BioXcel의 주가가 ‘1억4천5백만 달러’ 규모의 자산 매각으로 인해 75% 하락했는지에 대한 이유

바이오엑셀 테라퓨처스는 이번 주에 1억 4,500만 달러에 달하는 거래를 성사시켰습니다. 그로 인해 회사의 주가는 750만 주 이상의 거래량 속에서 약 75% 하락하여 현재 약 18센트 수준으로 떨어졌습니다. 하지만 “거래”가 무엇인지 알게 되면 상황이 다르게 보입니다.

이것은 파산 매각입니다. IGALMI라는 급성 발작 치료제의 제조업체인 BioXcel은 FDA가 승인한 약물을 생산하는 회사입니다.델라웨어에서 제11장 보호를 요청했습니다.그 회사는 테바 제약사에 자신의 모든 자산을 매각하기로 합의했습니다. 테바는 “입찰 모델” 역할을 하는 기업으로, 다른 기업들이 법원의 감독 하에 진행되는 경매에서 더 높은 가격을 제시할 수 있도록 최소 입찰가를 설정하는 역할을 합니다. 조건은 다음과 같습니다:57.5백만 달러의 현금 선지급최대까지6705만 달러의 개발 성과그리고 향후 판매와 관련된 최대 2천만 달러가 더 있을 수 있습니다. 모든 것이 성공적으로 진행된다면, 총액은 1억 4천5백만 달러에 달합니다.

실제로 주가 변동을 설명하는 숫자는 바로 BioXcel입니다.107백만 달러에 달하는 원금이 있었습니다.고위험 보증 신용 조건 하에서2022년 4월에 오크트리가 주도하는 대출기관들과 카타르 투자기구와 협력하여 계약이 체결되었습니다.파산 상황에서는 담보된 대출자들이 먼저 보상을 받습니다. 여기서 가장 먼저 지급되는 현금은 575만 달러입니다. 이 거래가 “1억4,500만 달러까지 가치가 있다”고 해도, 일반 주주들에게는 아무런 가치도 없을 수 있습니다. 두 가지 모두 사실입니다. 핵심은 이 숫자가 채권자의 수치일 뿐, 주주들의 수치가 아니라는 점입니다.

투자자: “이건 1억 4,500만 달러 규모의 거래입니다.” 채권자: “잘됐네요… 이건 제가 처음으로 받는 건데, 충분하지 않군요.”

이렇게 큰 격차가 발생하는 이유는 해당 블록에 포함된 자산의 특성 때문입니다. 즉, FDA에서 승인된 약물이지만 실제로는 팔리지 않는 것입니다. IGALMI(덱스메데토미딘 서브링글루엔 필름)는 2022년 4월에 의료기관 내에서 치료를 목적으로 사용될 수 있도록 승인되었습니다.출시 이후 최고의 분기순수수익은 약 110만 달러였습니다.2024년 2분기에는 회사가 성공적인 분기로 선언했으며, 전분기 대비 90% 증가했습니다. 2026년까지의 분기 순매출은…1분기에는 206,000달러가 있었습니다.그리고 두 번째 분기에는 182,000달러가 있었습니다. 1억 7천만 달러에 달하는 부채를 갚는 것은 불가능합니다. 게다가 제품을 출시하는 데 드는 수억 달러의 비용도 감당할 수 없습니다. 이는 연간 약 1백만 달러에 불과한 제품입니다. 두 번째 분기에는…1주당 49센트의 조정된 손실.

