벤틀리 시스템즈의 배당금은 괜찮습니다. 주식 가격도 성장에 맞게 책정된 상태입니다.

벤틀리 시스템즈는 오늘 세 번째 분기 배당금을 발표했습니다.주당 $0.07, 9월 29일에 지급됩니다.지난 한 해 동안, 이사회가 매 분기마다 정해준 금액은 동일했습니다. 5년 동안 계속된 20개의 분기별 지급 방식과 마찬가지였습니다.

분기 배당 자체는 별로 특별한 것이 없습니다. 하지만 그 배경에서 일어난 일들이 중요합니다.

올해 초 이후로 이 주식의 가치는 약 19% 하락했습니다. 지난 5일 동안만 해도 약 13% 하락했으며, 현재는 31달러보다 약간 높은 수준입니다. 수익을 중시하는 투자자라면, 이러한 움직임은 가격의 방향과는 관련이 없고, 현금 흐름과 관련된 문제라는 생각이 듭니다. 즉, 기업의 성과가 나빠졌는지, 아니면 시장이 그 회사에 대한 관심을 잃어버린 것인지가 문제입니다.

현금을 추적해 봅시다.

벤틀리 시스템즈는 세계의 인프라인 도로, 다리, 전력망, 수자원 시스템, 광산 시설 등을 설계하고 운영하는 사람들을 위한 엔지니어링 소프트웨어를 제공합니다. 회사의 매출의 약 92%는 구독 방식으로 발생하는 수익이며, 이러한 도구가 필요한 엔지니어링 회사와 정부 기관에서 발생하는 반복적인 결제액이기도 합니다. 연간 반복적 수익은6월 30일 기준으로 15.4억 달러로, 전년 대비 12% 증가했습니다.고객들은 전년도에 비해 9% 더 많은 돈을 지출하고 있습니다.1달러 기반의 순 유지율은 109%입니다..

이 회사는 단일 계약에 의존하는 회사도 아니고, 유행하는 제품도 아닙니다. 이는 소프트웨어를 기반으로 하는 지속적인 비즈니스이며, 인프라 엔지니어들이 프로젝트 중에 쉽게 교체할 수 없는 구조입니다.

이러한 지속적인 현금 흐름 외에도, 이 회사는 지난 12개월 동안 약 5억 달러의 무료 현금 흐름을 창출했습니다. 현재 비율로는 연간 3천만 달러 정도의 배당금이 지급됩니다. 배당금 비율은 29%입니다. 무료 현금 흐름으로는 배당금 지급을 16배 이상 충당할 수 있습니다.

배당금이 유효한지 판단하는 기준에 따르면, 벤틀리는 어려움을 겪고 있지 않습니다. 더 낮은 가격으로 인해 보험료가 줄어드는 일도 없으며, 발행된 주식 수가 늘어나도 마찬가지입니다. 배당금은 이러한 현금 흐름과 비교했을 때 부수적인 오차에 불과합니다.

그렇다면 가격을 낮추는 요인은 무엇일까요?

이러한 매도 현상은 벤틀리에만 국한된 것이 아닙니다. 엔터프라이즈 소프트웨어 주식들도 인공지능에 대한 우려로 인해 압박을 받고 있습니다. 이러한 우려는 여러 가지 이름으로 표현됩니다.“좌석 압축”“비브 코딩 혼란”이지만, 걱정되는 점은 간단합니다. 만약 AI가 여러 엔지니어나 분석가의 업무를 대신할 수 있다면, 기업들은 여전히 같은 양의 소프트웨어 라이선스를 구매할까요? 이러한 우려는 같은 산업 내에서도 퍼져나갑니다.아사나, UIPath, 그리고 가이드와이어는 실적 발표 직후 급격한 하락을 보였습니다.그리고 그로 인해 벤틀리도 타격을 받았습니다. 비록 벤틀리의 2분기 수익이 예상치를 넘어섰음에도 말입니다.0.32달러의 평균 예상치와 비교하여 주당 0.35달러입니다..

