빅스카이 인더스트리: 헬륨은 계약된 상태이며, 지분은 배송 시점에 가격이 책정될 예정입니다. 유지합니다.

빅스카이 인더스트리: 헬륨 공급이 계약된 상태이며, 주식 가치는 실제 공급 시점에 결정됩니다. 유지합니다.

무엇보다도, Big Sky Industrial(Nasdaq: BSIN)을 다른 회사들과 구분하는 한 가지 요소가 있습니다. 바로 이 회사가 아직 헬륨이나 탄소 관련 계약으로 단 한 달러의 수익도 얻지 못했다는 점입니다. 재무제표상에서는 작은 석유 생산업체가 건설 프로젝트에 자금을 투자하고 있는 것으로 나타나지만, 주식 가격은 마치 그 프로젝트가 이미 수익을 내고 있는 것처럼 보입니다. 최근 실시간 데이터에 따르면 주가는 약 1.40달러로, 거의 변동이 없습니다. 이러한 차이는 투자 문제를 결정하는 핵심 요소입니다. 그래서 저는 이 주식을 ‘홀드’ 등급으로 평가하는 것이지, ‘바이럴 바이’로 평가하지 않습니다. 1단계 프로젝트는 실제로 존재하며 위험도도 점점 줄어들고 있지만, 안전마진은 이미 소진된 상태입니다.

실제로 존재하는 현금 흐름부터 시작해야 합니다. 왜냐하면 그 돈이야말로 건설 중에 비용을 충당하는 데 필요한 것이기 때문입니다. Big Sky는…6월에 재브랜딩됨U.S. Energy Corp.에 따르면, 2분기 수익은 210만 달러였으며, 그 중 84%가 석유 관련 수익이었습니다. 순손실은 230만 달러였고, 이자, 세금, 감가상각 및 감가상각비를 제외한 조정된 EBITDA는 음수였습니다. 몬태나주에 위치한 Cut Bank 유전에서 생산되는 자원은 사업을 운영하는 데 필요한 자금을 제공하지만, 그 규모는 거의 없습니다. 현재의 운영 방식으로는 연간 약 800만 달러의 수익이 발생하지만, 회사의 예측에 따르면 이는 새로운 공장을 설립하는 데 필요한 비용보다 훨씬 적습니다. 이러한 전환은 적절한 전략일 수도 있습니다. 문제는 오늘날의 수치들이 전환 전의 수치라는 점이며, 시장은 전환 후의 수치에 대해서만 지불한다는 것입니다.

이제 이야기의 진정한 위험을 줄이는 부분에 대해 이야기해 보겠습니다. 바로 헬륨의 가격입니다. 4월에 회사는 계약을 체결했습니다.5년 기간의 100% 지불 또는 받는 계약구매자는 계약된 양을 받는다 해도, 그것이 실제로 인도되는지 여부와 관계없이 비용을 지불해야 합니다. 이는 투자급 등급의 글로벌 산업 가스 회사가 공장 입구에서 2,850달러/천 입방피트 단위로 고정된 가격으로 제공하는 것입니다. 구매자는 모든 운송 및 물류 비용을 부담하며, CPI와 관련된 가격 인상은 2028년부터 시작됩니다. 가격 재조정은 3년 후에 이루어집니다. 이러한 규모의 회사에게 있어서, 고정된 가격을 제공하는 투자급 등급의 거래처는 가스 프로젝트가 얻을 수 있는 가장 유리한 현금 흐름 방식입니다. 이 방식은 미수익 단계에서 발생할 수 있는 두 가지 위험, 즉 구매자를 찾는 것과 낮은 가격을 받는 것에 대한 위험을 문서화함으로써, 현장 헬륨 가격이 어떻게 변하든 상관없이 첫 단계의 현금 흐름을 보장해줍니다.

