바이오아크틱은 이제 여러분이 생각하는 그 생명공학 기업이 아닙니다.

바이오아크티크의 주식은 126이라는 후행 P/E 수치를 보이고 있습니다. 이는 한 번의 실험을 통해 수익을 얻으려는 생명공학 회사들이 보이는 수준의 비율입니다. 문제는 바이오아크티크가 더 이상 그런 회사가 아니라는 것입니다.

이 제품은 1년 이상 전부터 전 세계적으로 판매된 약물에 대한 로열티를 받는 것입니다. 또한 해당 약물은 승인된 것입니다.53개국내년에는 63% 성장할 것으로 예상됩니다. BioArctic은 이 개발을 위한 자금을 지원하지 않습니다. 판매 부서도 운영하지 않습니다. 단지 매출의 9%만을 받는 것입니다. 또한, 그 약물을 만들어낸 동일한 뇌 전달 플랫폼을 올해만 해도 네 개의 제약 파트너에게 라이선스를 제공했습니다.

이 회사는 투기적 전략에서 벗어나, 플랫폼의 유연성도 포함된 로열티 모델로 재편되었습니다. 하지만 그 수익은 현재의 사업 실체에 비해 부족합니다.

로열티 기계

바이오아크티크의 수익원은 레켐마브입니다. 이는 초기 알츠하이머병에 사용되는 세계 최초의 질병 치료제입니다. 바이오아크티크는 2005년에 이 항체를 발견했으며, 그 항체를 아이사이에게 라이선스하여 전 세계적인 개발 및 상용화를 진행하게 했습니다. 이 계약 조건은 바이오아크티크에게 유리한 편입니다. 즉, 개발 비용도 없고, 규제 관련 보상금도 없으며, 전 세계 판매로 얻는 로열티도 없습니다.

로열티 수익은 더 이상 추측에 불과하지 않습니다. 레켐비는 2026년 2분기에 전 세계적으로 약 1억 7,700만 달러의 매출을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 약 43% 증가한 수치입니다. 그 한 분기 동안 바이오아크틱은 약 1억 7,900만 스웨덴 크로네의 로열티 수입을 얻었습니다. 에이사이는 2026년 전체 회계연도(2026년 4월부터 2027년 3월까지)에 레켐비의 매출이 1,435억 엔, 즉 약 84억 스웨덴 크로네에 달할 것으로 예상했습니다.880백만 SEK의 로열티 지급금BioArctic로.

그것을 2025년과 비교해 보면, 당시 회사의 전체 수익은20억 SEK그 중 대부분은 이전의 규제 승인으로 인해 발생한 특별한 성과 때문입니다. 그런 성과가 없었다면, 반복적인 로열티 수익은 적었겠지만, 그 속도는 빠르게 증가했습니다. 회사는 2025년 4분기에 -8.8백만 SEK의 손실을 기록했지만, 같은 분기에는 33.2백만 SEK의 영업이익을 기록했으며, 2025년 전체의 영업이익은 12억 SEK를 넘어섰습니다.

피하용 제형인 레켐비 이클릭은 제품의 상업적 전개 방식을 바꾸었습니다. 이 제품은 7월 13일에 FDA의 승인을 받았으며, 2026년 8월 24일에 미국에서 출시되었습니다. 이제 환자들은 매주 정맥 주사 대신 집에서 스스로 투여하는 방식으로 치료를 받을 수 있습니다. 2026년 7월 알츠하이머 협회 국제 회의에서 발표된 LEADER 연구 결과에 따르면, 치료 기간이 평균 17개월이 지난 후에도 82.5%의 환자가 안정된 상태나 호전된 상태를 유지했습니다. 또한 피하용 제형도 정맥 주사와 비슷한 효과와 안전성을 보였습니다.

알츠하이머병 초기 단계를 치료하는 약물로, 미국만 해도 5백만 명 이상의 환자가 있는 시장에서 환자들이 집에서 투여할 수 있습니다. 바로 이런 방식으로 로열티 수익이 발생합니다.

이 플랫폼이 주목을 받고 있습니다.

시장이 적은 관심을 기울이는 것은 다음과 같습니다: BioArctic의 독자적인 BrainTransporter 기술이 라이선스 제품으로 전환되고 있습니다.

