버크셔가 배당금을 지급하지 않는 이유와 그 대신 그렉 아벨이 하는 일

버크셔 해시와는 1967년 이후로 정기적인 배당금을 지급하지 않았습니다. 이 사실 자체가 흥미로운 점입니다. 투자자로서 중요한 것은, 회사가 얻은 현금을 어떻게 활용하는지입니다. 워렌 버핏이 사임하고 그의 후계자인 그렉 아벨이 경영을 맡고 있는 현재 상황에서도 이러한 문제는 여전히 중요합니다.

베르크셔는 2026년 2분기를 다음과 같이 마감했습니다.3655억 달러의 현금 및 단기 재무부 채권이는 대부분의 선진국에서의 GDP와 맞먹는 수치입니다. 이는 한 회사의 재무제표에 기록된 금액이죠. 1년 반 이상 동안 버크셔는 그 수준에 거의 도달하지 못했으며, S&P 500 지수는 계속 상승하는 반면, 버크셔의 주식은 전체 시장과 비교해 뒤처졌습니다.2025년 5월에 버핏이 후계자 계획을 발표한 이후 약 30%의 차이가 발생했습니다..

그러고 나서 2026년 2분기에 뭔가가 바뀌었습니다.

아벨은 시간을 보냈습니다.45억 달러를 투자하여 버크셔 주식을 다시 사들였다. 이는 2024년 초 이후 처음으로 실질적인 재매입입니다.그는 그것을 얻었다.국내 주택 건설업체인 테일러 모리슨, 85억 달러에 인수됨그리고…14분기 만에 처음으로 버크셔는 주식을 순매수한 셈이 되었으며, 약 200억 달러를 투자했습니다.새로운 주식 포지션으로 전환되며, 여기에는…알파벳(구글)에 100억 달러의 민간 투자 유치하여 인공지능 인프라를 지원하기로 함.

현금 저장량은 점점 줄어들고 있습니다. 이러한 현상은 버크셔가 배당금을 어떻게 대체하는지, 그리고 배당금이 없다는 것이 왜 결함이 아니라 특정 투자 모델의 특징이라는 것을 보여줍니다.

버크셔가 배당금 대신 무엇을 하는가

버크셔가 얻은 돈 중에 배당금으로 지급되지 않는 금액은 모두 자체적으로 보유해 둔다. 버펫이 왜 현금을 배당하지 않는지에 대한 답은 간단하다. 그는 그 돈을 사용하여 개인 주주들이 혼자서 얻을 수 있는 수익보다 더 높은 수익을 얻을 수 있다고 생각하기 때문이다. 회사는 기업을 인수하거나 주식을 구입하며, 적절한 가격이 되면 자사 주식을 다시 매입한다.

주식 매입은 버크셔가 제공하는 가장 유사한 형태의 배당금입니다. 버크셔가 주식을 매입할 때, 남은 주식들은 동일한 운영 수익, 투자 및 현금 중에서 더 큰 지분을 나타냅니다. 여러분이 받는 몫은 아무런 배당금도 없이 자연스럽게 증가합니다. 배당금과의 차이점은, 매입은 관리자의 판단에 따라 이루어지며 보장되지 않는다는 점입니다. 버크셔는 주식 가격이 경영진이 말하는 수준으로 거래될 때만 주식을 다시 매입합니다.“보수적인 내재가치로 추정된 가치에 대한 의미 있는 할인”이 프로그램에는 고정된 예산이 없으며, 사전 통보 없이 중단하거나 다시 시작할 수 있습니다.

지난 2년 동안 대부분의 시간 동안 이 프로그램은 중단된 상태였습니다. 버핏은 해당 주식의 가치가 공정한 가격에 도달했거나 그 이상이라고 판단하여 주식을 구매하는 것을 중단했습니다. 이제 아벨이 책임자로서 임명되었고, B등급 주식의 가격은 약 510달러 수준으로 유지되고 있습니다.분석가가 추정한 공정 가치는 510달러입니다.– 재매입이 다시 시작되었습니다. 2분기에 사용된 45억 달러는 발행 주식 총액의 0.5%도 되지 않는 금액입니다. 하지만 이는 2024년 초 이후 처음으로 실제로 이루어진 조치입니다.지난 7월에만 33억 달러의 추가 구매가 예상되었습니다..

매입가격 자체는 중요한 신호를 전달합니다. 경영진은 B종류 주식 한 개당 510달러가 그 회사의 가치를 대략적으로 나타낸다고 암시하는 것입니다. 이는 목표 가격이 아닙니다. 이는 최저 가격선일 뿐입니다. 그보다 낮은 가격에서는 그들이 자신의 주식을 가장 매력적인 투자로 여긴다는 뜻입니다.

