빌 경매의 가격은 2.74에 종료되었습니다. 그 점을 잘 이해하세요.

이번 주의 채권 시장 데이터에는 작은 수치가 있습니다. 6개월짜리 재무부 채권의 입찰-수요 비율은 2.74였습니다. 재무부는 판매한 6개월짜리 채권에 대해 1달러당 2.74달러의 입찰을 받았습니다. 이는 필요한 수요량보다 약 3배나 많은 수치입니다. 일반적으로 보면 이는 건강한 경매 상황이며, 정부가 충분히 빠르게 차입할 수 없는 신호입니다.

특이한 일이죠. 같은 시장이 미국 정부에 돈을 대출해주는 사람이 아무도 없다고 걱정하는 상황에서 그런 내용을 읽는 것은요. 8월에는 30년 만기의 재무부 채권의 수익률이…5.216%, 25년 만에 가장 높은 수치그 경매에서는 수요가 평소보다 약해 보였습니다. 봄철에 있었던 판매량도 부진했으며, 중개업자들은 일반보다 더 많은 양의 종이를 팔아버렸습니다. 같은 차입자이고, 같은 시장에서, 단지 만기 기간이 조금 다르다는 점만으로도, 입찰자들을 물리치는 경매와, 높은 가격을 지불해야 하는 채권 경매가 있을 수 있습니다. 어떻게 둘 다 동시에 가능할까요?

간단히 말해, 6개월 기간의 채권과 30년 만기의 채권은 서로 다른 금융 구조를 가지고 있으며, 구매자도 다릅니다. 또한, 보도된 수치가 측정하는 것은 두 가지 중에서 더 쉽게 충족될 수 있는 것입니다.

그 숫자가 실제로 무엇인가요?

입찰가 대비 수익률이란 바로…수락된 입찰 금액의 총합을 받은 입찰 금액의 총합으로 나누기– 기부금입니다. 2.74라는 수치는 정부가 이번 주에 판매할 채권을 거의 세 배나 팔 수 있었음을 의미합니다. 투자자들과 기관들, 그리고 외국 중앙은행들은 정부가 필요로 하는 현금보다 더 많은 현금을 가지고 있었습니다.

그건 인상적이긴 하지만, 그 비용의 최근 역사와 비교해보면 그렇지 않습니다. 몇 달 전에 같은 주간 경매에서 3.05가 나왔는데, 이는 전주의 2.58보다 높고, 그전 주의 2.51보다도 높은 수치입니다.약 790억 달러에 대한 제안으로, 할인율은 3.83%입니다.2.74를 그 수열에 넣어보면, 그다지 특별한 것은 없습니다. 마치 길의 중간 지점과 같은 위치일 뿐이죠. 아무런 경고나 신호도 없습니다. 그 숫자 자체가 중요한 내용은 아닙니다.

주차장일 뿐, 판단이 아닙니다.

이것이 헤드라인을 오해하게 만드는 요소입니다. 채권은 가치에 비해 할인된 가격으로 판매됩니다. 실제로 구매하는 것은 몇 달 후에 돈을 돌려받을 수 있다는 약속입니다. 그들의 구매자들은 미국이 여전히 신용이 좋은 국가로 남을지 여부에 대해 확신을 가지고 결정을 내리는 것이 아닙니다. 그들은 단지 현금을 어디에 저장할지 결정하는 것입니다.

화폐시장 펀드들은 전체 발행된 재무부 채권의 거의 절반을 보유하고 있습니다.외국 정부와 그들의 중앙은행들이 보유한 자산은 약 22%에 불과합니다. 이들도 연금기금이 30년 만기 채권을 구입하는 것처럼 자유로운 채권자는 아닙니다. 화폐시장 펀드는 투자자들의 현금을 어딘가에 저장해야 하므로, 그 돈을 그대로 보관할 수 없습니다. 그래서 채권은 가장 안전하고 유동적인 저장 수단입니다. 현재는 채권 시장이 이미 가득 차 있습니다.

그래서 재무부의 차입금 중에서 법안과 관련된 부분은, 재정 상황이 불안정한 상황에서도 쉽게 해결될 수 있습니다. 30년 기간은 시장이 부채에 대한 판단을 내리는 데 중요한 기준입니다. 즉, 채무자가 30년 동안 돈을 투자하기 전에 재정적인 문제를 해결할 수 있을지 여부를 판단하는 것입니다. 구매자들인 연금기금, 보험회사, 장기 외국계 계좌들은 실제 신용 분석을 하는 사람들입니다. 8월에는 그들은 공공이 보유한 연방부채에 대해 25년 기간의 높은 수익률을 요구했습니다.32조 달러미국 전체 경제 규모와 비슷한 크기입니다.

재무부는 그 차이를 알아차렸습니다.

재무부가 차입을 선택하는 방식에서도 그 차이를 볼 수 있습니다. 2026년에는 채권에 많은 돈을 투자했습니다. 4000억 달러 이상의 채권을 발행하여 적자를 메웠습니다. 그 결과 채권이 공공채무의 거의 4분의 1을 차지하게 되었습니다. 이것이 바로 가장 단순한 전략입니다. 채권은 판매하기 쉬운 자산이기 때문에, 돈을 저축하는 것보다 기간 위험을 감수하도록 사람들을 설득하는 것이 더 어렵습니다. 재무부는 수요가 가장 많고 금리가 가장 낮은 곳에서 자금을 조달하는 합리적인 선택을 하고 있습니다.

문제는 이게 단순한 연기일 뿐, 해결책이 아니라는 점입니다. 정부는 여전히 그 채권들을 계속해서 처리해야 합니다. 법안들은 너무 빨리 만료되어서 잊혀질 수 없습니다. 오늘날은 저비용 자금을 얻으면서도 매번의 가격 조정일에 어떤 상황이 발생할지에 대한 위험을 감수해야 합니다. 채권 경매를 통해 쉽게 자금을 확보할 수 있다는 것이 바로 이러한 전략이 계속 유지될 수 있는 이유입니다. 이는 국가의 차입 문제가 사라졌다는 증거가 아닙니다. 단지 재무부가 계속 운영하기에 가장 저렴한 방법을 찾았다는 증거일 뿐입니다.

“U.S. 6개월 기간 동안의 bid-to-cover가 2.74라는” 숫자를 보면, 정확한 의미는 이렇습니다: 주차장이 너무 가득 차서 정부가 단기적인 필요를 저렴한 비용으로 충당할 수 있으며, 그 상태가 계속될 것입니다. 이 숫자는 단기적으로는 문제가 없다는 것을 의미합니다. 하지만 장기적으로 시장이 어떻게 반응할지는 전혀 알 수 없습니다. 그 판단은 bid-to-cover 수치가 아니라 30년 만기의 수익률에서 결정됩니다. 현재로서는 30년 만기 수익률이 4분기 만기 최고치에 해당합니다. 자신의 돈으로 볼 때, 이러한 정보들은 채권의 성격에 아무런 영향을 미치지 않습니다. 채권은 가장 안전하고 현금과 같은 성격을 지닌 자산이며, 재무부에서 직접 구입할 수 있습니다. 중요한 것은, 경매 결과를 정부의 재무 상태에 긍정적인 신호로 받아들이지 않는 것입니다. 그것은 잘 작동하는 시스템이지만, 작은 규모의 시스템일 뿐입니다.