베르크셔는 알파벳을 3위의 자산군으로 만들어냈습니다. 그냥 현금 기계처럼 판단하세요.

버크셔 해서웨이의 최신 13F 보고서에는 조용하지만 인상적인 이야기가 담겨 있었습니다. 2026년 2분기에 이 회사는 알파벳에 약 170억 달러를 투자했으며, 6월 말까지는 약 1억 600만 주를 보유하고 있었고 그 가치는 약 379억 달러였습니다. 이는 단 한 분기 만에 버크셔 해서웨이가 알파벳에 투자한 지분이 83% 증가한 수치입니다.미국에서 세 번째로 큰 기업으로, 애플과 아메리칸 익스프레스에 뒤처져 있습니다..

그 헤드라인은 소매 투자자들에게 중요한 의미를 가집니다. 그 이유는, 현재까지 가장 현금 흐름에 집중하는 투자자가 자신이 맡은 가장 큰 투자를, 이전에는 결코 하지 않았던 일을 한 회사에 투자했다는 것입니다. 그 회사는 자유현금흐름이 마이너스인 성적을 기록했습니다.

이 두 가지 사실의 충돌이 바로 이 이야기입니다. 버크셔는 구글의 지배력이 현재 인공지능 기술 개발으로 인해 발생하는 손실을 극복할 수 있을 것이라고 기대합니다. 문제는 시장인지, 아니면 자신의 포트폴리오인지에 따라 같은 방식으로 투자해야 하는지가 됩니다.

돈을 인쇄하는 톨게이트

현금 흐름부터 시작하는 것이 좋습니다. 왜냐하면 알파벳에 대한 판단은 결국 현금 흐름에서부터 시작되어야 하기 때문입니다. 구글은 전 세계 검색 트래픽의 약 91%를 장악하고 있습니다.구글은 전 세계 검색 트래픽의 약 91%를 장악하고 있습니다.그리고 인터넷의 ‘입구’에 대한 거의 독점적 지위는 매년 약 3070억 달러에 해당하는 광고 수익을 창출합니다.매년 3070억 달러에 달하는 광고 수익으로 주의를 창출합니다.경제적 측면은 말로 표현하기 어렵습니다. 약 38%의 EBITDA 마진을 기록했으며, 매출의 약 3분의 1이 운영 수익으로 전환됩니다. 또한 지난 12개월 동안의 운영 현금 흐름은 약 1860억 달러에 달합니다.

검색이라는 것은 마치 통행료가 부과되는 다리와 같습니다. 지난 20년 동안 통행료는 계속 상승해왔으며, 그 다리를 유지하는 데 드는 비용도 그 통행료와 비교했을 때 결코 저렴하지 않습니다. 또한, 같은 수준의 트래픽을 제공할 수 있는 경쟁자는 전혀 없습니다. 이런 상황은 지속 가능하고, 예측 가능한 현금 흐름을 가져다줍니다. 바로 이러한 특성 때문에 가치 투자자들은 신뢰를 가지게 됩니다. 왜냐하면 일상적인 운영 과정에서는 놀랄 만한 일이 거의 없기 때문입니다.

첫 번째 부정적인 FCF 성적을 보인 분기였습니다. 감사 결과입니다.

이것은 곰들이 의존하는 숫자이며, 실제로 존재합니다. 2026년 2분기에 알파벳은 약 59억 달러의 적자 현금 흐름을 기록했는데, 이는 처음 있는 일입니다. 동시에 분기별 자본 지출도 약 449억 달러로 두 배 증가했습니다.2026년 2분기에 알파벳은 약 59억 달러의 부정적인 자유현금흐름을 기록했습니다.경영진은 2026년 예산 전망을 150억 달러 더 높게 제시했습니다.2026년 지출 전망을 150억 달러 상승시켰습니다.헤드라인들은 분명한 흐름을 따랐습니다. 인공지능 시대에 구글의 온라인 시장 지배력은 “약화되고 있는” 추세를 보이고 있으며, 사용자들은 채팅봇과 인공지능 기반 검색 서비스로 옮겨가고 있습니다.구글의 온라인 시장에서의 지배력이 “약화되고 있는 모습을 보이고 있다”

하지만 그 수치가 실제로 무엇을 측정하는지는 반드시 점검해야 합니다. 유료 다리의 수익이 줄어들었음에도 불구하고 자유 현금흐름은 감소하지 않았습니다. 알파벳은 지난 한 해 동안 약 1860억 달러의 운영 현금흐름을 창출했습니다. 그 회사는 그 중 상당 부분을 데이터 센터와 인공지능 컴퓨팅에 투자하기로 결정한 것입니다. 이것이 기업이 악화되는 것과 더 적극적으로 투자하는 것의 차이입니다. 그리고 이러한 혼동은 걱정을 초래합니다.

