바이오아크틱, 2026년 2분기 이후: 4조 엔 달성을 위해 렐렘비의 도움이 필요한 기업

외견상으로는, 8월 26일에 발표된 BioArctic AB의 2분기 보고서가 나쁜 소식처럼 보였습니다.연 매출은 전년 동기의 392.1백만 SEK에서 247.5백만 SEK로 감소했습니다.그리고 그 회사는 1억7,910만 SEK의 영업이익에서 650만 SEK의 영업손실로 전환되었습니다. 주가는 약 5% 하락했습니다.미국에서 거래되는 주식 코드인 BRCTF는 약 327달러까지 하락했습니다.그리고 헤드라인을 잠시 살펴보면, 분명한 결론이 나옵니다. 수익이 감소하고, 순이익도 마이너스가 되었으니, 그만 떠나야 합니다.

이 감소는 단 하나의 단어로 설명할 수 있는데, 그것은 타이밍의 문제이며, 사업의 쇠퇴가 아닙니다.지난 분기에는 약 2억 2천3백만 SEK가 한 번뿐인 결제 금액이었습니다.올해는 그런 반응이 없었습니다. 그 수치를 제외하면, 반복되는 현상이 나타납니다. 레켐비에서 얻는 로열티 수입은 1억7,940만 SEK로 증가했으며, 이전에는 1억6,250만 SEK였습니다. 이 회사를 분석할 때 가장 중요한 것은 그들의 손익계산서가 중요한 지표가 아니라는 점입니다. 바이오아크틱은 일반적인 약사회가 아닙니다. 그것은 레켄마브라는 제품에 대한 로열티를 받는 회사일 뿐입니다. 레켄마브는 에이사이와 비오젠이 개발하고 생산하며 가격을 책정하고 시장에 내놓는 제품입니다.바이오아르кти크는 전 세계 순매출의 일정 비율을 받고, 마일스톤 기반의 수수료도 받으며, 자국 내에서는 소규모 공동프로모션 계약도 맺습니다.회사가 공개한 두 가지 수치를 서로 더하면, 로열티 수익은 레켐비의 총 매출의 약 10분의 1 정도입니다. 즉, 그 분기 동안 로열티 수익은 1억7,940만 스웨덴 크로나이며, 이 보고서에서 사용된 환율을 적용하면 약 17억 스웨덴 크로나에 해당합니다.

그 구조는 전체 투자 논쟁을 축소된 형태로 나타낸 것입니다. BioArctic은 자체 수익을 통제할 수 없습니다. 그들은 다른 회사가 특정 약물을 판매할 능력을 이용하는 방식으로 수익을 얻고 있습니다.

이것이 두 번째 숫자를 가져오는 것입니다. 바로 주식의 가치를 결정하는 숫자죠.이에사이는 레켐비의 매출 1435억 엔을 이끌고 있습니다.– 2026년 4월부터 2027년 3월까지의 회계연도 동안 84억 SEK, 즉 약 9억 달러에 해당하는 금액으로, 이는 전년 대비 63% 증가한 수치입니다.방금 끝난 해에 판매된 약물로 인해 880억 엔이 발생했습니다.같은 10% 비율에서, 그 예측 결과는 다음과 같습니다.올해 바이오아크티크는 약 8억 8천만 SEK의 로열티 수입을 얻었습니다.거의 두 배로2025년 전체 기간 동안 5억2,600만 SEK가 발생했습니다..

이제 지침에서 요구하는 계산을 해보세요. 이에사이의 회계연도 첫 분기인 4월부터 6월까지의 수치입니다.29.3십억 엔의 레켐비 매출– 27% 증가1년 전에는 231억 엔이었습니다.따라서 남은 3분기에도 1140억 엔이 필요하며, 이는 한 분기당 평균 380억 엔 이상입니다. 이는 최근 발표된 실적보다 약 30% 높은 수치이며, 작년 동기와 비교하면 약 75% 더 높은 수치입니다. 간단히 말해, 전체 63%의 성장률은 여전히 기존 데이터를 넘어서는 수치입니다.

