베센트는 채권 시장에서 40억 달러를 투자했습니다. 대통령은 기간 프리미엄을 지불했습니다.

베센트는 채권 시장에서 40억 달러를 벌었습니다. 대통령은 기간 프리미엄을 받았습니다.

한때는 “대통령이 이란을 위협한다”는 것이 재무부가 투자할 적기라는 신호였습니다. 미사일은 위험하니까, 세계의 안전 자산을 구입하는 것입니다. 그리고 안전 자산의 수익률은 낮아집니다. 그게 바로 ‘안전’이라는 뜻입니다. 하지만 목요일에는 상황이 반대였습니다. 트럼프 대통령이 이란에 맞서 “경제적 D-Day”를 선포했죠.“가장 파괴적인 경제적 사건”이제는 그 나라와 거래를 하는 모든 사람들에게 경제적 위협이 닥칠 것입니다.30년물 재무부채권의 수익률을 5.26%로 다시 내렸습니다.단 한 번의 거래로, 재무부 장관 스콧 베센트가 전날 채권 시장에 제공했던 거의 모든 혜택을 되돌려주는 셈입니다.

그건 이상한 일입니다. 이상한 이유는 바로 그 이야기 때문입니다. 중동 지역에서의 갈등이 미국 국채의 가치를 높이는 요인이 되어야 하는데, 전 세계가 돈을 항상 갚아나갈 수 있는 자산으로 모이는 것이죠. 하지만 전쟁 위기가 발생하면 미국 국채의 가치가 하락합니다. 그러면 시장은 미국을 안전한 자산으로 여기지 않고, 오히려 전쟁의 일부로 여기게 됩니다. “안전 자산”이라는 개념은 이제 나쁜 소식이 있을 때 팔리는 물건이 되어버렸습니다. 즉, 중요한 문제는 지정학적 문제가 아니라, 실제로 이 부채를 평가하는 사람이 누구인지, 그리고 그들을 움직일 수 있는 도구가 무엇인지입니다.

베센트의 방안은 자금 회수였습니다. 수요일에 재무부는 현재 발행된 가장 오래된 채무를 다시 매입하는 프로그램을 두 배로 늘리겠다고 발표했습니다. 한 번에 최대 20억 달러에서 최소 40억 달러까지의 자금이 사용될 예정이며, 이는 9월 9일부터 적용됩니다. 공식적인 설명으로는 시장 구조를 개선하기 위한 조치라고 했습니다. 즉, 정부는 자신의 “거래에서 제외된” 채권들을 매입함으로써 딜러들의 재무 상태를 개선하고 시장을 더 효율적으로 운영하려는 것입니다. 하지만 실제 목적은 장기 수익률을 낮추는 것이었습니다. 베센트는 이러한 목표를 오랫동안 추구해왔습니다. 수요일에 그 목표가 성공했습니다. 30년 만기 채권의 수익률은 2007년 이후 최고치였던 5.34%에서 약 5.18%로 떨어졌습니다.1년 중 채권 시장에서 가장 큰 하루 변동폭이었습니다..

이 모든 것의 원리는 꽤 흥미롭습니다. 재무부는 돈을 인쇄할 수 없기 때문에, 이러한 매입을 위해 차입을 해야 합니다. 주로 단기 금리로 차입하는 것이죠. 미국은 5.3%의 수익률을 가진 채권을 상환하기 위해 단기 금리로 차입합니다. 이렇게 하면 장기 수익률이 낮아지고, 다음 차입 비용도 더 저렴해질 것이라고 생각됩니다. 이는 세계에서 가장 크고 관료적이어서는 안 되는 모기지 재융자 방식입니다. 어떤 재융자 방식이든, 테이블의 다른 쪽에 있는 계산이 맞아야만 작동합니다. 구매 금액은 40억 달러이며, 부채가 평가되는 금액은 수천 조 달러에 달합니다. 월스트리트 사람들의 한마디 평가는…“큰 물동이 속의 한 방울에 불과해요.”그게 성공할 수 있었던 유일한 이유는, 그게 예상치 못한 일이었기 때문입니다. 즉, 여름 시장에서의 유동성 조치였으며, 실제로 가격을 결정하는 공급과 수요의 변화가 아니었습니다.

약 하루 정도 지속되었는데, 이는 실제 가격 결정 방식이 작동하기까지 걸리는 시간입니다. 트럼프의 “경제적 D-Day”는 4월부터 “경제적 폭력 작전”이라는 명목으로 진행된 압력 캠페인의 연장선상에 있습니다. 현재 시장에서는 이러한 상황을 인플레이션으로 받아들이고 있지만, 그건 잘못된 방향입니다. 이란 전쟁으로 인해 10년 만기 선물금리가 약 70베이스포인트 상승했습니다. 전쟁이 일어나면 석유 가격이 오르고, 석유 가격이 오르면 소비자 물가도 올라갑니다. “경제적 D-Day”는 똑같은 상황을 반복시키는 것일 뿐입니다. 즉, 석유 수출국을 상대로 전쟁을 벌이면서 그 수출국과 거래하는 모든 사람들을 세계 금융 시스템에서 제외시키는 것입니다. 목요일 아침입니다.채권 시장의 변동성이 다시 나타났습니다.그리고 수익도 증가했습니다.

