버크셔가 뉴욕타임스에서 본 것과, 그 수치들이 말하는 바

버크셔 해서웨이는 뉴욕 타임스 컴퍼니의 주식을 매입하는 데 3분의 4를 할애했습니다. 그 시작은…2025년 4분기에 약 500만 주가 거래될 예정입니다.1분기 말까지, 투자금은15백만 이상으로 세 배 증가했습니다.2분기에는 버크셔가…또한 50만 주가 있습니다.가격으로약 80달러에서 95달러 사이입니다.총계가 되는 것은15.7백만 – 현재 그 가치는 약 11억 달러에 달합니다..

이것은 버핏이 말한 신문 업계가 아니었습니다.버크셔가 2020년에 31개의 신문을 매각했을 때의 상황은 “토스트”였습니다.뉴욕타임스는 오랫동안 디지털 구독 서비스를 제공해온 회사입니다. 따라서 이 투자와 관련된 질문은 간단합니다. 즉, 그 기업의 현금 흐름이 가격을 정당화하는가? 그리고 성장 둔화에 대한 시장의 반응이 주목할 만하거나 우려스러운가?

성장의 이야기는 여전히 존재하지만, 그 속도는 점점 줄어들고 있습니다. 타임스는 이렇게 썼습니다.2025년 4분기에는 450,000명의 디지털 구독자가 있었습니다., 2026년 1분기에는 310,000입니다., 그리고2분기에는 280,000이었습니다.마지막 숫자가 빠졌어요.월스트리트의 추정치는 약 295,000명입니다.현재 총 가입자 수는약 1,335만그리고 경영진은 명시된 목표를 달성하기 위해 계속해서 노력하고 있습니다.2027년 말까지 1500만즉, 앞으로는 매 분기 약 55만 명의 가입자를 추가해야 한다는 뜻입니다. 가입자 증가 속도는 두 분기 연속으로 둔화되고 있습니다. 주식…결과가 발표된 날에 13% 이상 하락했습니다.8월 초에.

하지만 시장이 가입자 수 증가에 집중하는 것은, 사업체의 소유자에게 더 중요한 요소인 현금 흐름을 간과하게 만듭니다.

타임스는 매년 약 623백만 달러의 무료 현금 흐름을 얻습니다. 자본 지출은 연간 35백만 달러에 불과합니다. 이는 658백만 달러에 달하는 운영 현금 흐름이 거의 전부 수익으로 전환된다는 것을 의미합니다. 회사는 생산을 계속하기 위해 인프라를 재건하거나 대규모 투자를 할 필요가 없습니다. 작년에는 수익이 10.8% 증가했으며, 2026년 2분기에는 11% 증가했습니다. 디지털 구독 수익만으로도 분기당 4억 달러 이상이 되고 있으며, 가입자당 평균 수익도 점점 높아지고 있습니다.

시장 가치가 약 110억 달러인 상황에서, 연간 623백만 달러의 자유 현금 흐름은 5.7%의 수익률을 나타냅니다. 버크셔는 이 주식을 80달러에서 95달러 사이에 구입했는데, 그 경우 수익률은 4.5~5% 정도였을 것입니다. 현재 이 주식의 가격은 67달러로, 초기 구매 가격과 2분기 구매 가격보다 낮습니다. 버크셔는 후속 구매에서 손실을 입고 있지만, 현재 가격으로 볼 때 현금 흐름 수익률은 향상된 상태입니다.

그것이 바로 가치 투자자가 하는 계산 방식입니다. 문제는 그 현금 흐름이 지속될 수 있는지 여부입니다.

이 수치의 지속성을 뒷받침하는 두 가지 요인이 있습니다. 첫째, 타임스의 주요 수입원인 구독 수익은 선제적으로 받아들여집니다. 따라서 대규모 투자가 필요하지 않습니다. 둘째, 재무제표가 보수적입니다. 총 부채는 9억3,7천만 달러이며, 자본금은 20억5천만 달러입니다. 현금은 2억3,3천만 달러로, 순부채는 거의 없습니다. 배당금 비율은 영업이익의 약 31%로, 회사가 6년 연속으로 배당금을 지급할 수 있는 충분한 여유가 있습니다.