여기에는 진정한 질문이 있습니다. 인공지능으로 인해 소프트웨어 라이선스가 필요한 엔지니어링 직위의 수가 줄어들 수 있습니다. 하지만 그것은 장기적인 구조적 문제이며, 분기별로 발생하는 문제는 아닙니다. 그리고 벤틀리는 가만히 있지 않습니다. 경영진은 계속해서…엔바딩 AI를 그 기술적 응용 분야에 직접 도입하기총 좌석 수가 더 천천히 증가하더라도, 소프트웨어의 가치를 각 좌석당 높이는 것이 가능한지 여부는 미지수입니다. 앞으로 몇 년 동안 그게 성공할지는 알 수 없습니다. 이는 배당금으로부터 얻을 수 있는 정보가 아닙니다.

배당금을 보면, 이사회는 방향을 바꿀 필요가 없다고 판단하는 것 같습니다. 5년 연속적인 지급, 2년간의 급여 인상, 그리고 회사가 재투자하거나 새로운 사업을 시작하거나 경제적 악화 상황을 극복할 수 있는 충분한 여유분이 존재합니다. 즉, 현금 배분 측면에서 보면 안정적인 상황입니다.

평가액은 다른 측면을 보여줍니다. 현재 가격으로 볼 때, 벤틀리는 지난 연도 수익의 약 32배, EBITDA의 약 24배에 해당합니다. 이는 소프트웨어 회사로서는 저렴한 가격이 아닙니다. 약 0.9%인 미래 배당수익률로는 주택담보대출을 감당할 수 없습니다. 만약 수익만을 목적으로 한다면, 시장에는 더 높은 수익률을 제공하는 기업들이 있습니다.

하지만 이 주식은 수익률을 목적으로 하는 투자 대상으로서는 보이지 않습니다. 이는 성장형 회사로서, 적은 금액의 배당금을 지급하는 회사입니다. 포트폴리오에서 배당금의 역할은 수익을 부담하는 것이 아닙니다. 그 목적은 해당 회사가 실제로 분배 가능한 현금을 창출하고 있다는 것을 보여주는 것입니다. 또한 경영진이 모든 돈을 쓰는 대신, 일정량의 현금을 정기적으로 반환하려고 노력한다는 의미이기도 합니다. 장기적으로 보면, 29%의 배당률이라는 것은 회사가 매출의 1달러 중 71센트를 사업에 재투자하는 데 사용한다는 뜻입니다. 바로 이 남겨진 현금이 다음 단계의 성장을 촉진하는 원동력이 됩니다.

이 회사의 실제 위기 상황은 한 가지 질문으로 요약될 수 있습니다. 인공지능이 엔지니어링 작업의 방식을 바꿀 가능성이 있는 이 세계에서, 벤틀리가 두 자릿수의 성장률을 유지할 수 있을까요? 회사가 매 분기 보고서를 발표함에 따라 그 답이 명확해질 것입니다. 현재 매출은 연간 약 13%씩 증가하고 있으며, 운영 이익률은 측정 기준에 따라 21~28%로 괜찮은 수준입니다. 지난해는 자유 현금흐름도 약 15% 증가했습니다. 시장 분위기가 좋지 않더라도 이 사업은 건강한 상태입니다.

포트폴로지의 수익률에 집중하는 투자자라면, 주식의 수익률보다는 그 자체의 가치에 주목해야 합니다. 실제 가격 움직임보다 더 간단한 해결책이 있습니다. 배당금은 안전합니다. 수익률도 적당합니다. 이 주식은 성장을 위한 목적으로 가격이 책정된 것입니다. 만약 성장이 계속될 것이라고 믿는다면 – 즉, AI가 벤틀리의 제품을 대체하는 것이 아니라 오히려 향상시킬 것이라고 생각한다면 – 낮은 가격으로도 같은 배당금을 더 좋은 조건으로 얻을 수 있습니다. 하지만 현재의 가치 평가에 대해 회의적이라면, 단순한 배당금만으로는 버티기 어렵습니다. 처음부터 여기에 있는 이유는 결코 그런 것이 아니었습니다.