현금이 더 이상 쓸모없는 것이 아닙니다.

3655억 달러에 달하는 현금과 국채는 계좌에 보관되어 있지 않습니다. 버크셔는…2026년 상반기 동안 재정자산에 대한 할인 수익으로 약 60억 달러가 발생했습니다.이는 매년 약 120억 달러에 해당하는 수치입니다. 이는 “비활용된” 현금으로부터 얻을 수 있는 작은 수익이 아니지만, 버펫이 60년 동안 얻은 성과와 비교해보면 그다지 큰 수익도 아닙니다.

현금은 안전한 이자 수익을 가져다줍니다. 투입된 자본은 운영 수익과 매각 수익을 가져다줍니다. 이 두 가지 중 어떤 것을 선택할지는 인내와 실행의 문제입니다.

2024년 중반부터 2026년 초까지의 기간 동안, 버펫은 인내심을 발휘했습니다. 그는 주식을 끊임없이 매각했습니다.2024년에만 1340억 달러의 순 주식 매출이 발생했습니다.그리고 현금이 계속 증가하도록 내버려두세요. 그는 자신이 만족할 수 있는 가격으로 적절한 기회를 찾지 못했기 때문에 매각을 했습니다. 그가 시장의 붕괴를 예상해서 그런 것은 아닙니다. 1조 달러 규모의 기업이 성장하기 위해서는 500억 달러 이상의 투자가 필요합니다. 그리고 합리적인 가격에 이루어지는 이러한 거래는 어떤 시장에서도 드물게 일어납니다.

아벨은 처형을 선택하고 있습니다. 옥시켐의 인수도 그 중 하나입니다.2026년 1월에 97억 달러그리고 테일러 모리슨도요.85억 달러, 7월에 마감됨그것들은 버펫이 경력의 마지막 단계에서 선호했던 300억~500억 달러 규모의 대규모 거래들이 아닙니다. 그 수준은 80억~100억 달러 정도입니다. 충분히 중요한 규모이지만, 과도하게 높은 가격을 책정해서는 안 되는 정도입니다. 또한 이러한 기업들은 실물 경제 분야에 집중되어 있습니다. 즉, 인프라 투자와 주택 수요로 인해 성장 가능성이 있는 산업에서 실물 제품을 생산하는 회사들입니다.

알파벳에 100억 달러가 투자된 것은 더욱 주목할 만한 변화입니다. 버크셔은 몇 년 동안 새로운 상장 회사에 어떠한 의미 있는 투자를 하지 않았습니다. AI 인프라 구축을 위한 민간 투자는 버크셔의 일반적인 투자 방식이 아닙니다. 이는 아벨이 경제적으로 지속 가능하고 대출 기관도 신뢰할 수 있는 분야나 구조에 자금을 투자하려는 의도를 보여줍니다.

왜 여전히 급여를 받는 거죠? 단지 직접적으로는 아니에요.

베르크셔는…2025년에는 44.5십억 달러의 운영 수익이 있었으며, 이는 2024년의 47.4십억 달러에서 감소한 수치입니다. 하지만 여전히 약 37.5십억 달러에 달하는 장기 평균보다 훨씬 높은 수준입니다.. 안에2026년 상반기에는 영업 이익이 전년 동기 대비 16% 증가하여 243억 달러에 달했습니다.. 제조업, 서비스업, 소매업이 24% 증가했습니다.BNSF 철도는 6% 상승했습니다. 에너지 부문은 27% 증가했습니다.

이러한 기업들은 현금을 창출합니다. 그 현금은 그대로 유지됩니다. 유지된 현금은 재투자되거나 인수에 사용되거나, 주식을 되사기 위해 사용되거나, 재무부의 이자를 받으며 보관됩니다. 마지막 경우를 제외하고는, 모든 경우에서 해당 기업의 주식 보유량은 증가합니다.

그것이 바로 배당금 대체 방식입니다. 버크셔는 실제 현금 흐름을 창출하는 기업에서 수익을 유지하고, 그 수익을 보수적인 가격으로 회사주식을 매입하여 복리 효과를 내는 방식을 사용합니다. 이 모델을 작동시키기 위해서는 두 가지 조건이 필요합니다. 첫째, 경영진이 현금을 보유하는 비용보다 높은 수익률로 자본을 활용해야 합니다. 둘째, 주식가격이 정기적으로 본질적 가치보다 낮게 거래되어야 하므로, 매입을 통해 주당 가치가 증가하는 것이지 감소하지 않도록 해야 합니다.

