베센트는 엔화에 있어서 ‘집’과 같은 존재라고 말합니다. 무역은 당신의 기술주에도 직접 영향을 미칩니다.

재무부 장관 스콧 베센트는 이번 주 텍사스에서 마이크 앞에 서서 조용한 부분을 대화로 표현했습니다.“이제 나는 그 집이야.”그는 카지노의 확률에 대해 말하는 것이 아니었습니다. 그는 통화 트레이더들에게, 미국 재무부가 현재 그들의 거래와 반대편에 있다고 말하고 있었습니다. 그리고 그는 일본 중앙은행이 어떤 조치를 취할지 미리 알고 있다고 말했습니다.

“사람들이 ‘아, 재무장관이 위험을 감수하고 있는 거야’라고 말할 때, 그건 내 꿈이에요. 나는 비대칭적 정보를 가지고 있거든요.” 베센트는 사우스먼트메트로디 칼리지에서 열린 행사에서 이렇게 말했습니다. “이제 나는 그 집의 주인이에요. 그러니까 일본 엔화에 개입할 때, 나는…”꽤 좋은 통찰력이에요.“일본인들이, 일본은행이 무엇을 할지에 대해서 말이야.” 그러고 나서 도전이 이어진다: “원한다면 저에게 내기를 걸도 좋아요.”

평범한 미국 투자자들이 그런 허세를 가진 사람들로부터 실제로 듣고 싶은 말은 이런 것입니다. 마치 도쿄에 관한 이야기처럼 들립니다. 하지만 사실 그것은 주식 시장을 유지하는 시스템에 대한 이야기입니다. 특히, 엔화가 미국 기술주의 가격과 어떻게 연결되는지를 보여주는 이야기입니다.

베센트가 말하고 있는 무역에 대해서

그런 거래는 ‘캐리 트레이드’입니다. 작동 방식은 이렇습니다: 투자자는 일본에서 엔을 차입합니다.중앙은행의 정책금리는 겨우 1%에 불과합니다.그런 다음, 거의 무료로 얻은 그 돈을 이용해 더 높은 수익률을 가진 자산을 사는 것입니다. 예를 들어 달러 채권, 신흥 시장 상품, 그리고 미국 주식 등입니다. 수익은 차입 비용과 자산이 얻는 수익 사이의 차이입니다.

그 규모가 엄청나게 커졌습니다. 국경을 넘는 엔화 대출 – 즉, 캐리 트레이드와 가장 유사한 형태의 대출 –은 3월 기준으로 360조 엔, 약 2.35조 달러에 달했습니다.지난 30년 중 가장 큰 증가량그건 차입된 일본 통화로 저장된 돈일 뿐입니다. 그 중 상당 부분은 미국의 위험자산에 투자된 것입니다.

캐리 트레이드의 전제 조건은 약한 엔화입니다. 저렴한 가격으로 엔을 빌리는 것인데, 나중에 더 저렴한 달러로 엔을 갚으려면 엔이 계속해서 저렴해야 합니다. 하지만 엔화가 갑자기 강해지면 상황이 반전됩니다. 그러면 모든 사람들이 빌린 엔을 바로 갚으려고 하게 되고, 그 돈으로 구입한 물건들을 팔아버립니다. 이런 강제적인 판매가 바로 캐리 트레이드의 문제점입니다.

그것이 시작된 것입니다. 엔화는 단 일주일 만에 약 4.5% 상승하여, 달러당 152.9엔에 이르는 7개월 최고가를 기록했습니다.155레벨은 스톱로스 주문을 유지하고 있던 레벨이었습니다.강한 엔화는, 정의상 더 비싼 대출이 되는 것입니다. 현재 무역업자들은 일본은행이 9월 18일 회의에서 금리 인상을 단 0.25%만큼 할 가능성이 약 97%라고 예측하고 있습니다. 이는 엔화가 더욱 강해지도록 하는 조치입니다.

왜 엔화 가치가 상승하면 기술주가 하락하는 걸까?

그 구조가 무너질 때, 먼저 판매되는 자산들은 차입된 레버리지를 이용해 구입된 자산들입니다. 즉, 높은 베타와 긴 기간의 자산들이죠. 이는 다시 말해 미국의 기술주를 의미합니다. 우리는 이러한 상황을 이미 목격했습니다. 2024년 8월에 일본 은행의 금리 인상으로도 같은 현상이 발생했습니다.리밋드 펀드는 순 단위원화 포지션을 줄였습니다.약 일주일 안에; 일본 주식들도…1987년 이후 최악의 하루였습니다.그 매도세는 전 세계 시장에 직접 영향을 미쳤습니다.

