빌리빌리: 이익 목표는 현실적이지만, 성장은 단 하나의 요소에 의존하고 있어서, 게임들이 다시 성장할 때까지 기다려야 합니다.

11월 2일에, 빌리빌리는 투자자들이 오랫동안 기다려온 한계를 넘어섰습니다. 2024년 3분기에는 처음으로 조정된 순이익을 기록했습니다.RMB 236백만, 전년도에는 RMB 863백만의 조정된 손실이 발생했습니다. — 그래서 주가는 즉시 13% 하락했습니다.그것은 시장이 이번에는 주주들이 원하는 그런 상황이 아니라는 첫 번째 경고였습니다. 그들은 수익 성장을 위한 기계를 구입했지만, 실제 수익성은 성장 동력이 약해지기 시작한 순간에 나타났습니다.

거의 2년이 지난 지금, 주가는 급격히 하락했습니다. 빌리빌(BILI)의 주가는 현재 약 15.50달러에 머물고 있으며, 전년 대비 약 37% 하락했고, 지난 4개월 동안은 약 35% 하락했습니다. 2025년에는 주가가 100% 이상 상승했으며, 분석가들은 30달러를 넘는 가격을 예상했습니다. 수익률과 관련된 정보는 거의 없었는데, 오히려 더 좋아졌습니다. 시장은 그저 주식의 최고가를 다시 평가한 것뿐이며, 그게 문제의 핵심입니다.

그 진전은 실제로 있었고, 계속해서 증가해 나갔습니다.

주식을 평가하기 전에, 회사의 실적을 제대로 평가해야 합니다. 2024년 3분기의 성과는 단기간에 일어난 일이 아닙니다.게임 수익이 84% 증가했습니다.그 분기에는 타이틀 획득이 있었고, 수익성도 그 후로는 줄어드는 것이 아니라 증가했습니다. 2026년 6월분기까지는…총 이익률은 16분기 연속으로 증가했으며, 37.2%에 달했습니다.그리고 조정된 순이익은 그런 식이었습니다.704백만 위안, 마진은 8.9%입니다., 위로부터1년 전에는 7.6%였습니다.조정된 순이익과 자유 현금 흐름은 지난 기간에 비해 약 25~30% 증가했으며, 대차대조표도 이제 그렇게 되었습니다.약 36억 달러의 현금순수한 부채가 없는 상태입니다. 즉, 회사는 대출을 하지 않고, 재무제표상으로는 돈을 빌리는 것이 아닙니다.

이것이 가격 차트가 숨기고 있는 부분입니다. 2년 전에 현금을 잃고 분기별 손실을 기록하던 기업이 이제는 약 7억 6천만 달러의 유효 현금 흐름을 창출하고 있으며, 그 기업의 시장 가치는 약 64억 달러에 불과합니다. 즉, 유효 현금 흐름의 수익률은 낮은 두 자리 숫자에 불과합니다. 경영진은 단순히 사업을 확장하는 것만 하지 않고, 자금을 회수하기 시작했습니다.새로운, 2년간의 3억 달러 규모의 자금 회수 조치이전 프로그램을 완료한 후에.

상단 라인이 하나의 엔진으로 줄어들었습니다.

곰들의 경우, 이 모든 것이 가짜라는 의미는 아닙니다. 문제는 그 이익이 단순한 성장 이야기로 만들어졌으며, 실제로는 성장이 제대로 이루어지지 않았다는 것입니다.

수익이 전년 대비 26% 증가했습니다.2024년 3분기의 중요한 시점에서. 2026년 2분기까지.8%만 성장했습니다., 작년 같은 분기에 20%에서 감소했습니다.— 그리고 그 아래의 혼합된 요소들이 그 이유를 설명해줍니다. 광고는 이제 전체적인 성장의 원동력이 되었습니다.28%로 약 31억 위안에 달했으며, 이는 20% 이상의 성장을 기록한 14개월 연속 분기입니다.그리고 대략 그렇게 되었습니다.수익의 39%모바일 게임들 – 2024년 수익 성장의 원동력이 되는 요소들입니다.같은 분기에 14% 성장했습니다., 그4분기 연속으로 두 자리 수의 침체가 발생함지난해의 성과와 비교했을 때, 상황이 나쁘다. 부가 서비스(회원제, 실시간 스트리밍 등)는 5%로 줄어들었다. 즉, 세 가지 주요 사업 중 하나는 빠르게 성장하고, 한 가지는 감소하고, 또 다른 하나는 정체된 상태이다.

