버크셔 트림드 애플은 기업의 실적보다는 평가에 기반을 두고 있습니다. 하지만 여전히 그 회사를 구매하고 싶습니다.

버크셔 해서웨이가 요율을 조정할 때, 시장은 그것을 마치 요율 인하라는 메시지로 받아들입니다. 그래서 워런 버핏의 회사가 애플의 요율을 2025년까지 낮추었을 때, 대부분의 사람들은 그걸 좋은 신호로 여겼습니다.4분기에는 약 1,030만 주가 거래되었습니다.분명한 결론은, 그 주식의 최고점은 이미 지났다는 것입니다. 하지만 공시된 내용은 더 복잡합니다. 몇 분만 투자해도 이해할 수 있습니다. 애플은 여전히 버크셔의 가장 큰 자산입니다.2026년 2분기 말에 그 회사의 주식 포트폴리오의 약 22%를 보유하고 있었습니다.그리고 그것은…그 분기에는 변동이 없었습니다.베르크셔가 가장 큰 투자 대상이자, 지난 한 해 동안 줄여온 사업 분야도 바로 같은 것입니다.

버크셔 해서웨이, 2026년 2분기 미국 주식 투자 상위 5개 종목보고된 13F 포트폴리오 가치 대비 비율

애플은 13F 포트폴리오에서 22%를 차지하며 버크셔의 가장 큰 미국 주식 보유량을 유지하고 있습니다. 이는 여러 분기 동안의 감소에도 불구하고 아메리칸 익스프레스(17%)와 코카콜라(11%)보다 여전히 높은 수준입니다.

보유	위치, 13F 포트폴리오의 비율(%)
애플(AAPL)	22.04
아메리칸 익스프레스(AXP)	17.14
코카콜라 (KO)	10.86
알파벳 (GOOGL)	9.41
뱅크 오브 아메리카 (BAC)	9.2

아래쪽의 모든 것들은, 그런 상황이 모순이 아니라는 이유를 이해함으로써 발생한다.

품질 측면: 이건 망가진 프랜차이즈가 아닙니다.

경제적인 측면부터 시작해보죠. 왜 “베르크셔가 매각하는지”라는 말이 “회사가 실패하고 있다”는 것으로 해석되는지는, 데이터가 그렇지 않다는 것을 보여줍니다. AInvest의 지난 12개월간의 데이터에 따르면, 애플은 자기자본수익률이 148% 이상을 기록했으며, 매출도 전년 대비 약 14% 증가했습니다. 또한 1367억 달러의 자유현금흐름을 창출했는데, 이는 전년 동기 대비 42% 증가한 수치입니다. 12월 분기의 데이터도 그러합니다. 매출은 1438억 달러로, 전년 대비 약 16% 증가했으며, 주당이익은 2.84달러였습니다. 이는 회사가 성숙한 사업을 포기하는 것이 아니라, 높은 수익률을 내는 사업이 성장하고 있는 것입니다. 베르크셔가 매각된 이유는 그 숫자들과는 전혀 관련이 없는 이유 때문입니다.

평가 측면: 프리미엄이 발생하는 곳

그 이유는 수익이 아니라, 여러 가지 요인에 있어요. 애플의 주가는 마이크로소프트의 경우와 비교했을 때 약 37배, 알파벳의 경우는 약 27배입니다. 그리고 알파벳의 경우는 약 17배입니다. 하지만 애플의 주가-순자산비율은 약 44배로, 그보다도 높습니다. 마이크로소프트의 경우는 약 8배, 알파벳의 경우는 약 6배입니다. 버크셔는 애플의 가격 상승이 미래의 수익 가능성을 축소시킨다고 판단했습니다. 그러한 상황에서는 이미 소유자가 미래의 성과에 대한 보상을 받고 있는 셈입니다. 남아있는 여유분은 버크셔가 너무 적다고 판단하여 유지하지 않는 것이죠. 하지만 이런 부정적인 점을 긍정적으로 볼 수도 있습니다. 왜냐하면 그게 실제로 존재하는 일이기 때문입니다. 모든 대형주와 비교했을 때 고평가된 주가를 기록하는 것은 계속해서 완벽한 상태를 유지해야 한다는 의미입니다. 그리고 애플은 너무 큰 기업이기 때문에, 가치 하락은 엄청난 영향을 미칩니다. S&P 500에서의 비중, 일반 투자자가 보유한 인덱스 펀드를 통해서도 그렇습니다. 바로 이러한 집중도가 버크셔의 가중치를 낮추는 원인입니다.자산 구성의 40% 이상에서 22%로 감소프랜차이즈가 그렇게 지배적인 크기인 만큼, 그 가치 평가를 받아들이는 것도 어렵습니다.

판결

여전히 그 주식을 구입할 것입니다. 이는 버크셔의 과거의 조절 방식과는 다른 접근법입니다. 하지만 그건 괜찮습니다. 왜냐하면 요구되는 조건들이 달라서 그렇기 때문입니다. 버크셔는 전체 자산에 걸쳐 일관된 포지션 크기 원칙을 적용하고 있으며, 애플의 경우 포지션 크기와 전방 반환율을 고려하여 감소시키고 있습니다. 일반 소비자들은 다른 역할을 합니다. 이는 높은 ROE와 두 자릿수 성장률을 가진 자산입니다. 따라서 높은 프리미엄을 지불해야 합니다. 제가 주의를 기울여야 할 것은 애플의 서비스 부문의 성장률입니다. 높은 마진을 가진 이 부분이 계속해서 성장해야만 약 37배의 수익을 얻을 수 있습니다. 만약 하드웨어 부문의 성장이 둔화되고, 서비스 부문의 성장이 낮아진다면, 그 프리미엄도 더 이상 수익을 보장하지 못하게 됩니다. 그러면 “버크셔가 조절했다”는 말은 단순한 정보가 아니라, 전체적인 상황이 됩니다. 그 수치가 나타나기 전까지는 그 주식의 품질을 인정하고, 현재의 헤지가 과거보다 얇다는 점을 받아들여야 합니다.