두 번째 채널이 있고, 그 채널은 베센트가 가장 조심하는 곳입니다. 일본은…미국 정부 채무의 가장 큰 외국인 보유자만약 도쿄가 엔을 계속 구매해야 하고, 달러를 얻기 위해 국채를 매각해야 한다면, 이는 채권 시장에 공급圧력을 가져오고, 미국의 수익률을 상승시킵니다. 또한 미래의 수익에 적용되는 할인율도 높아집니다. 이는 성장주의 가치를 압축하는 결과입니다. 잘못된 방식으로 강화된 엔은 미국 주식의 가치에 직접적인 부담이 됩니다.

그래서 바센트의 다음 행동이 그의 나쁜 말들보다 더 중요한 것입니다. 연방준비제도는 FIMA 리포시스템이라는 시스템을 운영하고 있습니다. 이 시스템을 통해 외국 중앙은행들은 자신들이 보유한 국채 대신 달러를 빌릴 수 있습니다. 현재 이 시스템의 용량은…600억 달러베센트는 그것을 확대해야 한다고 주장했습니다. 바로 그렇게 하면 일본은 미국 채권을 시장에 내놓지 않고도 엔화를 방어할 수 있기 때문입니다.

이것이 바로 기계적인 형태의 전체 게임입니다. 베센트는 캐리 트레이드의 저비용 효과를 해소하기 위해 일본 엔화 가치를 높이고 싶어합니다. 하지만 그는 일본은행과 달러 유동성 지원 체계를 활용하여 점진적으로 이를 실현하고 싶어합니다. 일본이 국채를 매각해야 하는 상황으로 처지게 되는 것은 원하지 않습니다. 그는 자금을 천천히 조절하길 원합니다, 갑자기 그렇게 되는 것은 원하지 않습니다.

당신을 불안하게 만들어줄 부분입니다.

이것이 바로 지켜볼 가치가 있는 긴장감입니다. 현재 미국 시장을 보면 침착한 모습입니다. 이것이 바로 반대의 상황을 설명하는 근거입니다. Nasdaq-100 프로세스인 QQQ는 약 718달러에 머물고 있으며, 52주 최고가인 약 749달러보다 단 몇 퍼센트 아래에 있습니다. 변동성도 낮고, RSI는 53에 가깝습니다. 또한 올해는 약 17% 상승했습니다. 아직 미국 주식시장의 가격은 그 수준에 도달하지 않았습니다. 매도측과 일반적인 분석에서는 이를 강세로 볼 수 있습니다.

하지만 메커니즘은 그렇지 않다고 말합니다. 캐리 트레이드가 제공한 레버리지는 몇 주 동안 계속해서 재평가되어 왔으며, 미국 주식 시장은 그 영향을 받아왔습니다. 자금 유출이 점진적으로 일어났고, 베센트는 재무부 시장을 안정시키기 위해 신중하게 행동했습니다. 이는 인정해야 할 점입니다. 네, 우리는 계속해서 움직일 수 있습니다. 하지만 점진적인 상황 변화가 발생할 때까지는 괜찮습니다. 9월 18일에 일본은행이 내는 각 단위 포인트마다 전 세계 위험 자산에서 더 많은 자금이 빠져나가고 있습니다. 베센트가 추구하는 질서 있는 자금 유출 대신, 혼란스러운 상황이 발생하면 포트폴리오의 가치 평가가 달라집니다.

이 분석이 틀어지는 조건은 양방향에서 동일합니다. 만약 베센트가 구축하고 있는 조정된, 점진적인 방식을 따른다면 – 즉, 25베이스포인트의 상승, 일본이 채권을 매각하는 대신 FIMA의 보조수단을 이용하는 경우 – 미국 주식 시장은 천천히 유동성을 확보할 것입니다. 하지만 만약 엔화가 예상보다 빠르게 움직인다면, 일본이 국고채를 사용해야 한다면, 할인율의 충격이 빠르게 발생할 것입니다. 베센트에 반대하는 베팅은 필요하지 않습니다. 중요한 것은 그 메커니즘이 제대로 작동하는지, 아니면 문제가 생기는지를 지켜보는 것입니다.