단기적인 촉매제들이 실제로 존재하기 때문에, 이 투자는 말이 안 되는 것이 아닙니다.FDA는 7월에 피하용 제품인 Leqembi Iqlik을 승인했습니다., 그리고에이사이는 8월 말에 미국에서 집에서 주사하는 치료법을 도입했습니다.– 현재까지 가장 중요한 접근 방식입니다. 왜냐하면 주사 클리닉의 병목 현상이 계속해서 문제가 되고 있기 때문입니다. 중국은 그 분기에 약 3천만 달러의 매출을 기록했으며, 자동 주사기를 보유하고 있습니다.우선순위 검토일본에서는 매출이 제한된 상황에서 감소하고 있으며, 이번 분기에는 자가주사기 시스템이 도입될 것으로 예상됩니다. 하지만 진실한 대응책은 역사입니다. 아이사이는 레켐비의 전망을 여러 번 조정해왔습니다. 2024년도 재무 목표도 낮아졌습니다.42.5십억 엔에서56.5십억 엔마침내 목표를 초과하여, 실제 매출이 880억 엔에 달했습니다. 보고서에 따르면 상황이 점점 나아지고 있습니다. 새로운 분기별 매출 수치는 이러한 향상이 새로운 목표를 충족시킬 정도로 빠르게 진행되고 있는지를 확인하는 지표일 뿐입니다.

평가란 시장이 내린 결정입니다. 약 330 SEK 정도에 BioArctic는시장 가치는 약 300억 스웨덴 크로나입니다.약 29억 달러에 해당하는 금액으로, 이는 약 20억 스웨덴크로나의 현금과 비교될 때 그러합니다. 이는 올해 예상되는 8억 8천만 스웨덴크로나의 로열티 수익보다 약 34배나 많은 금액입니다. 이 수치는 지속적인 성장을 가정한 것이며, 정체된 상태를 의미하지는 않습니다. 2027년까지 성장률이 30% 더 증가한다면, 그 수치는 20대 수준으로 떨어질 것입니다. 하지만 기반 제품의 성능이 실망스러울 수 있으므로, 로열티 수익을 기준으로 볼 때 여전히 높은 가격대입니다. 매도 측에서는 아직 합의에 도달하지 못했으며, 이는 중요한 신호입니다. DNB는 363스웨덴크로나라는 높은 목표가를 제시하고 있고, 골드만삭스는 339스웨덴크로나라는 중립적인 평가를 내렸습니다. 노르데아는 240스웨덴크로나 근처에서 매도 의견을 제시했습니다.평균 발표된 목표는 약 317 SEK입니다.이것은 이번 주에 실제로 거래된 주식들의 가격을 나타내는 것입니다.

그런 의견 차이는 구조에 따른 올바른 반응일 뿐이며, 분석의 실패가 아닙니다. 주식은 단일 제품을 기반으로 한 파트너가 관리하는 투자상품으로서, 그 가치는 다른 사람이 발행한 숫자에 달려 있습니다. 포트폴리오에서 이런 종류의 자산은 ‘바벨’ 형태의 극단적인 위치에 위치합니다. 즉, 30-40%의 하락이 발생하더라도 그로 인해 계획이 바뀌지 않는 정도의 규모입니다. 이런 자산은 어떠한 헤지도 하지 않으며, 오히려 위험을 집중시키는 구조입니다. 그래서 이런 자산은 수익성 있고 지속적인 현금 흐름을 가진 자산들과 함께 존재해야 합니다.

그러므로 BioArctic의 자체 수익 보고서는 무시하고, 실제로 그 수익을 결정하는 숫자를 추적해야 합니다. 즉, Leqembi의 분기별 매출이 예상치인 380억 엔에 비해 얼마나 되는지를 확인하는 것입니다. Eisai는 그 수치를 매년 네 번 발표합니다. 이 수치가 높다면 로열티 수익이 증가하고 있는 것이며, 반대로 낮다면 로열티 수익이 감소하고 있는 것입니다. 다음 분기에 350~400억 엔이 되면 상황이 좋다는 뜻이며, 34배의 비율도 빠르게 줄어들 것입니다. 만약 다시 300억 엔이 나온다면, BioArctic의 실제 재무제표가 발표되기 몇 달 전에 답을 얻을 수 있습니다. 이것이 바로 단일 이름 로열티 모델의 특징입니다. 미래를 예측할 필요는 없고, 단지 미래가 의존하는 그 한 가지 수치를만 추적하면 됩니다.