이 이야기와 계약을 유지시키는 요소는 하나의 규제 결정에 달려 있습니다. 바로 환자들이 병원 밖에서 IGALMI를 사용할 수 있도록 하는 추가적인 신청서입니다. 테바에 따르면 이는 가능할 수도 있습니다.승인된다면, 이는 가정에서 받을 수 있는 최초의 치료법이 될 것입니다.FDA의 결정일은 11월 14일입니다. 따라서 이 거래는 그 날짜를 기준으로 이루어집니다. 총 6,750만 달러에 달하는 개발 목표들이 그 날짜에 달성될 것입니다.FDA가 11월 14일까지 승인해주면만 사용할 수 있습니다.2월 27일까지 승인을 받으면 5,500만 달러로 줄어드는 금액을 받게 되고, 그보다 늦으면 더 적은 금액과 매출 기반의 보상금을 받게 됩니다. 이는 새로운 형태의 구식 금융 방식입니다. 지불 시기는 연기된 상태이며, 이는 사실상 규제 기관의 일정에 따른 분할 지급 방식에 해당합니다.

테바가 그것을 원하는 이유는 무엇일까? 부분적으로는, 그 물질에 대해 이미 알고 있는 드문 구매자 중 하나이기 때문이다.테바는 이미 덱메데토미딘을 판매하고 있습니다.같은 약물이지만 일반 제품 형태로 판매됩니다. 이번 구매를 통해 회사는 “성장에 집중하는” 전략 하에 정신과 치료 관련 제품 라인을 확장할 계획입니다. 회사는 브랜드 제품과 가정용 제품도 구입하여 기존에 지불한 비용 외에 추가로 수익을 얻을 예정입니다. 575만 달러라는 금액은 단순한 투기적 결정이 아닙니다. 이는 실제로 사업을 운영하는 데 드는 비용 정도의 금액입니다.

그 회사가 파산에 이르게 된 과정은 마치 캔이 길을 따라 밀려나는 것과 같았습니다. 6월 30일 기준으로 현금은 1,380만 달러였으며, 경영진은 8월 말까지만 사업을 유지할 수 있다고 말했습니다. 오크트리의 신용 계약도 올해 여러 번 변경되었습니다.제12번째 수정안으로 최소 유동성 요건이 300만 달러로 줄어들었습니다.그리고 13번째 문서는 8월 21일에 서명되었으며, 이 문서는 회사에 관련된 내용을 담고 있습니다.8월 28일까지 확실한 상환 또는 재구조화 계약을 체결할 예정입니다.그 회사는 테바와의 계약을 체결하고 파산 신청을 하면서 그 기한을 맞췄습니다. 이를 위해 같은 대출기관들로부터 최대 1,900만 달러의 새로운 대출금이 제공되었습니다. 이 대출금은 매각 과정을 진행하는 데 사용됩니다. 매각은 10월 30일까지 완료되어야 하며, 그렇지 않으면 무효가 됩니다.

현재 중요한 것은 주식 시장이 아니라 법정에서나 FDA에서 일어나는 일입니다. 누구든지 테바의 입찰을 능가할 수 있습니다. 회사 측은 일반주가 나스닥에서 제외될 것으로 예상한다고 말합니다. 그리고 FDA가 협조한다면, 그 자금은 담보된 대출자들에 우선적으로 지급될 것입니다. 18센트라는 작은 금액에 유혹당하는 사람이라면, 실제로는 경매가 충분히 높아서 약 1억7천만 달러가 넘는 담보된 청구액과 관리 비용을 초과하는 가치를 남길 수 있을지가 문제입니다. 그렇게 될지는 모르겠고, 시장도 그렇게 되지 않을 것이라고 판단하고 있습니다.

여기서 다시 한 번 사용할 수 있는 교훈이 있습니다. 헤드라인에 “최대”라는 단어가 사용될 때마다, 누구의 주장이 먼저 받아들여지는지 확인해야 합니다. 즉, “회사가 자산을 최대 1억 4천5백만 달러에 매각했다”와 “주주들은 아무것도 얻지 못했다”는 것의 차이입니다. 계약서는 그 같은 헤드라인 숫자를 특정 방식으로 처리하며, 그 방식은 자본금과 담보부 부채의 차이를 알려줍니다. BioXcel의 주식은 바로 그 점을 한 번에 반영했습니다.