베센트의 실패한 채권 회수 정책이 정부의 부채 문제에 대해 무엇을 드러내는가?

재무부 장관 스콧 베센트는 9월 9일에 정부가 해당 자산을 다시 구입할 것이라고 발표했습니다.60억 달러의 장기 채권 – 일반적인 금액의 세 배에 해당합니다.그 계획은, 그가 “고통받고 있는”라고 묘사한 채권 시장을 진정시키는 것이었습니다.열대신, 10년물 재무부 채권의 수익률은 상승했습니다.4.84%, 2023년 11월 이후 최고치. 주가가 3일 연속 하락했습니다.부동산 투자자들은 그다지 실망한 것이 아니라, 오히려 경멸하는 태도를 보였습니다.

한 펀드 매니저는 헨리 폴슨의 금융 위기 대응 방식을 그에 비해 부정적으로 평가했습니다.행크 폴슨의 바조카는 이런 것이 아니야.또 다른 사람은 그 환자가 그렇게 보이지 않는다고 말했다.기분이 훨씬 나아졌어요..

재무부의 야망과 시장의 반응 사이의 괴리는, 정부 부채가 어떻게 작동하는지에 대한 정보를 제공합니다. 그리고 일반 투자자들은 정부 자체가 우려하는 채권 시장을 어떻게 받아들여야 할지도 알 수 있습니다.

불가능한 일을 해내는 방법

구매회복 프로그램은 이론적으로는 간단합니다. 재무부는 시장 가격으로 이전에 발행된 10년에서 20년 만기의 채권을 매입함으로써 유통 중인 채권의 수를 줄입니다. 유통되는 채권이 적어지면 가격은 상승하고 수익률은 하락합니다. 재무부는 먼저 이 확대된 프로그램을 발표했습니다.8월 19일, 운영 규모를 20억 달러에서 최소 40억 달러로 두 배로 늘림30년 수익이 도달한 후에…19년 최고치는 5.31%였습니다.잠시나마 안도의 순간이 있었습니다 – 10년이라는 기간이 줄어들었죠.5.7 기준 포인트며칠 만에 그 개체는 원을 그리며 위로 올라갔습니다. 그래서 9월 9일에는 60억 달러로 증가했습니다.

문제는 규모입니다. 뛰어난 미국 채권 시장이 그런 것입니다.30조 달러에 가까움매년 수조 달러가 새로 발행되어 적자를 메우는 데 사용된다. 60억 달러 규모의 자금을 회수하는 것도, 심지어 주당 40억 달러 규모의 프로그램을 운영하는 것도, 마치 수도꼭지를 틀어놓고 욕조를 비우는 것과 같은 일이다. 이런 규모의 시장을 움직일 수는 없다.

그리고 수도꼭지가 빠르게 흐르고 있어요. 미국의 국가부채도 그렇죠.8월에 40조 달러를 넘어섰습니다.10년 만에 두 배로 증가할 것으로 예상됩니다. 예산 적자는 그만큼 커질 것으로 보입니다.2026년에는 약 2조 달러가 될 것이며, 이는 GDP의 약 6%에 해당합니다.– 평화로운 상황에서의 완전 고용 상태입니다. 부채에 대한 순이자수익은…이 회계연도에 1.1조 달러를 초과할 예정입니다.전체 방어 예산보다도 많습니다. 이들은 추상적인 수치가 아닙니다. 이는 정부가 이미 갚아야 할 부채를 지급하기 위해 계속해서 더 많은 부채를 발행해야 하는 상황을 나타내는 것입니다.

부동산 시장은 정치인들보다 먼저 그 수치를 파악할 수 있는 능력을 가지고 있습니다.

돈은 어디서 나오는가요?

이 프로그램은 재무부가 조심스럽게 모호하게 답변한 질문을 제기합니다. 바로, 그 현금은 어디에서 나오는 것인가 하는 문제입니다. 고위 재무부 관리들은 구매 비용이 재무부 일반 계좌에서 충당될 수 있다고 밝혔습니다. 이 계좌는 연방준비제도에 있는 정부의 잔액 계좌입니다.약 9500억 달러또는, 재무부는 장기적인 구매를 위해 단기 채권을 발행할 수도 있습니다. 베센트가 그렇게 말했습니다.“재무부의 트위스트”.

