빌리빌리는 마침내 수익을 올리게 되었습니다. 37%의 하락은 진정한 교훈입니다.

빌리빌리에 대한 의견은 맞습니다. 수년간 많은 비용을 쓰면서도, 중국의 동영상 플랫폼은 마침내 수익을 얻게 되었습니다. 처음으로 전체 연도 수익을 기록했습니다.16개 분기 연속으로 간격이 넓어졌습니다., 그리고최신 분기에는 순수입이 55% 증가했습니다.그게 바로 이 주식이 놀라운 점입니다. 빌리빌리는 2026년에 약 37% 하락했으며, 52주 최저가 근처에서 거래되고 있습니다. 투자자들은 승리했지만, 주주들은 손해를 봤습니다. 모두가 원했던 결과를 얻었지만, 올바른 선택을 한 대가는 더 낮은 가격이었습니다.

그 이유는 수익성이 나쁘기 때문이 아닙니다. 시장이 이미 그 대가를 지불했기 때문입니다.

시장이 이미 구입한 중요한 순간

비리빌리가 무엇인지부터 시작해보죠. 중국에서 30세 미만 사람들을 위한 유튜브와 같은 서비스입니다. 대략적으로…371백만 명의 월간 사용자게임 클립, 애니메이션, 그리고 지역 창작자들을 대상으로 한 콘텐츠를 제공했습니다. 대부분의 공개적인 활동에서는 그런 청중들이 전부였으며, 그것이 바로 문제였습니다. 회사는 수년 동안, 투자자들이 더 이상 믿지 않게 된 말을 기반으로 사업을 해왔습니다. 즉, 인기 있는 제품이지만 그 인기를 이익으로 전환할 수 없는 상황이었습니다.

마침내 도착했을 때의 전환은 놀라운 일이 아니었습니다. 2025 회계연도에 비리빌리는일반적으로 받아들여지는 회계 원칙(GAAP)에 따라 첫 번째 전체 연도의 이익– 약 11.9억 위안의 순이익을 기록하여 전년도와 반대되는 흐름을 보였습니다.지난해에는 13.6억 위안의 손실이 발생했습니다.그 주식은 축하를 받지 못했습니다. 하락했습니다.결과 발표 후 하루에 약 10%이 패턴은 2026년 1분기에도 반복되었습니다. 당시 빌리빌리는 수익 면에서는 기대를 넘어섰지만, 매출 면에서는 기대에 미치지 못했습니다.

그것은 “진실이지만 가격이 높다”는 뜻입니다. 시장은 이미 구입한 자산에 대해 더 이상 보상을 해주지 않습니다. 주식의 가격 상승은 단지 기대심리 때문이었습니다. 투자자들은 내일 손실이 끝날 가능성을 위해 오늘까지 돈을 지불하는 것입니다. 회계사가 그 상황이 끝났다고 확인하자, “상황이 좋아질 수 있다”는 기대감에 대한 프리미엄도 사라졌습니다. 시장은 이제 당신에게 이익을 기다리는 대신, 이익을 늘리라고 요구합니다. 그건 훨씬 더 어려운 일입니다.

얼마나 수익성 있는 빌리빌이 되는가?

그러니 성장 추이를 보세요. 이것이 바로 현재의 비용입니다. 2026년 2분기에는 빌리빌리의 총 수익이 전년 동기 대비 8% 증가했는데, 이는 작년의 약 20% 속도에서 둔화된 수치입니다. 새로운 수익성의 원동력은 광고입니다.연간 28% 성장하여 약 31.3억 위안에 달함그리고 이제는 수익의 약 40%를 차지하고 있습니다.20% 이상의 성장을 유지하는 14번째 분기입니다.그게 바로 진정한 성공입니다. 그 점에 대해 칭찬받을 만합니다.

하지만 여기가 바로 수익 보고서에 숨겨진 ‘분모’입니다. 다른 요소는 점점 줄어들고 있습니다.모바일 게임 매출이 14% 감소했습니다.2분기에는, 연속해서 두 자릿수 하락이 나타났습니다. 이는 노화로 인한 문제가 원인입니다. 매출이 둔화되고 있음에도 불구하고 지출은 계속 증가하고 있습니다.연구 및 개발 비용이 16% 증가했습니다.주로 AI 관련 작업에 필요한 서버 비용 때문입니다. 특히 경영진은 3분기에 대한 정량적인 전망을 제시하지 않았습니다. 수익성을 회복했음에도 불구하고 정확한 수치를 제시하지 않는 회사는, 시장이 그들에 대해 기대를 낮추도록 하는 행동을 하고 있는 것입니다.