위험은 구독자 증가 속도가 느려지는 것과 관련이 있습니다. 매 분기 45만 명의 구독자 증가는 매출 성장률을 10% 이상으로 유지시켜, 프리미엄 가치를 정당화합니다. 하지만 구독자 수가 28만 명에 가까워진다면, 연간 매출 성장률은 투자자들이 기대하는 수준보다 현저히 낮아집니다. 현재 주식의 평균 P/E는 약 28입니다. 미래 수익을 고려할 때, 미래 P/E는 약 41에 달합니다. 이는 가치 평가와는 거리가 있는 수치입니다. 이는 성장세가 둔화되고 있는 상황에서 발생하는 프리미엄 가치입니다.

이곳에서 타임스의 두 가지 해석이 다른 점이 있습니다. 한 가지 견해는, 가입자 수 감소가 일시적인 현상일 뿐이라고 봅니다. 즉, 뉴스 업계의 바쁜 환경, 소비자 지출의 증가, 계절적 변동 등 때문이며, 1500만 명의 가입자를 달성하는 길은 여전히 가능하다고 합니다. 이러한 관점에 따르면, 최근의 매도 행위는 지속 가능한 현금 흐름을 가진 기업과 그 가격 사이에 간극을 만들어냈습니다. 버크셔가 인내심을 가지고 자금을 축적한다면, 이 견해를 뒷받침할 수 있을 것입니다.

다른 관점에서는, 매 분기 280,000명의 가입자가 추가된다는 것은 비즈니스의 향방을 나타내는 더 정확한 지표입니다. 2027년 말까지 1.65백만 명의 가입자를 추가하려면 매 분기 약 550,000명이 필요합니다. 이는 최근의 평균치보다 두 배에 해당합니다. 만약 시장이 타임스의 가입자 수를 450,000명으로 보는 것이 아니라, 350,000명으로 보는다면, 41이라는 프런트 엔드 수익비율은 상당히 감소할 수 있습니다. 성장을 멈추는 회사는 수익비율이 감소하는 회사입니다.

어느 쪽의 견해도 아직 잘못되었다는 증거는 없습니다. 타임스는 수익 추정치나 조정된 운영 이익을 제대로 기록하지 않았습니다.2분기에는 16% 성장했습니다.그리고 경영진은 여전히 디지털 구독 수익이 두 자릿수 성장을 이룰 수 있도록 지도하고 있습니다.3분기 동안 광고 분야에서 중간~고성장세가 나타났습니다.18.5%의 ROIC는 여전히 강력합니다. 사업 경제 상황도 좋은 편입니다.

수치들이 보여주는 것은, 버크셔가 시장에서 일시적으로 낮아진 현금흐름의 지속 가능성을 기대하고 있다는 것입니다. 이 투자는 구독자 증가율이 안정적이고 현금흐름도 유지된다면 성공할 수 있습니다. 하지만 성장률이 더욱 둔화되거나 프리미엄 배수가 줄어들면 위험해집니다. 버크셔의 평균 비용은 대부분의 자산에 대해 약 80달러에서 95달러 정도로, 처음 투자할 때는 합리적인 가격이 아닙니다. 현재 67달러의 가격으로 보면 현금흐름 수익률이 더 좋으며, 기업이 얻는 수익과 거래 가격 사이의 차이가 구매자에게 유리하게 벌어지고 있습니다.

소매 투자자에게는, 버크셔사의 주식을 매수하는 것보다 더 구체적인 교훈이 있습니다. 타임스는 실제 사업체로서 실제 현금 흐름과 적당한 자본 필요량, 그리고 안정적인 재무 상태를 가지고 있습니다. 하지만 성장세가 둔화되고 있는 상황에서 높은 평가가격에 거래되는 사업체이기도 합니다. 이 투자를 하는 것은, 가입자 수가 계속해서 충분히 유지된다면 가능합니다. 혹은 현재의 가격이 앞으로 발생할 수 있는 실망을 이미 반영하고 있다고 믿는 경우에도 가능합니다.