두 번째 계약과 같은 부분은 탄소로 되어 있으며, 아마도 더 큰 부분일 것입니다. 45Q 조항에 따르면, 이산화탄소를 저장하는 것에 대한 연방세 감면이 적용됩니다.1메트릭톤당 85달러의 가치를 가지며구조적 이점은 CO₂가 헬륨 분리 과정에서 생성되는 부산물이기 때문에, 대부분의 탄소 포집 프로젝트와 달리 에너지 소모가 큰 포집 단계를 생략할 수 있다는 점입니다. 경영진에 따르면, 크레딧을 받기 전에 필요한 모니터링, 보고 및 검증 절차는 EPA의 심사를 받고 있으며, 몇 달 내에 승인될 것으로 예상됩니다. 45Q 크레딧의 가치는 약 1억 3천만 달러입니다. 계산해보면, 연간 약 125,000메트릭톤의 탄소가 처리된다면, 탄소 관련 수익은 연간 약 1천만 달러가 될 것입니다. 이는 현재 회사의 총 매출이 연간 약 8백만 달러인 상황에서의 수치입니다. 그 CO₂ 중 일부는 오일 회수를 위해 쿠트뱅 필드로 전달되며, 이로 인해 약 7천만 배럴의 오일이 회수될 것으로 예상됩니다. 하지만 이러한 수익은 아직 실현되지 않았으며, 모든 것은 EPA의 승인과 정치적 환경에 따라 결정될 것입니다.

재무제표상으로 볼 때, 올해 중요한 것은 생존 문제이며, 가치 평가는 중요하지 않습니다. Big Sky는 6월 말에 5.99백만 달러의 현금을 보유하고 있었으며, 그 중 약 4.5백만 달러는 신용 조건을 이용한 자금이었습니다. 총 유동성은 21.5백만 달러였습니다. 분기말 이후 4백만 달러가 차입된 후, 현금은 약 4.9백만 달러로 줄었고, 유동성은 약 16.4백만 달러가 되었습니다. 이 대출 조건은 4월에 변경되었으며, 차입 금액이 2천만 달러로 두 배가 되었고, 만기가 2029년입니다. 또한, 2027년 3월까지는 분기별 계약 검사가 중단됩니다. 이 중단 조치를 올바르게 이해하자면, 대출자는 건설 작업에 시간을 주고 있습니다. 이는 도움이 되지만, 동시에 조기 경보 시스템도 사라집니다. 회사는 전체적으로 9.6백만 달러를 산업용 가스 관련 투자에 사용했습니다. 2027년 1분기에 첫 번째 가스를 공급하고 첫 번째 수익을 얻는 것을 목표로 하고 있으며, 설치 작업도 올해 말에 진행될 예정입니다. 따라서 투자가 계속될 것입니다.

이렇게 분석을 마무리하면, 문제는 바로 ‘지분 자본’이라는 점입니다. 그리고 인쇄 기계도 계속 작동하고 있습니다. 빅스카이는 상환 보증 방식의 공모 발행과 지분 자본 제공 방식을 통해 상반기 동안 1,720만 달러를 조달했습니다. 이는 회사가 시간이 지남에 따라 새로 발행된 주식을 시장에 판매할 수 있도록 하는 제도입니다.나스다크 20% 발행 제한을 폐지하기상장된 회사가 새로운 승인 없이 주주들에게 배포할 수 있는 주식 수의 한도입니다. 해당 회사의 자체 보유 주식 수는…6월 30일 기준으로 3,440만 주8월 중순의 독립적인 시장 데이터에 따르면, 52.49백만 주가 되었습니다. 단지 7주가 지나고 나서야 그 수치가 이렇게 되었습니다. 유동성 부족은 여기서 큰 문제가 아닙니다. 문제는 자금 조달 메커니즘입니다. 새로운 주식이 유통되면 기존에 보유한 주식의 가치는 줄어듭니다. 또한, 1단계 자본 구조가 완성되었다는 주장도, 5백만 달러 미만의 현금 잔액과 조건을 제한하는 대출자들이 존재한다는 점을 고려해야 합니다.