이것이 바로 베센트가 제거하는 대신 재조정하려는 위험입니다. 정부의 차입금을 단기 채권으로 전환하는 것은, 이미 미상환 부채의 22.2%를 차지하는 T-채권이라는 점에서, 그의 자문위원회가 권장한 약 20%라는 한도를 초과합니다. 이는 장기적인 수익률 문제를 다시 차입금 문제로 바꾸는 것입니다. 모든 채권은 만기가 되면 다시 차입해야 하므로, 금리 상승은 정부의 재무제표에 더 빠르게 영향을 미칩니다. 그리고 이 조치 자체가 인플레이션 신호를 보내는 것입니다. 발표 직후 달러 가치는 약 0.8% 하락했으며, 달러 가치가 하락하면 수입품의 가격이 높아집니다. 이는 연준이 인플레이션을 줄이려고 노력하는 상황에서 발생하는 일입니다.

바로 그곳이 분류의 경계선입니다. 연방준비제도의 의장인 케빈 워시는 채권 시장이“그의 일을 하고 있어요.”높은 수익률을 얻기 위해서는, 그 자경단들이 연준의 재정 규제를 집행하는 기관이라는 점이 중요합니다. 왜냐하면 인플레이션이 5년 동안 목표치를 초과했고, 연준은 금리를 인상하지 않고 있기 때문입니다. 베센트의 구매는 재정 측면에서 그러한 집행 기관을 무력화하려는 시도입니다. 혹은 연준이 재무부의 요구에 동조하여, 연준이 사실상 재무부의 부서라는 것을 확인시키거나, 아니면 연준은 단호하게 행동하여, 투자자들이 수십 년 동안 정부에 자금을 제공하기 위해 요구하는 추가 보상을 받게 됩니다. 그런데 베센트가 구매한 수익률은 그가 받은 안도감의 대상입니다. 그의 자체 자문위원회는 구매를 정치적으로 활용하는 것에 반대했습니다. 2024년에 재닛 옐렌이 시장을 관리하기 위해 이와 같은 방법을 사용했다고 비판했던 베센트는 이제 옐렌의 전략을 따르고 있습니다.

이번 주 최고의 평가는 테헤란에서 나왔습니다. 이란의 외무장관은 “경제적 D-Day”를 다른 일로 관심을 돌리는 것에 불과하다고 말했습니다.미국의 국가부채가 급증하고 있습니다.– 적대적인 세력들이 미국의 재무제표를 비판하고 있습니다. 이런 말을 쓸 줄은 예상하지 못했습니다. 그리고 이것이 바로 채권 시장에서 가격으로 책정되는 감정입니다.

한편, 구매하는 사람들은 판매하는 사람들이 아닙니다. TLT라는 대형 장기채권 ETF는 올해 들어 약 5.4% 하락했으며, 지난 4개월 동안은 약 9% 하락했습니다. 하지만 투자자들은 계속해서 이 ETF를 매수했습니다. 3개월 동안 45억 달러가 넘는 자금이 유입되었고, 지난 한 달 동안은 거의 48억 달러에 달했습니다. 장기적인 관점을 가진 사람들은 5.3%의 수익률로 이 ETF를 구매합니다. 그들은 이것이 최저 수준이라고 생각하기 때문입니다. 실제로 부채의 가치를 파악하는 사람들은 판매자들입니다. 서로 다른 참여자들이 각자의 이론으로 국채의 가치를 판단하고 있습니다.

트럼프가 목요일에 한 발언에서, 재정 상황과 전쟁 상황으로 인해 금리가 상승하고 있다고 말했습니다. 미국인들…걱정할 필요 없어요.그것은 신용 상황이 악화되는 모든 차입자가 시장에 말하는 내용입니다. 시장이 더 이상 듣지 않을 때까지 계속 그렇게 말합니다.

즉, 이번 주의 상황을 간단히 요약하자면 – 베센트가 시장을 안정시켰지만, 트럼프는 시장을 무너뜨렸다. 하지만 잘못된 이름이 붙어버렸습니다. 베센트는 결코 시장을 안정시킨 적이 없습니다. 그는 단지 하루를 임대한 것에 불과했습니다. 그는 정부가 빌린 수십억 달러를 사용하여, 시장에 자신들의 부채 가격에 대한 정보를 알리는 선언을 했고, 그 덕분에 시장은 그에게 오후 시간을 준 것입니다. 그러나 실제로 위험도와 재정적 상황을 결정하는 사람은, 무제한적인 예산과 공개 의무가 없는 사람입니다. 그는 프리미엄을 다시 설정했고, 그날도 사라져버렸습니다. 구조적인 교훈은 무역 방향 속에 숨어 있습니다. 전쟁 소식이 안전 자산을 매수하는 대신 판매되기 시작할 때, 그 나라는 위험으로서의 가치가 낮아집니다. 그리고 빌린 돈으로 자신의 부채를 다시 매입하는 것만으로는 그 상황을 바꿀 수 없습니다. 왜냐하면 자신의 부채를 빌린 돈으로 다시 매입하는 것 자체가 바로 위험이기 때문입니다.