BrainTransporter는 혈액-뇌 장벽을 통과하여 항체를 이동시키는 역할을 합니다. 이 장벽은 대부분의 신경질환 치료에 있어서 가장 큰 장애물입니다. Leqembi가 등장하기 전까지는, 이를 대규모로 실현할 수 있는 신뢰할 수 있는 방법이 없었습니다. 이제는 제약회사들도 이 기술을 라이선스받으려고 경쟁하고 있습니다.

지난 12개월 동안, BioArctic는 BrainTransporter를 기반으로 네 가지 주요 파트너십을 체결했습니다.

• 브리스톨 마이어스 스퀴브(2024년 12월): BAN1503 및 BAN2803에 대한 글로벌 라이선스첫 번째 BrainTransporter 라이선스 계약알츠하이머병에서의 파이로글루타메이트로 변형된 아밀로이드-베타 단백질을 표적으로 합니다.
• 노바티스(2025년 8월): BrainTransporter를 알려지지 않은 신경퇴행성 표적과 결합하는 연구 협력. 노바틱스는 그 결과로 나온 후보 물질을 평가하여 전 세계적인 개발을 진행할지 여부를 결정할 예정입니다.
• 엘리 릴리(2026년 6월): 뇌전달제를 신경퇴행성 질환 치료에 사용할 릴리의 약물 후보와 협력하는 계획입니다. 초기 지불금은 3000만 달러이며, 성공적 진입 시 최대 7억 7천만 달러의 보상이 제공됩니다.
• 메센키아 테라퓨전스(2026년 8월): 글리오보스티옴을 대상으로 한 연구 협력이 회사의 종양학 분야 진출의 첫걸음– BrainTransporter를 Mesenkia의 KITAIbodies 플랫폼과 결합하는 것.

이것은 파이프라인이 아닙니다. 이는 현금을 즉시 창출하고, 특정 목표를 달성할 수 있는 기술 플랫폼입니다. 또한 BioArctic가 대규모 실험에 자금을 지원할 필요도 없습니다. 회사는 후보 제품을 만들고, 파트너가 그 제품을 평가하고 위험을 감수합니다. 그래서 2025년 말까지 BioArctic의 현금 흑자는 21.9억 SEK로 증가했으며, 계속해서 강력한 상태를 유지했습니다.2.03십억 SEK2026년 1분기까지.

시장이 가격에 반영하지 못한 것들

주식의 가격은 주당 약 330 SEK이며, 시장 가치는 약29.3억 SEK또한, P/E 비율은 126입니다. 애널리스트들의 평균 예상 가치는 약 310SEK 정도입니다. AInvest의 분석 결과에 따르면 이 주식은 과도한 투자 가치가 있다고 합니다.

그 수치는 꽤 비싸 보입니다. 하지만 BioArctic은 1년 전과는 다른 회사가 되었으며, P/E 지수도 급격히 증가하는 라이선스 수익을 반영하지 못합니다.

이렇게 생각해보세요: 분석가들은 2026년에 약 30억 SEK의 수익을 예상하고 있습니다. 290억 SEK라는 가격으로 볼 때, 주식의 가치는 미래 수익의 약 9.7배에 해당합니다. 이는 투기적인 바이오테크 기업의 가치 배수와는 다릅니다. 만약 연간 로열티로서 8억 8천만 SEK가 새로운 기준치가 되고 계속 증가한다면, 그 경우 주식의 가치 배수는 전체 P/E 수치보다 더 빠르게 상승할 것입니다.

BrainTransporter는 두 번째 계층을 추가합니다. 리리사로부터 받는 3천만 달러의 초기 비용은 약 3억 1천만 SEK에 해당합니다. 이는 작년에 한 번에 얻은 로열티 수익의 거의 절반에 해당합니다. 만약 그 7억 7천만 달러 규모의 수익이 어느 정도나 실현된다면, 그로 인해 수익 구조가 상당히 바뀔 것입니다.

그 문제는 실제로 존재합니다.

그 숫자들은 레켐비가 계속 성장할 때만 유효합니다. 그 성장 경로에 의문이 있는 이유도 있습니다.