이 두 가지 조건이 다시 충족되고 있습니다. 아벨은 자본을 투입하고 있습니다. 주식 가격은 경영진이 매력적이라고 판단하는 수준에 있습니다. P/E 비율은 과거 연도의 평균보다 약 12.7배로, 지난 10년 동안의 역사적 평균보다 낮으며, S&P 500의 평균보다도 훨씬 낮습니다.현재의 값은 약 29.8배의 배수입니다.버크셔는 현금을 많이 보유하고 있기 때문에 저렴한 가격에 거래되고 있습니다. 그 회사의 사업이 악화되고 있다기보다는 그렇습니다.

누구도 구매 회수에 대해 언급하지 않는 위험이 있습니다.

자본회수가 현금 배당보다 더 나은 배당 대체 수단이 되는 경우는, 그 자본회수가 적절한 가격에 이루어질 때입니다. 주식을 본질적 가치 이상의 가격으로 회사가 회수하는 경우, 그것은 남아 있는 주주들의 재산을 판매자에게 넘기는 것과 같습니다. 이는 배당과 정반대되는 것입니다. 버크셔 해서웨이의 자본회수 정책은 본질적 가치보다 낮은 가격으로 주식을 매입하도록 명시되어 있습니다. 이는 올바른 기준입니다. 하지만 이 기준은 경영진이 정하는 것이지, 이사회나 규제기관이 정하는 것이 아니며, 그들의 평가 방식에 따라 달라집니다.

또 다른 위험은 구조적인 것입니다. 버크셔는 매우 큰 기업입니다. 1조 달러 규모의 회사가 3650억 달러에 달하는 현금을 지속적으로 활용하기에는 충분한 매력적인 거래를 찾기 어렵습니다. 현금은 미국 국채에서 4~5%의 수익을 가져다주는데, 이는 꽤 괜찮은 수치입니다. 하지만 전체 시장이 8~10%의 수익을 내는 경우, 현금의 가치 하락은 실제적이고 지속적인 문제가 됩니다. 버크셔는 이러한 상황에서 저조한 성과를 보였습니다.지난 10년 동안 S&P 500은 매년 약 4.5%의 점수 상승을 보였습니다.그리고 2023–2025년의 강한 주식 시장 동안, 주식 가치가 상승하는 반면 현금 가치는 오히려 하락하여 격차가 급격히 커졌습니다.

판매한 회사는2022년부터 2024년까지의 순 주식 자산은 1720억 달러였습니다.이러한 현금을 모으는 작업을 하면서, 이를 다시 활용하려고 노력하고 있습니다. 하지만 그 데는 시간과 규율, 그리고 적절한 협상이 필요합니다. 테일러 모리슨과 옥시켐의 인수는 시작점에 불과합니다. 알파벳의 매각은 완전히 다른 종류의 투자입니다. 이러한 추진 속도가 성과 격차를 줄이는 데 충분할지 여부는 아직 미지수입니다.

이것이 당신에게 의미하는 바는 무엇인가요?

투자 상황을 분기별로 확인해야 한다면, 버크셔가 적절한 선택이 아닙니다. 버크셔는 배당금을 지급하지 않으며, 내재적 가치의 변화에 대해 어떻게 생각하든 그 사실은 변하지 않습니다.1967년에 단일 정기 배당금이 지급되었습니다. 버펫은 나중에 “분명 화장실에 있었을 거야”라고 농담했습니다.그 결정이 내려졌을 때 – 그리고2000년에 주당 3달러의 일회성 특별 배당금이 지급되었습니다.이는 예시가 아니라, 특이한 경우였습니다.

만약 수익을 유지하고, 생산적인 기업들을 인수하며, 정당한 가격에 자사 주식을 매입함으로써 가치를 높이는 회사를 찾고 있다면, 그리고 현금이 쌓여 있는 동안 성과가 저조해질 때도 괜찮다고 생각한다면, 버크셔의 모델을 이해하는 것이 유익할 것입니다.

아벨의 리더십으로 넘어가는 것은 인내를 버리고 실행에 옮기는 단계가 되는 것입니다. 현금 자산은 점점 줄어들고 있습니다. 회사의 재투자도 다시 시작되고 있습니다. 문제는 버크셔가 당신에게 배당금을 지급할지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 아벨이 3650억 달러를 어떻게 활용하여 그 자본을 효과적으로 사용할 수 있는지입니다. 그의 리더십 하에서 첫 두 분기 동안 보이는 흐름으로 보면, 그는 그렇게 하려고 노력하고 있는 것 같습니다.