그것이 바로 수익성과 주가 사이의 전체 차이입니다. 성장률이 26%에서 8%로 감소하는 동안, 복리식 성장을 기대했던 회사의 주가는 평범하고 수익성 있는 기업으로 재평가됩니다. 현재 그 회사의 주가는 연도별 EBITDA의 약 11배, 매출액의 1.4배 미만으로 거래되고 있으며, 자본 가치는 재무제표상의 순현금액보다 약간 높은 수준에 불과합니다. 이것이 바로 “좋은 회사, 하지만 낮은 주가”라는 상태입니다. 즉, 사업적 경제성은 실제로 존재하지만, 시장은 자신이 믿지 않는 성장을 기대하지 않습니다.

너무 저렴해서 다음 증명이 중요해요.

제가 생각하는 문제는, 이런 매도 현상이 기업의 상황이 악화되는 속도보다 더 빠르게 평가가 재설정되었는지 여부입니다. 그리고 여기서 나온 증거는 양측 모두에 해당하므로, 강제적인 “구매” 결정은 단순한 추측에 불과합니다.

리셋이라는 것도 실제로 일어나고 있습니다. 2년 전에는 손실과 이론적인 가치만을 고려하여 비용을 지불했지만, 오늘날에는 현금 창출이 가능하고 부채가 없는 기업에 대해 적당한 비율의 비용을 지불하고 있습니다. 또한 16개 분기 연속으로 이익률이 높았습니다. 이는 주식 가격 하락으로 보이는 상황보다 훨씬 낫습니다. 그리고 현재 이 수준에서는 상승분의 상당 부분이 구매회수를 통해 돌아오고 있습니다.

하지만 안전마진이 실제 기회가 되려면, 상단 라인이 안정적일 수 있다는 것을 증명해야 합니다. 이는 2분기 내에 검증될 수 있습니다. 경영진은 그렇게 기대하고 있습니다.2026년 4분기에는 게임 관련 수익이 전년 동기 대비 성장을 이룰 것으로 예상됩니다.전 세계적으로 출시되는 파이프라인에 의존하여4분기에그리고 내년에는 여러 타이틀들이 등장할 예정입니다. 한편, 광고 분야는 더 많은 기반을 바탕으로 20% 이상의 성장률을 유지할 수 있어야 합니다. 그렇지 않으면 비용이 증가할 위험이 있죠. 그게 바로 실제적인 위험입니다.R&D 지출이 16% 증가했습니다.6월 분기에는 AI 인프라와 관련된 서버 감가상각 비용이 발생했으며, 회사에 따르면 이 비용은 약…연간 연구개발을 통해 5억 위안을 창출합니다.만약 게임 프로세스가 불안정해지고 광고 수익이 더 큰 기반으로부터 감소한다면, 이익이 증가하더라도 수익률은 계속 하락할 가능성이 있습니다.

따라서 정직한 평가는 ‘구매-판매’가 아니라 ‘시계’입니다. 헤드라인에 등장하는 이익 기준은 실제로 존재하며, 그 이익도 증가하고 있습니다. 평가가치도 이미 실망을 상쇄해줍니다. 그리고 재무제표를 보면 대부분의 위험 요소가 제거된 것으로 보입니다. 문제는, 수익의 질이 향상됨에 따라 함께 성장할 수 있는 수익 창출원이 부족한 것입니다. 다음 두 차례의 보고 기간, 즉 11월의 3분기 결과와 4분기에는 이 회사가 다시 성장할 수 있는지 여부가 결정될 것입니다. 그때까지는, 주식의 문제는 사업이 망했다는 것이 아니라, 시장이 성장세를 확인하기 전까지는 다시 수익을 얻을 수 없다는 것입니다.