평가 관점에서 보면, 이 모든 것은 하나의 비교로 요약될 수 있습니다. 현재까지의 시장 데이터에 따르면, Big Sky의 시장 자본화 가치는…약 7,500만 달러 정도현재의 주식 수에 따른 상황입니다. 경영진의 1단계에 대한 예측은 석유, 헬륨, 탄소로부터 얻는 수익의 혼합물입니다.연간 EBITDA는 약 1,500만 달러입니다.식물이 정상적인 운영 속도에 도달하면, 이는 2027년에 첫 번째 수익이 발생하기 전에는 일어나지 않습니다. 따라서 구매자는 현재 예상된 EBITDA의 약 5배를 지불해야 합니다. 이는 확장되는 주식 수를 통해 자금을 조달하는 첫 번째 프로젝트에 해당합니다. 운영 기록이 있는 중간 단계 자산의 경우, EBITDA의 5배는 저렴한 가격입니다. 하지만 수익이 없는 마이크로-캡 기업의 경우, 건설, 실행, 정책적 위험이 존재하기 때문에 시장은 전체 가격을 청구합니다. 주식은 52주 최저가인 0.66달러보다 훨씬 높은 가격으로 거래되고 있으므로, “실패한 E&P”에서 “헬륨 플랫폼”으로의 평가가 이미 이루어졌습니다. 이런 주식에 대해 “저렴하다”는 표현은 부적절합니다.

가장 흔한 반대 의견은 헬륨이 부족한 상황이라는 것입니다. 이는 사실입니다. 한 공급업체의 평가에 따르면, 헬륨의 수요가 매우 많습니다.전 세계 헬륨 공급량의 3분의 13월에 카타르의 라스 라판 시설에 미사일 공격이 있은 후, 미국은 국내 헬륨을 전략적 자원으로 활용하게 되었습니다. 국내 생산자가 가진 최상의 수요 환경이라고 할 수 있습니다. 하지만 그 수요 환경은 ‘빅 스카이’ 주주들에게는 부분적으로만 제공됩니다. 구매 또는 지불 계약에 따라 가격이 결정되기 때문에, 가격 상승분은 CPI 시스템을 통해 주식 가치로 전환되며, 3년 뒤에 다시 가격이 재조정됩니다. 그리고 현물 시장도 일관된 방식으로 움직이지 않았습니다. 7월까지의 독립적인 가격 데이터에 따르면…지속적인 가격 하락주요 지역 허브들을 가로질러서 이루어집니다. 이 논문의 기반은 ‘슈퍼셀’이 아니라 ‘계약’에 있습니다. 또한 헬륨 가격보다는 탄소 정책에 초점을 맞추고 있습니다. 이는 장점이면서도 위험도 있는 상황입니다.

종합적으로 볼 때, 이 프로젝트에 대한 의심은 없습니다. 5년간의 지급조건을 가진 투자등급의 파트너와 함께 진행되는 프로젝트이며, 탄소 포집 관련 구조적 비용 우위도 있습니다. 또한 2027년 첫 분기에 수익이 발생한다는 점도 중요한 요소입니다. 하지만 이미 그 성과들은 주식으로 환원되었으며, 새로운 주식이 추가로 유통될 때마다 그 성과도 반복될 것입니다. Big Sky Industrial은 ‘홀드’ 등급입니다. 현재 가격으로는 위험/수익 비율이 충분하지 않으며, EPA 승인과 세금 혜택에 대한 의존도도 문제가 됩니다. 만약 공장이 계획대로 시작되고 첫 45Q 크레딧이 실제로 받아들여진다면, 이는 훨씬 더 흥미로운 위험/수익 구조가 될 것입니다. 가치 투자는 본질적 가치보다 낮은 가격으로 주식을 구매하는 것을 의미합니다. 그러나 수익이 없는 마이크로 캡 기업을 약 5배의 EBITDA로 거래하는 것은 적절하지 않습니다.