베센트의 채권환매는 QE가 아닙니다. 돈이 어디서 나오는지가 중요합니다.

베센트의 채권 회수는 QE가 아닙니다. 돈이 어디서 나오는지가 바로 핵심입니다.

스탠리 드루켄밀러는 주말 동안 공개적으로 자신의 전 지도자이자 재무장관인 스콧 베센트를 비난했습니다. 재무부의 채권 매입 프로그램은 “유동성 지원”이 아니라 “가격 관리”에 해당한다고 그는 말했습니다.40억 달러보다 훨씬 큰 실수입니다.“마치 월스트리트의 거물들이 서로 다투는 것 같아요. 하지만 그렇지 않아요. 이건 주식, 채권, 비트코인 등을 움직이는 요소에 대한 분쟁일 뿐입니다. 새로운 자금이 시장에 들어오는지, 아니면 정부가 자신의 부채를 재조정하여 자신이 원하지 않는 가격을 숨기는 것인지에 대한 문제죠.”

먼저 사실을 명확히 해야 합니다. 왜냐하면 작동 원리가 모든 것을 결정하기 때문입니다.

8월 19일, 채권 가치가 떨어지고 이틀 후에30년물 국채 수익률이 거의 20년 만에 가장 높은 수준에 도달함재무부는 장기 채권 매입 규모를 두 배로 늘릴 것이라고 밝혔습니다.각 작업에 20억 달러에서 최소 40억 달러까지.10년에서 30년까지의 만기 기간이며, 9월 9일부터 11월 4일까지 적용됩니다. 공식적인 목적은 “유동성 지원”입니다. 이 프로그램의 규모는 워싱턴의 기준으로 볼 때 매우 작습니다.전체 기간 동안 140억 달러의 재구매가 발생했습니다.하지만 이 문제에 대한 논쟁은 크기보다 훨씬 더 중요한 것과 관련이 있습니다.

실제로 구매 환매가 하는 역할은 무엇인가요?

구매해산은 양적 완화와 같아 보이지만, 실제로는 그렇지 않습니다. 바로 그 차이가 중요합니다.

연방준비제도가 채권을 매입할 때, 그것은 새로 만들어진 은행 준비금으로 지불됩니다. 즉, 금융 시스템에서 유통되는 새로운 돈이죠. 이것이 바로 트레이더들이 말하는 “유동성”입니다. 그리고 이것이 이 순환의 핵심 요소입니다. 연방준비제도의 재정 상태가 확장되면, 결국 거의 모든 위험자산도 함께 상승하게 됩니다. 중앙은행의 재정 상태는 마치 조류와 같습니다.

재무부는 연방준비제도가 아닙니다.돈을 인쇄할 수 없다.베센트의 부서가 30년 만기 채권을 다시 사들일 때, 그에 필요한 자금은 어딘가에서 나와야 합니다. 그리고 그 “어딘가”가 바로 이 것이 진짜인지, 아니면 가짜인지를 결정합니다.

두 개의 지갑, 두 가지 다른 정책

첫 번째 방법은, 재무부가 더 많은 단기 채권을 발행하여 부채 상환에 필요한 자금을 확보하는 것입니다. 그러면 이 작업은 시스템에는 아무런 영향을 미치지 않습니다. 채권 매각으로 얻은 돈은 다시 장기 채권을 판매하는 사람들에게 돌아갑니다. 새로운 준비금이 생성되지 않으며, 총 부채도 줄어들지 않습니다. 그저 정부가 장기 채권을 단기 채권으로 교환하는 것일 뿐입니다. 이는 공공부채의 평균 만기 기간을 단축시키고, 장기 채권의 수익률을 낮추는 효과가 있습니다. 투자 은행 에버코어 ISI는 이를 정확히 설명했습니다.“오퍼레이션 트위스트의 약한 형태”로, “최소한의 영향만 있을 것”그것은 이름만큼의 유동성이라는 뜻일 뿐입니다.

