배터리 부품이 이런 구리로 만들어진 상자 없이 그대로 남겨져 있어요.

미국은 기록적인 수준의 설치를 했다.2026년 1분기에는 배터리 용량이 3.3기가와트에 달하며, 이는 54% 증가한 수치입니다.지난해 1분기와 비교했을 때, 공용 및 주거용 저장 시설 모두 새로운 기록을 세웠습니다.

하지만 배터리는 전기를 생성하지 않습니다. 배터리는 전기를 저장할 뿐이며, 그 저장된 전력을 유용하게 만들기 위해서는 전원망에 연결해야 합니다.

모든 배터리 시스템은 첫 번째 수익을 얻기 전에 한 가지 어려운 과정을 거쳐야 합니다. 그 과정이란, 저장된 에너지가 송전망이나 분배망과 연결될 수 있도록 전압을 조절하는 큰 전력 변압기를 사용하는 것입니다. 이러한 변압기는 리튬이온 셀들이 있는 곳 근처에 위치해 있으며, 사전에 주문할 수 없습니다.

100 MVA 이상의 대형 전력 변압기의 납기 시간은…팬데믹 이전보다 두 배 이상 증가했으며, 약 2년에서 최대 5년에 달합니다.비용이 든 단위들2020년 이전에는 150만~200만 달러였지만, 지금은 250만~350만 달러 이상으로, 75%에서 80%까지 증가했습니다.지연된 수익으로 인해 손실된 돈을 세기 전에 이미 그렇게 되었습니다.

유명한 제품이 헤드라인에 오릅니다. 이 단계에서 몇 개를 발송할지 결정됩니다.

그리고 이 입구 바로 앞에 위치한 유일한 대형 공기업은 GE 베르노바입니다.

미국의 에너지 저장 기술이 실제로 발전하고 있습니다. 배터리의 가격이 낮아졌으며, 태양광 에너지도 더욱 저렴해졌습니다. 정오에 에너지를 저장하고 일몰 때 사용하는 방식은 텍사스, 캘리포니아, 애리조나, 미시간, 조지아와 같은 지역에서 성공적으로 활용되고 있습니다. 이런 지역들은 과거에는 수직적 통합형 공급업체에 의존했던 곳들이었습니다. 솔라 에너지 산업 협회는 이에 대해 보고했습니다.2026년 1분기에 9.7 GWh의 새로운 저장량이 발생했으며, 이는 역대 가장 높은 1분기 수치입니다..

하지만 연결될 수 없는 기가와트의 배터리는 그냥 방치된 자본에 불과합니다.

2026년 4월에 발표된 동료 검토 연구 결과에 따르면, 그리드 지원 장비인 변압기, 변환기, 인버터, 전력 변환 시스템 등이 에너지 전환 과정에서 직면하는 물리적 제약 요소라고 합니다. 고성장 시나리오에서는…2030년까지 변환된 미충족 수요는 107기가볼트암페어에 달할 것입니다.그리고 변환장치가 부족한 상황은 더욱 심각합니다.공급 측의 전자제품 수요 중 83%가 충족되지 않고 있습니다.모든 변압기와 인버터에 내장된 구리 소재는 2027년부터 100%의 용량을 활용할 수 있을 것입니다.

블록화된 문제는 수년으로 측정되는 것이지, 형용사로 표현되지 않습니다.

2024년에 GE에서 분사된 GE Vernova는 중공업용 장비를 생산합니다. 여기에는 가스 터빈, 풍력 터빈, 변압기 등이 포함됩니다. 이 회사는 히타치 에너지와 지멘스 에너지와 함께 세계 최대 규모의 변압기 제조업체입니다.

지금 GE 베르노바의 재무 상황은 다음과 같습니다:

• 흑자 마진: 20.2%
• 영업 이익률: 4.3%
• 투자된 자본의 수익률: 26.6%
• 자유현금흐름:12.4억 달러로, 지난 12개월 동안 전년 동기 대비 거의 360% 증가했습니다.
• 수익 증가:연간 13% 증가
• 시장 시가총액:2390억 달러
• 주가:올해 들어 37% 상승했으며, 주당 약 898달러입니다.

이 회사는 67.7십억 달러의 부채를 가지고 있으며, 현금은 13.1십억 달러이고 자본금은 13.1십억 달러입니다. 이는 상당히 부채가 많은 재무 상태입니다. 하지만 현금 흐름은 괜찮습니다. 무료 현금흐름 마진은 30%이며, 운영 현금흐름은 14.1십억 달러로, 자본 지출 17십억 달러보다 많습니다.