어쨌든, 이 프로그램은 정부의 총 부채를 줄이지는 않습니다. 단지 만기 구조를 바꾸는 것에 불과합니다. 장기 채권을 단기 채권으로 교체하거나, 어제 발생한 부채에 대한 세금 수입을 사용하는 것이죠. 경제적으로 보면, 이는 연방준비제도가 아니라 재무부가 행하는 소규모 통화 완화 조치에 불과합니다. 이는 인플레이션이 연방준비제도의 2% 목표보다 높은 상황에서도 금융 환경을 완화시키는 역할을 합니다. 이는 매년 인플레이션율이 높은 해에 특이한 조합입니다.3.4%로, 관세와 에너지 가격으로 인해 더 상승했습니다.이란의 전쟁으로부터.

베센트의 전 멘토였던 스탠리 드루켄밀러는 월스트리트 저널의 칼럼에서 이 비판을 가장 날카롭게 표현했습니다.인위적인 수확량 감소의 모든 기준점은 지연을 위한 보조금에 해당한다.그는 재융자 방식은 의회가 지출 문제와 적자 증가 문제를 직면해야 하는 상황을 은폐한다고 주장했습니다. 높은 수익률이 신뢰할 수 있는 신호를 보내지 않는다면, 어려운 작업을 수행하는 데 있어 정치적 동기가 생기지 않습니다. 드루켄밀러는 장기적인 금리 인하를 위한 유일한 방법은 주된 적자를 해결하는 것이라고 말했습니다. 시장을 조작하는 것은 단지 논의를 지연시키는 것에 불과합니다.

역사적 비유는 연구해본 사람들에게는 불편한 것입니다. 1942년부터 1951년까지 연방준비제도는 제2차 세계대전과 그 여파를 충당하기 위해 재무부의 금리율을 고정시켰습니다. 이러한 조치는 전쟁 기간 동안에도 지속되었으며, 인쇄된 돈을 사용하여 재정 적자를 메우는 데 도움이 되었습니다. 결국 1951년에 체결된 재무부-연방준비제도 협약으로 이 상황은 끝이 났습니다. 베센트가 구매자환화 조치가 무한정 계속될 수 있다고 말하는 것은, 전쟁이 아닌 인플레이션이 위협이 되는 상황에서, 부채 관리와 가격 관리 사이의 경계를 무너뜨릴 위험을 내포합니다.

신뢰성의 함정

아마도 이 프로그램의 가장 해로운 점은 시장에 전달되는 메시지일 것입니다. 정부가 특정 가격을 지키기 위해 노력할 때, 그 이후의 가격 상승은 정부의 결단력이 얼마나 강한지를 시험하는 것이 됩니다. 드루켄밀러의 경고는…가격을 기본적인 요소들로부터 보호하려는 정부들은 항상 손실을 입습니다. 유일한 변수는 그들이 포기하기 전에 얼마나 많은 비용을 지출하는지입니다.– 그 메커니즘을 반영하는 것입니다. 재무부는 계속해서 규모를 늘려야 합니다. 20억 달러, 그 다음엔 40억 달러, 그 다음엔 60억 달러… 그렇게 계속 증가해 나갑니다. 이러한 증가 추세는 시장에 “이전의 금액으로는 부족했다”는 신호를 주는데, 이는 그다지 안심할 만한 일이 아닙니다.

부동산 투자자들은 60억 달러라는 금액 발표에 따라 수익률을 높였습니다. 이는 부분적으로는 그 금액이 일부 사람들이 예상했던 80~100억 달러 범위에 미치지 못했기 때문입니다. 하지만 더 근본적인 원인은, 해당 프로그램이 실제로 수익률을 높이는 요인들을 해결하지 못했다는 점입니다.