두 번째 방법은 재무부가 자신의 현금을 사용하는 것입니다. 그 현금이란 바로 재무부 일반계좌를 말합니다. 이 계좌는 연방준비제도에 있는 정부의 계좌로, 8월 말에는 약 9350억 달러에 달했습니다. 재무부가 그 현금을 채권 구매에 사용할 때, 달러는 판매자에게 전달되어 은행 시스템 내에서 준비금으로 쓰입니다. 이는 진정한 유동성입니다. 즉, 새로운 돈이 생겨나서 결국 위험 자산으로 전환되는 것입니다. 같은 방식의 구매보수, 단지 의미가 반대인 것뿐입니다.

어떤 월렛에서 돈이 나�는지 알기 전까지는, “유동성 지원”이라는 것은 같은 이름을 가진 두 가지 다른 정책일 뿐입니다. 시장은 이 문제를 예측하기 위해 일주일 동안 노력해왔습니다.

9500억 달러의 문제

이 주의 가장 중요한 채권시장 뉴스는 월요일에 전해졌습니다. 당시 재무부 고위 관료들이…확대된 회사 자금 회수를 위한 자금을 제공할 수 있는 전체 계정에 대해 고려해 보세요.모건 스탠리는 이 자금이 약 800억 달러에서 2000억 달러에 달하는 “초과” 현금이라고 추정합니다. 이 금액의 크기는 어떻게 정의하느냐에 따라 달라집니다. 이 자금은 단순한 자금 제공을 실질적인 힘 있는 조치으로 바꿀 수 있습니다. 보고서에 따르면 10년물 수익률은 약 4.69%로 약 4베이즈 포인트 하락했습니다. 암호화폐 전문가들도 즉시 이를 언급했습니다.캐시-계좌 방식을 비트코인의 긍정적인 요소로 삼는다.시장은 즉시 이해했습니다. 만약 재무부가 현금을 사용한다면, 그건 단지 부채 관리 방식일 뿐입니다.

그것은 바로 드루켄밀러가 베센트가 한 행동이라고 비난하는 것과 같습니다. 즉, 그 경계를 흐리게 만드는 것이죠.

드루켄밀러가 진짜로 말하고자 하는 것

그의 정의들은 기억해두는 가치가 있습니다. 그는 유동성 관리란, 시장이 실제로 악화될 때 대처하는 방식이라고 말합니다. 즉, 경매가 실패하거나 구매자들이 사라지거나 시스템이 작동하지 않을 때 말입니다.가격 관리가 이루어지는 이유는 정부가 수익의 흐름이 어떻게 되는지 마음에 들지 않기 때문입니다.그는 두 번째 경우의 증거는 많지만, 첫 번째 경우의 증거는 전혀 없다고 봅니다. 그의 비유는 이렇습니다: “이것은 소음이 싫어서 연기 감지기를 끄는 것과 같다.”

그 소음은 재정 상황과 관련된 것입니다. 국가 부채는 40조 달러를 넘어섰습니다. 적자율은 GDP의 약 6%에 달하며, 이는 확장기에는 매우 드문 상황입니다. 이 회계연도 첫 10개월 동안만 해도 이자 비용만으로도 9630억 달러가 소요되었습니다. 높은 차입 비용은 채권 시장이 워싱턴에게 질서를 되찾으라고 요구하는 유일한 방법입니다. 재무부가 장기 금리에 대한 한계치를 설정하고 그 수준을 제한하겠다고 발표할 때, 그것은 투자자들에게 규제 체계가 작동하지 않는다는 신호가 됩니다. 드루켄밀러가 말했듯이, 이 메시지는 정확히 잘못된 시점에 전달됩니다.

배관 시스템에도 아이러니가 있죠. 베센트는 2024년의 일부 기간 동안 재닛 옐렌이 단기적으로 많은 채권을 발행하는 행동을 “그녀가 무게를 조절하는 방식”이라고 비판했습니다. 하지만 현재 채권 비율은 이미 총 부채의 22.2%에 달하며, 이는 정부 자문위원회가 권장하는 한도를 초과합니다. 만약 채권 발행으로 구매를 할 경우, 그는 자신이 비판했던 것과 같은 행동을 반복하게 되며, 이로 인해 재무부 시장이 세계적인 기준으로 여겨지는 위치를 잃게 될 것입니다.