필요하다는 사실이 당신에게 명령을 받게 만든다. 부족한 상황이 누가 돈을 가져갈지 결정한다.

히타치 에너지의 변압기 총괄 임원이 말했습니다.이 산업은 “제조업 슈퍼순환”에 진입하고 있으며, 히타치 자체도 변압기 생산을 확대하기 위해 15억 달러를 투자했습니다.GE 베르노바도 확장을 진행하고 있지만, 변압기 생산은 빠르게 성장할 수 있는 사업이 아닙니다. 각 제품은 강철 코어를 중심으로 수천 피트 길이의 구리선으로 만들어지며, 전체 부하 상태에서 테스트된 후 특별한 운송 수단을 통해 배송됩니다. 18개월 내에 공장을 재설비하는 것도 불가능합니다. 저렴한 해외 공급업체로 대체할 수도 없습니다. 제약 요소는 물리적 노동력, 원료인 구리, 그리고 수십 년에 걸쳐 축적된 공정 기술입니다.

이제 GE Vernova와 명백한 배터리 저장 기술 기업인 Fluence Energy를 비교해 보겠습니다. Fluence Energy는 Siemens와 AES가 합작으로 설립한 회사로, 2021년에 공개되었습니다.

플루엔스는 배터리 저장 장치의 대표적인 기업입니다. 이 회사는 배터리 에너지 저장 시스템을 설계하고 생산하며, 이러한 시스템들을 통합합니다. 현재 그 회사의 재고가 많습니다.2026년 6월 기준으로 64억 달러의 기록이 있습니다.2026 회계연도 3분기 주문 수량14.4억 달러를 초과했으며, 지난 분기와 비교해 거의 세 배 증가한 수치입니다.그 회사는 이 분기에 데이터 센터 계약으로 약 8억 5천만 달러를 얻었습니다.

하지만 수익은 다른 이야기를 전해줍니다.

플루엔스의 2026년 3분기 재정 수입은6억 5천만 달러로, 생산 지연으로 인해 예상치보다 약 9천만 달러 낮은 수준입니다.그것의 조정된 총이익율전년도 분기의 15.4%에서 5.9%로 감소회사는 공지사항을 게시했습니다.44백만 달러의 순손실이었으며, 전년도에는 690만 달러의 순수익이 있었습니다.이러한 감소는 수익 인식이 지연된 것, 장기적인 배터리 공급 계약에 따른 초기 비용, 그리고 신제품 출시에 드는 비용 때문입니다.

플루엔시의 주가가 하락했습니다.지난 한 해 동안 47%의 상승률을 기록했으며, 주당 가격은 약 10달러이며 시장 시가총액은 19억 달러입니다.이 회사의 가격은 역전 판매량보다 낮지만, 적자를 기록하며 자유 현금 흐름도 마이너스입니다.

차이점은 이렇습니다: 플루엔스는 가장 비싼 부품인 리튬이온 배터리 셀을 포함한 시스템들을 조합하고 통합합니다. 리튬이온 배터리 셀의 가격은 점점 낮아지고 있습니다. GE 베르노바는 변압기를 생산하는 회사로서, 구리의 수급 상황은 한정적이며, 납기 기간은 5년이 되고, 고객들은 다른 곳에서 제품을 구매할 수 없습니다.

한 회사는 저비용 투입물을 이용해 수익을 얻는 회사입니다. 다른 회사는 물리적 제약에 직면한 상황에서 가격 이익을 얻는 회사입니다. 둘 다 배터리 저장 기술의 호황기에 있습니다. 단지 한 곳만이 희귀성 수익을 얻고 있습니다.

FEOC 규정은 이러한 문제를 해결하기 위한 규제 장치를 도입합니다. 2026년부터는 배터리 저장 시설 프로젝트가 투자세 감면 혜택을 받기 위해 ‘외국 기업에 대한 우려’ 관련 규제를 준수해야 합니다. 배터리 셀도 이 규제의 대상이 됩니다.총 BESS 비용의 약 52%가 이 부분에 해당하며, FEOC 기준에 부합하는 배터리들이 향후 2~4년간 미국의 에너지 저장 기술 발전을 제한하는 주요 장애물입니다..