이란 분쟁이 시작된 이후 10년물 채권의 수익률이 86베이스포인트 상승한 것에 대한 분석 결과에 따르면, 그 중 74베이스포인트는 실질 금리 인상으로 인한 것이었습니다. 즉, 투자자들은 인플레이션을 억제하기 위한 비용을 고려하여 수익률을 책정한 것입니다. 장기 채권을 보유함으로써 투자자들이 얻는 추가 수익률은 2월 말에 0.46%에서 9월 초에는 0.89%로 증가했습니다. 이는 재정 불확실성에 따른 위험 보상입니다. 정부가 2조 달러 규모의 적자를 유지하면서도 그 적자를 충당할 수 있는 수익률을 낮추겠다고 약속한다면, 투자자들은 그 위험에 대한 보상을 받고 싶어합니다.

이 프로그램은 위험을 더 명확하게 보여주기 때문에, 그 프리미엄도 증가할 수도 있습니다.

이것이 주식 투자자에게 왜 중요한지

10년물 트레저리 수익률은 단순한 숫자에 불과한 것이 아닙니다. 이는 모든 주식 가치 평가 모델의 기반이 되는 ‘무위험 수익률’입니다. 이 수익률이 상승하면 미래 기업의 수익의 현재 가치가 감소합니다. 이는 기계적인 효과가 아니라, 기업들이 더 높은 할인율 속에서도 수익을 얻을 수 있다는 사실입니다. 하지만 실제적인 영향이 있습니다.

9월 9일, 배당률이 상승하고 구매 회복 정책이 실패로 돌아가자, 다우존스 지수는 하락했습니다.거의 0.8%로, S&P 500은 0.5% 하락했고, 나스닥은 0.6% 하락했습니다.그것들은 위기 수준의 조치가 아닙니다. 하지만 석유 가격이 떨어지는 상황에서 두 번의 하락이 있었고, 그에 따라 이런 조치들이 취해졌습니다.각 배럴당 100달러의 가치그리고 거래자들이 가격을 책정하는 방식도 있습니다.연준 금리 인상 가능성이 60%입니다.다음 회의에서. 10년물 수익률은 다음 날에 마감되었습니다.4.94%2023년 가을 이후로는 5%보다 더 낮은 수준입니다. 모기지 금리는…6.76%올해 주식시장의 상승을 이끈 인공지능 인프라에 대한 기업의 차입 비용도 점점 높아지고 있습니다.

더 중요한 점은 상대적 매력성에 관한 것입니다. 10년 만기 수익률이 약 5%에 가까워지고, S&P 500의 배당수익률도…약 1.5%채권 수익과 주식 수익의 비율은 세기 초 이후로 보지 못한 수준에 있습니다. 5%의 수익을 제공하는 무위험 정부채권도, 성장주가 유일한 선택지였던 그 환경과는 다릅니다. 베센트 프로그램을 싫어하는 채권보유자들만이 그 실패로 인해 손실을 입는 것이 아닙니다.

베센트는 자신을 카지노의 ‘집’에 비유했습니다. 그는 비대칭적인 정보와 균형을 회복시킬 수 있는 도구를 가지고 있다고 말했습니다. 하지만 문제는 채권 시장이 그런 카지노와 같은 곳이 아니라는 점입니다. 채권 시장은 세계에서 가장 깊고 경쟁이 치열한 금융 시장이며, 수백 년 동안 정부들이 같은 방식으로 개입해온 참여자들로 가득합니다. 이 프로그램은 아무것도 없는 곳에 유동성을 만들어내지 못합니다. 재무부 시장은 원활하게 작동했으며, 어떤 경매도 실패하지 않았습니다. 이 프로그램은 진정한 재정적 상황, 인플레이션 압력, 그리고 지정학적 위험을 반영하는 가격을 관리하려고 합니다.

여기서는 어려운 수치들을 직면하느냐, 아니면 그 수치들이 나타나지 않을 것이라고 가정하느냐는 선택이 있습니다. 부동산 투자자들은 전자의 방향으로 투표한 것으로 보입니다. 주식 투자자들의 문제는 재무부가 자신의 생각을 바꿀 수 있을지, 아니면 그에 맞게 가격을 책정할지 여부입니다.