팟 비트코인 ETF가 도입된 것은 해당 자산을 제도화하고 그 변동성을 완화하기 위한 것이었습니다. 하지만 실제로는 유동성에 대한 의존성이 더욱 명확해지고 즉각적으로 나타나게 되었습니다.

블랙록의 IBIT은 약 606억 달러 규모의 자산을 보유하고 있어 이 분야에서 선도적인 위치를 차지하고 있습니다.2026년 1분기 기준으로 777,000 BTC가 보관 중입니다.지난 한 해 동안 약 12% 하락했습니다. 지난 3개월 동안 ETF 분야에서는 약 20억 달러 규모의 자금이 유입되고 출금되었는데, 이는 첫해에 나타난 자금 유입량의 일부에 불과합니다. 전체 현물 비트코인 ETF들의 지난 한 해 동안의 자금 흐름은 약 18억 달러로, 그 규모는 매우 적습니다.58.7십억 달러가 들어왔습니다.첫 2년 동안.

일상적인 흐름을 보면, 시장은 추세를 따라 움직이고 있으며, 신뢰도를 구축하는 과정은 아닙니다. 9월 3일에는 비트코인 ETF들이 가격을 끌어올렸습니다.7억 3천1백만 달러– 8개월 중 가장 좋은 날이었어요 – 비트코인이 80,000달러 이상으로 회복했죠. 이틀 전에는 투자자들이 자금을 인출했습니다.2억 3,600만 달러7월에 블랙록의 IBIT은4000만 달러의 유출적대적인 자금들이 유입된 바로 그 날에.

이것은 다양화 전략이 아닙니다. 이는 기관급 투자 관리자들이 비트코인을 기술주와 같은 방식으로 처리하는 모멘텀 트레이딩 방식입니다. 추세가 상승할 때는 매수하고, 추세가 멈추면 매도합니다.

ETF 구조는 다양화라는 개념이 간과하는 집중화 위험도 내포합니다. 대략적으로…ETF에 보유된 비트코인의 80%는 코인베이스 커스토디에 보관되어 있습니다.만약 그 단일 보관자가 마비되거나 해킹당하거나 법적 압류를 당한다면, 그로 인해 규제된 비트코인 투자자들의 대다수가 피해를 입게 됩니다. 이것이 바로 다각화된 위험 관리 방식이 아닙니다.

오늘날 비트코인이 실제로 무엇인가요?

비트코인은 초기 투자자들이 생각했던 것과는 다른 성격을 갖게 되었습니다. 2024년의 가격 절반 감소는 여전히 중요하지만, 거시경제적 요인들 – 중앙은행 정책, 글로벌 유동성, ETF 흐름 등 –이 현재 중간 수준의 가격 동향에 있어서 공급 측면의 요인들을 압도하고 있습니다.

비트코인은 “디지털 금”으로서의 역할보다는, 전 세계 시장의 유동성을 나타내는 지표로 작용합니다. 중앙은행의 통화 정책이 완화되고 달러 가치가 하락하면 비트코인 가치는 상승합니다. 반대로 금리가 인상되고 위험 선호도가 감소하면 비트코인 가치는 하락합니다. 시장이 불안정할 때는 주식과 연관되며, 달러가 강할 때는 달러와 연관됩니다. 이런 현상들은 문제가 아닙니다. 이는 가격이 다음 구매자가 더 많은 돈을 지불하는지에 따라 결정되는 자산의 기계적 결과일 뿐입니다.

포트폴리오의 관점에서 이 문제를 생각해보면, 질문은 이렇게 됩니다: 비트코인은 실제로 어떤 역할을 하는가? 만약 비트코인이 주식과 함께 하락하는 상황에서도, 모든 환경에서 유동성을 유지한다면, 그것은 포트폴리오의 다양화가 아니라, 단지 베타 값을 증가시키는 것일 뿐입니다. 변동성에 따른 베타 값이지만, 여전히 베타 값입니다.

실제로 주주들에게 중요한 질문은…

비트코인이 사라졌다고 말하는 것은 아닙니다. 고정 공급 구조는 실제로 존재합니다. 비트코인을 보유한 주소의 수가 증가함으로써 나타나는 채택 곡선도 있습니다.2017년부터 매년 17%– 여전히 초기 인터넷의 흐름을 따르고 있습니다.1.7조 달러의 시장 가치ETF들을 중심으로 구축된 제도적 인프라는 진정한 헌신을 나타냅니다.

하지만 그런 요소들 중 어느 것도 비트코인과 거시적 환경 간의 관계를 바꾸지 못합니다. 그 요소들은 구조적인 기준을 설명할 뿐입니다. 거시적 환경이 해당 기준 위나 아래에서 자산이 거래되는지를 결정합니다.

인플레이션 헤지 전략은 실제 상황에서 테스트되었습니다. 이 전략은 실패했습니다. 다양화 전략의 경우, 비트코인이 다른 자산들과는 별개로 움직여야 합니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다. 비트코인은 유동성, 금리, 위험 선호도 등과 함께 움직입니다. 즉, 다양화 전략과 반대되는 요소들에 따라 움직이는 것입니다.

오늘날 비트코인을 보유하고 있다면, 중요한 것은 당황해야 하는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 자신이 실제로 소유한 자산에 맞게 포트폴리오를 구성하는지, 아니면 말로만 듣는 자산에 맞게 구성하는지입니다. 상관관계가 없는 자산을 위해 설정된 포트폴리오는 높은 베타 수준의 위험 자산에는 너무 크습니다. 반면, 투기적인 목적으로 설정된 포트폴리오는 75%까지의 손실도 괜찮다고 생각할 만큼 충분히 작습니다.

5%의 국채 수익률이라는 것은 단순한 숫자에 불과하지 않습니다. 그것은 아무것도 가지지 않고 투자를 하는 경우에 발생하는 위험에 대한 시장이 부과하는 가격입니다. 비트코인은 그 기준을 충족해야만 성공할 수 있습니다. 왜냐하면 비트코인은 기다리는 대가를 지불해주지 않기 때문입니다.