유럽 내 도입이 느린 상황입니다. 스웨덴 국립보건복지위원회는 최근 레켐비를 스웨덴 의료 시스템에 채택하는 것을 거부했습니다.덴마크도 같은 방식으로 부정적인 권고를 했습니다.북유럽 지역은 BioArctic의 주요 시장이며, 상업화 권리가 있는 곳이기도 합니다. 하지만 북유럽의 환자들은 이 약을 사용할 수 없습니다. 반면 미국, 일본, 중국의 환자들은 이 약을 받을 수 있습니다. 이는 비용 효율성과 관련된 결정일 뿐, 임상적 측면과는 관련이 없지만, 수익에 있어서는 중요한 요소입니다.

9%의 로열티율은 고정되어 있습니다. BioArctic는 기본적인 비율을 넘어서는 가격 조정이나 매출 보너스에 참여하지 않습니다. 성장은 Eisai의 판매량에서 비롯되며, BioArctic의 통제와는 관련이 없습니다.

내부자 매도가 많았습니다. CEO군일라 오스발트는 2025년 8월과 2026년 2월에 주식을 매각했습니다.그리고 그 기간 내내, 창립자인 라르스 란펠트를 포함한 이사회 멤버들은 2025년 8월부터 2025년 12월까지 약 3.1백만 주를 매각했으며, 그 가치는 총 7억 SEK가 넘었습니다. 이는 강력한 상승세 이후의 이익을 취하는 행동처럼 보입니다. 주가는 2025년 초에 200 SEK 수준에서 시작하여 2026년 중반에는 360 SEK 이상으로 올랐습니다. 하지만 이는 회사와 가장 가까운 사람들이 현재의 수준에서 큰 상승 기회를 보지 못한다는 신호이기도 합니다. 혹은 오랜 시간 동안 한 분야에 집중해왔기 때문에 다른 분야로 투자를 확장하려는 시도일 수도 있습니다.

무슨 변화가 이야기를 바꾸는가?

2026년 7월 13일에 FDA가 피하 투여용 용량에 대한 승인을 내린 것이 가장 최근의 동력이었습니다. 알츠하이머병 치료를 위한 가정용 주사제는 매주 투여를 견딜 수 없는 환자들을 대상으로 할 수 있게 되었습니다. 만약 미국에서 이 제품의 도입이 가속화된다면, 로열티 수익도 더욱 증가할 것입니다.

이세이의 2026년 회계연도에 대한 1435억 엔 예상치는 63%의 성장을 나타냅니다. 만약 이 회사가 그 목표를 달성하거나 초과한다면 – 즉, 피하 투여 방식의 도입, 4주 주기의 IV 투여 방식의 유럽 시장 확장, 중국 시장 진출 등이 그러한 방향으로 진행된다면 – 바이오아크티크의 로열티 수익도 새로운 기준을 넘게 될 것입니다.

BrainTransporter 플랫폼은 향후 12개월에서 24개월 동안 새로운 데이터를 생성할 것입니다. 메세니아와의 협력으로 얻어진 임상 전 단계의 결과들, 노바티스와 릴리사와의 계약과 관련된 후보 물질들의 개발 결과, 그리고 파킨슨병 치료를 위한 엑시다베마브의 2단계 실험 결과들이 이 플랫폼의 성공 여부를 결정할 것입니다.

이 회사는 하락한 주식이 아닙니다. 기반이 되는 사업이 실제로 성장세를 보이고 있기 때문에, 주가는 높은 수준에 거래됩니다. 투자자들이 고려해야 할 문제는 그 성장세가 요금을 정당화할 수 있는지, 아니면 시장이 이미 그 가격을 설정해 놓았는지 하는 것입니다. 약 10배의 미래 수익을 바탕으로, 20억 SEK의 현금 자산을 보유하고 있으며, 53개국에서 판매되는 의약품으로부터 점점 늘어나는 로열티 수익도 있어서, 이는 합리적인 수치입니다. 하지만 그렇다고 해서 저렴한 가격이라고 할 수는 없습니다. 만약 어떤 우위가 있다면, 그것은 기본적인 전망보다 더 빠르게 피하비루 제품이 출시된다는 점, 혹은 BrainTransporter의 성과가 예상보다 빨리 달성된다는 점일 것입니다.