이것이 바로 진정한 재평가입니다. 누구도 비빌리비에 낮은 가치를 부여하지 않았습니다. 왜냐하면 비빌리비는 이미 수익을 내기 시작했기 때문입니다. 그들은 비빌리비의 가치를 다시 평가한 것입니다. 20% 성장하는 적자 사업은 불확실성을 고려한 투자이며, 8% 성장하는 비교적 수익성 있는 사업은 실제로 어떻게 성장할지에 따라 판단됩니다. 잘못된 지표는 바로 “수익성”이라는 단어 자체입니다. 평가를 살펴보면, 하락 이후에도 주식의 가치는 약 109배의 미래 수익으로 거래됩니다. 즉, 매도측이 기대하는 미래 수익당 109달러입니다. 누구도 109배의 수익을 지불하지 않습니다. 왜냐하면 그들은 오늘의 수익을 원하기 때문입니다. 그들은 오늘의 적은 수익이 내일의 큰 수익이 될 것이라고 기대하기 때문에 그만큼의 가격을 지불합니다. 단일 수익원이 감소하는 상황에서 높은 단위수 성장률을 보이는 경우, 그러한 기대는 시장이 의심하기 시작하는 것입니다.

좋은 소식을 주식 매도로 바꾼 자금 조달 방식

그러고 나서야, 조용한 침식이 갑작스러운 전복으로 변하는 순간이 왔습니다. 괜찮은 성과를 보여준 지 일주일도 채 지나지 않아, 빌리빌리는 그 사실을 발표했습니다.7억 달러 규모의 변동성 주식 채권을 판매함텐센트와 함께 – 이미 주요 주주입니다.그 중 2억 달러를 지불하여 구매함동시에 지분 배정과 함께3억 달러의 자금 회수앞으로 몇 주 안에 주가가약 18% 정도였습니다.그리고 그것은…시장 개장 전 거래에서 더욱 하락했습니다.자금 조달에 관한 소식들입니다.

소매 투자자에게 중요한 것은 그 구조가 아니라, 그 신호입니다. 컨버터블 노트는 나중에 새로 발행된 주식으로 교환할 수 있는 채권입니다. 이런 채권을 지금 발행하는 것은, 즉시 수익을 얻을 수 있다는 것을 증명한 후에 하는 것입니다. 그렇게 되면, 몇 년 동안 기다려온 주주들이 주식 가치가 상승하여 컨버전이 가능해질 때, 더 적은 몫을 가져가게 됩니다. 자금 회수 조치도 그 문제를 완전히 해결하지 못합니다. 외관도 중요합니다. 스스로 수익을 얻을 수 있다는 것을 증명했음에도 불구하고 자본 시장에 돈을 요청하는 회사는, 미래의 소유권과 함께 그 대가를 치르고 있습니다.

이 모든 것들이 비빌리를 나쁜 회사로 만드는 것은 아니며, 베어스가 말하지 않는 점들을 분명히 해두는 것이 중요합니다.24.3억 위안의 현금 및 단기 투자 자산그 회사의 기업 가치는 순현금자산 때문에 시장가치보다 훨씬 낮습니다. 하지만 무료 현금흐름율은 양호하며, 광고 수익도 다른 미디어 회사들이 부러워할 정도로 빠르게 증가하고 있습니다. 만약 게임 부문이 마침내 정상화되었고, 광고 수익도 20% 이상의 속도로 유지된다면, 그리고 최근의 자금 조달이 앞으로는 마지막이라는 것이 입증된다면, 매출액의 1.4배에 불과한 주식 가격은 과도한 가격일 수 있습니다.

그것이 바로 반증입니다. “수익성이 정해져 있고, 성장도 미미하며, 주식 분할이 예상된다”는 주장은, 광고 수익이 계속 증가하는 반면 게임 업체들이 줄어들지 않는 상황에서, 그리고 빌리빌리가 새로운 주식을 발행하지 않아도 실제 성장을 도모할 수 있다는 점을 고려하면 성립되지 않습니다. 만약 성장이 중간 단위로 유지되고, 또 다른 주식 관련 자금 조달이 이루어진다면, 이러한 하락은 일회성 사건이 아니라, 지속적인 현상이 될 것입니다.

불편한 균형이 바로 교훈입니다. 빌리빌리는 투자자들이 몇 년 동안 요구해온 것을 정확히 실행했습니다. 주주들은 그 과정을 지켜보는 것에 대한 대가를 치렀습니다. 수익성은 주식 가격이 상승하는 결정적 요인이 아닙니다. 시장이 더 이상 기다릴 필요가 없고, 성장을 강요하는 순간이죠. 상황을 올바르게 판단하는 것이 누구의 입지를 보호하는 것은 아닙니다. 이제 가격이 움직이는 유일한 요소는, 성숙한 빌리빌리가 계속 성장할 수 있는지, 그리고 기다렸던 사람들이 그때에도 자신의 몫을 유지할 수 있는지입니다. 이것이 모든 “모두가 알고 있는” 이야기가 마주하는 테스트입니다.