대차대조표는 비용을 적절히 처리할 수 있었습니다. 회사는 약 1440억 달러의 순현금을 보유하고 있으며, 부채도 거의 없습니다. 또한 투자 효과도 이미 수익에서 나타나고 있습니다. 구글 클라우드는 해당 분기에 전년 동기 대비 82% 성장하여 약 248억 달러의 수익을 기록했습니다.구글 클라우드는 이 분기에 전년 동기 대비 82% 성장하여 약 248억 달러에 달했습니다.현금은 사라지지 않고 있습니다. 그냥 다른 곳으로 전용되고 있을 뿐입니다. 현재로서는 단순히 죽어가는 브랜드를 지원하는 것보다는, 더 많은 성장을 가져오는 역할을 하고 있습니다.

솔직한 말로 하자면, 안전마진이죠.

이제 평가에 대해 이야기해보죠. 왜냐하면 바로 이 부분에서 가치 관리 원칙과 그런 행동들이 갈라지는 곳이기 때문입니다. 버크셔는 저렴한 가격에 주식을 구입했습니다. 약 15개월 전에 초기적으로 약 100억 달러에 구입된 주식은 비공개 판매를 통해 시장 가격보다 6.5% 낮은 가격에 팔렸습니다.시장 가격보다 6.5% 할인된 가격으로 개인 투자자를 대상으로 주식이 판매되었습니다.그것은 소매 구매자가 단순히 만들 수 없는 입문 가격입니다.

오늘날의 가격으로는 알파벳의 주식 가치는 약 4조 달러에 달합니다. 이는 기업의 영업이익과 EBITDA 비율로 볼 때 약 23배, 미래 수익으로 볼 때는 약 32배에 해당합니다. 이는 다른 대형 기술 기업들과 비교하면 매우 저렴한 가격입니다. 메타의 경우는 약 15배, 아마존은 약 16배, 마이크로소프트는 약 19배입니다. 지난 한 해 동안 이 주식의 가치는 약 36% 상승했습니다. 버크셔 해서웨이가 이 주식을 지지했다는 사실이 공개된 이후로, 쉽게 돈을 벌 수 있었지만, 잘못된 판단을 했을 경우를 대비한 방어수단은 거의 없습니다.

그래서 버크셔가 한 일은 “저렴한 주식을 사는 것”이 아니었습니다. 아벨은 회사가 자사의 포트폴리오 기업들이 AI를 어떻게 활용하는지에 대한 정보를 가지고 있었기 때문에 그런 결정을 내렸다고 말했습니다. 또한 그는 알파벳을 AI 분야에서 중요한 기업이라고 평가했습니다.아벨은 회사가 자산 운용 기업들이 AI를 어떻게 활용하는지에 대한 정보를 가지고 있기 때문에 이 투자를 결정했다고 말했습니다.그것은 내구성과 다양성을 위한 투표이지, 할인을 위한 투표는 아닙니다.

다음에 제시된 판단은 간단합니다. 톨게이트는 실제로 존재하며, AI에 의한 공황 상황이 현금 자동판매기에 가져오는 위험을 과대평가하고 있습니다. 하지만 안전마진은 개인적 매입가격에서 확인되었으며, 오늘날의 가격으로는 그런 안전마진을 찾을 수 없습니다. 알파벳이 주요 현금 생산원이라는 점을 고려할 때, 현재의 가격은 그 품질에 대한 전체 학비와 같습니다. 다음 단계를 결정하는 것은, AI가 비즈니스 환경을 변화시키기 전에 그러한 초기 자본 투자가 어떻게 수익으로 전환될지 여부입니다. 해결되지 않은 이 문제가 바로 주식 가격이 변동되는 원인입니다. 현금 흐름이야말로 그 주식을 보유하는 것이 안전한 이유입니다.