시장의 첫 번째 판단 – 그리고 그 다음 생각들

즉각적인 반응이 매우 중요했습니다. 발표 직후, 10년물 채권의 수익률은 약 4.74%에서 4.63%로 떨어졌고, 달러 가치는 거의 0.8% 하락했습니다. 하지만 24시간 이내에 수익률은 다시 상승하기 시작했습니다. 제프리스의 경제학자 토마스 시몬스는 이 발표를 “불완전한” 것으로 평가했으며, 이는 재무부의 정기적이고 예측 가능한 발행 원칙과는 어긋나는 일이라고 말했습니다. 이는 분기별 환급일정이 이미 공지된 지 2주 후에 일어난 일이었습니다. 베센트는 이를 별로 신경 쓰지 않았습니다.24시간 이내에 일어나는 모든 것은 사소한 일일 뿐이다.그리고 월요일에 그는 조용히 실망감을 표현했습니다. “우리는 아직 한 개의 채권도 구입하지 않았습니다.”

실제로 보고 있는 것은 무엇인가요?

만약 당신이 Treasuries를 가지고 있지 않다면, 이는 당신에게 적합한 거래가 아닙니다. 이는 단지 진단 결과일 뿐입니다. 네 가지 요소가 실제로 어떤 상황인지를 알려줍니다.

지갑이지, 말이 아니에요.재무부가 실제로 현금을 사용해서 구매를 하는 것일까요, 아니면 그냥 지폐로 구매를 하는 것일까요? 현금으로 자금을 조달하는 경우는 순수한 유동성 공급이 되며, 이는 결국 암호화폐를 포함한 위험자산의 가치를 높이는 데 도움이 됩니다. 지폐로 자금을 조달하는 경우는 단지 연출된 행위일 뿐입니다.

비용의 비율.만약 T-빌 상품의 할당량이 권고된 상한선을 넘어 계속 증가한다면, 채무의 기간이 짧아지고 금리 변동에 더 민감해집니다. 그래서 채무 관리자들은 단기 차입금을 활용하여 이 문제를 해결하려고 합니다.

연준.장기적으로 낮은 금리를 유지하는 것은 중앙은행을 곤란한 상황에 처하게 만든다. 케빈 워시스 의장은 시장이 금리를 결정하도록 하는 것이 중요하다고 강조했으며, 그의 입장이 주목받아야 할 점이다. 재정 당국이 중앙은행에 의존하기 시작하면 “금융 억제”가 시작된다. 시타델 증권사는 이러한 조치를 “달러를 약화시키는 금융 억제”라고 설명하며, 달러가 약해지면 인플레이션이 가속화되어 고성능 자산 가치가 하락할 수 있다.

프리미엄이라는 용어.장기적인 수익을 낮추도록 설계된 프로그램은 결국 수익을 높이는 결과를 초래할 수 있습니다. 왜냐하면 투자자들은 더 이상 가격을 신뢰하지 못하는 부채를 보유하기 위해 더 많은 금액을 요구하기 때문입니다. 이것이 바로 시장에 ‘가격은 중요하지 않다’고 말하는 것의 대가입니다.

더 중요한 점은 드루켄밀러가 지적한 바와 같습니다. 40조 달러에 달하는 부채 규모에 비하면 매입액은 매우 적습니다. 이번 주의 주목할 만한 것은 단순히 수십억 달러 단위로 측정되는 프로그램이 아니라, 정부가 시장이 아닌 채로 장기적인 재무부 금리 수준을 결정한다는 점입니다. 이러한 상황은 연기가 사라지면 끝나지 않습니다. 알림음은 그저 다른 곳으로 옮겨가는 것일 뿐입니다. 즉, 달러 가치, 인플레이션, 그리고 세계에서 가장 큰 부채를 가진 국가에 대한 투자자들의 요구금액으로 전환됩니다.

읽는 것을 간단하게 유지하세요: 지갑을 주의 깊게 살펴보세요. 실제 유동성은 은행 시스템으로 흘러 들어가는 예금으로 나타나며, 변화는 단기 채권의 양이 증가하는 형태로 나타납니다. 이 두 가지 상황의 차이는 기술적인 문제가 아니라, 진정한 유동성 현상과 정부가 시간을 더 벌려는 행위의 차이입니다.