빌리빌리: 게임이 줄어들 때는 실제 수익의 개선만으로는 충분하지 않다.

빌리빌리는 그들의 최고의 실적을 기록했지만, 주식 가격은 52주 최저치 근처에 머물렀습니다. 8월 27일, 중국의 비디오 및 게임 회사는 2분기 순이익이 3억 3천9백만 위안으로, 전년 동기 대비 55% 증가했다고 발표했습니다.조정된 순이익은 7억 4천4백만 위안으로, 25% 증가했습니다.그리고 16개의 분기 동안 순이익이 계속해서 증가했습니다. 2주 후에는 미국 지점의 주식 가치가 약 15달러로 떨어졌으며, 이는 전년 대비 약 37% 감소한 수치입니다. 또한 52주 최고가인 36달러에서도 약 57% 낮아졌습니다. 수익표가 개선되고 가격이 계속 하락한다면, 그건 시장이 잘못된 것이거나, 아니면 수익이 겉보기와는 다른 의미를 가지는 것입니다. 여기서는 두 가지 요소가 모두 관련되어 있습니다. 어느 쪽에 베팅할지 결정하는 것이 바로 문제입니다.

실제로 일어날 수 있는 전환이지만, 그 범위가 좁습니다.

빌리빌리는 중국의 젊은 사용자들을 위한 비디오 커뮤니티 플랫폼이며, 모바일 게임도 제공합니다. 공개 기업으로서 활동하던 시절에는 수익을 내지 못했으며, 커뮤니티와 콘텐츠를 확장하기 위해 많은 돈을 지출했습니다. 하지만 이제는 상황이 바뀌었습니다. 이 회사는 이제 수익성이 있으며, 자금 흐름도 긍정적입니다. 약 36억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 부채보다 더 많은 현금을 가지고 있습니다. 지난 해에는 약 7억 6천만 달러의 무형자금이 발생했습니다.

마침내 이를 수익으로 전환시킨 것에서 그 안정성이 얼마나 높은지 알 수 있습니다. 광고가 이제 가장 큰 수익원이 되었으며, 이번 분기에는 약 31억 위안의 수익이 발생했습니다. 이는 AI 기반 타겟팅 덕분에 28% 증가한 수치이며, 14개 분기 연속으로 20% 이상의 성장률을 기록했습니다. 모바일 게임은 2025년에 비리빌리의 수익 상승을 견인한 부분입니다.14%가 RMB14억에 하락했습니다.힘든 비교를 해보면, 가치가 높은 서비스(구독 및 실시간 스트리밍 등)는 5%만 성장했고, 총 수익은 8%에 불과했습니다. 따라서 이익률은 실제로 존재하지만, 그 이익은 높은 마진을 가진 한 가지 요소에 의존하는 것이며, 다른 요소들은 점점 줄어들고 있습니다.

왜 시장이 그 값을 지불하지 않는 걸까요?

그러한 좁은 상황이 바로 주가 하락의 진짜 의미입니다. 성장률은 단 한 자리 수에 불과하며, 중국의 소비자 환경도 좋지 않습니다. 9월 초에 경영진은 매각할 이유를 명확히 제시했습니다. 비빌리7억 달러 규모의 전환식 채권을 제공하는 가격텐센트라는 대형 주주는 2억 달러를 매입했으며, 동시에 4억 달러 상당의 빌리빌리 주식을 매각했습니다. 또한 3억 달러 상당의 자금을 회사 자금으로 사용하여 인공지능 기반의 성장을 위한 자금을 마련했습니다. 전환 가능한 채권이 주식으로 전환될 때마다 새로운 주식이 생성됩니다. 그러나 대규모 주주가 이러한 조치를 취하면 주식 수가 줄어들게 되고, 이는 주가 하락으로 이어집니다. 9월 초까지 30일 동안 ADS 주가는 약 18% 하락했습니다.

서류상으로는 회사의 평가가 매우 낮은 편입니다. 시장 가치는 약 64억 달러이며, 기업 가치는 약 42억 달러입니다. 이는 EBITDA의 약 11배에 불과하며, 매출의 1배 미만입니다. 이는 현금을 창출하고 순현금 자산이 있는 회사의 상황입니다. 이익은 증가했지만, 평가수준이 낮아졌습니다. 이는 일반적으로 인내심을 요구하는 상황입니다.

그것을 결정하는 증명점이죠.

하지만 저비용 테스트를 위해서는 그 수익이 지속적으로 유지될 필요가 있습니다. 하지만 증거는 모호합니다. 가장 중요한 점은 빌리빌리의 주요 수익원인 게임 부문의 매출이 감소하고 있으며, 전체 성장률도 낮다는 것입니다. 따라서 최근의 조정된 순수익은 광고 수익에 의존해야 하며, 광고 수익의 비율도 작습니다. 만약 광고 수익이 감소하고 게임 부문도 부진하다면, 수익 성장은 정체될 것이며, 시장의 전망치도 이러한 수익이 계속 유지될 것으로 가정하지 않는다고 보입니다.

향후 2~4분기의 결정은 단 하나의 증거에 달려 있습니다. 그 증거란 바로 게임 엔진이 다시 등장할지 여부입니다.새로운 타이틀들은 2026년 말부터 2027년까지 출시될 예정입니다.분석가들은 게임 매출이 상승할 것으로 예상하며, 4분기에는 전년 동기 대비 성장세를 다시 보일 것이라고 봅니다. 만약 게임 매출이 회복되고 광고 수익도 계속 증가한다면, 성장하는 기업으로서의 가치는 적당한 수준으로 보입니다. 하지만 게임 매출이 여전히 부진하고 광고 수익도 둔화된다면, $15이라는 가격은 합리적인 가치에 불과하며 저렴한 가격이 아닙니다.

제 생각에, “회복세”라는 제목은 진짜이며 현금으로 뒷받침된다는 것입니다. 이는 52주 차트에서 보여지는 것보다 훨씬 좋은 회사입니다. 하지만 진정한 회복은 자동적으로 매수할 수 있는 상황이 아닙니다. 시장의 회의적인 태도는 명확합니다. 수익 창출 능력이 줄어들고 있고, 새로운 감소 요인도 존재합니다. 평가가 충분히 재조정된 상태이기 때문에 흥미로울 수 있지만, 아직 너무 저렴해서 무시할 수는 없습니다. 다음 실적 발표까지는 게임 사업이 회복되지 않으면 안 됩니다. 그러므로 이 기업은 주시하고 확인해야 하는 기업입니다. 게임 매출이 증가하거나 문제가 해결될 때까지는 투자하기에 적절하지 않습니다.