이는 두 회사 모두에게 중요합니다. 인프런스는 통합업체로서, 고객들이 세금 감면 혜택을 받을 수 있도록 FEOC 규정에 부합하는 배터리 셀을 공급해야 합니다. 그래서 이번 분기에는 새로운 장기 배터리 공급 계약이 체결되었습니다. GE 베르노바의 변압기 사업은 대부분 국내 시장에서 이루어지므로, 배터리 셀과 그 공급망에 적용되는 FEOC 규정의 영향을 받지 않습니다.

물리적인 문제만이 아닙니다. 규제적인 문제도 있습니다. 그리고 이러한 규제적인 장애물은 통합업체보다는 장비 제조업체에게 유리합니다.

하지만 모든 부족함은 자본을 끌어들인다. GE 베르노바가 고려해야 할 문제는 수요가 계속될지 여부가 아니라, 이익률의 우위가 지속될지 여부이다.

변환기 용량이 증가하고 있습니다. 히타치는 15억 달러를 투자했으며, GE 자체도 건설 중입니다. 인도의 제조업체인 와레 에너지도 마찬가지입니다.코촨스에 지배적인 지분을 구입했으며, 회사명을 ‘와리 트랜스파워’로 변경했습니다.태양광 개발 회사인 SUNOTEC은 독일의 변전소 제작업체인 카우프만 전기의 지분을 대부분 인수했습니다. 이는 결코 작은 투자가 아닙니다. 이는 고객들이 장애 요소를 해결하기 위해 노력하고 있음을 보여줍니다.

하지만 자격 확인 과정은 오랜 시간이 걸립니다. 공급업체들은 최근 인수한 제조업체로부터 새로운 변압기를 그냥 받아들이지 않습니다. 타입 테스트, 인증, 전력망 운영자들의 승인 과정은 공장이 가동된 후에도 2~3년이 걸릴 수 있습니다. 또한 구리도, 고성장 상황에서는 이미 100% 사용되고 있지만, 새로운 변압기 공장이 더 많은 전선을 필요로 하기 때문에 상황이 더욱 악화될 수 있습니다.

GE 베르노바의 가격 설정 능력은 현재부터 3년에서 5년 정도까지 유지될 가능성이 있습니다. 이는 새로운 경쟁자들이 제품을 개발하고, 품질을 향상시키고, 생산량을 늘리는 데 걸리는 시간에 의해 제한됩니다. 이 시간 동안 회사는 부채를 상환하고 재투자할 수 있는 충분한 현금을 확보할 수 있습니다. 하지만 이는 영구적인 상황이 아닙니다.

주의해야 할 확인 신호는 트랜스포머의 납기 시간과 주문량입니다. 납기 시간이 2년 이상이고 가격이 계속 상승하는 한, 부족한 자원으로 인한 수익은 GE Vernova에게 돌아갑니다.

“휴식 신호”란, 리드 타임이 18개월 이하로 줄어들고, 새로운 경쟁자들이 유리한 제품을 대량으로 생산하기 시작할 때를 말합니다. 그러면 “슈퍼시크일”도 다시 단순한 생산 주기로 돌아가게 됩니다. 그리고 GE 베르노바는 다시 자본 집약적인 제조업체로서의 역할을 하게 됩니다.

GE 베르노바의 경우, 역사적 P/E 비율은 25배, 매출 대비 P/E 비율은 약 5.8배이며, EV/EBITDA 비율은 102배에 달합니다. 총매출 마진이 20%, FCF 마진이 30%인 회사에게는 그다지 저렴한 가격이 아닙니다. 시장은 이 회사에 대해 매우 높은 가치를 부여하고 있습니다.

하지만 슈퍼써클은 실제로 존재합니다. 제약 조건들은 물리적인 것입니다. 구리는 하룻밤 사이에 팽창하지 않으며, 강철 코어의 용량도 1개월 만에 두 배로 증가하지 않습니다. 또한, 전력 공급업체들은 어제의 태양광 회사에서 생산된 불합격된 변압기로 인해 전력망의 안정성을 위험에 빠뜨릴 리가 없습니다.

배터리 저장 기술의 발전은 기가와트 단위로 측정됩니다. 하지만 실제적인 장애물은 변압기의 제작 시간에 있습니다. 더 깊이 들어가보면, 셀과 라인을 지나서, 생산라인에서 순서를 기다리고 있는 구리로 만들어진 상자까지 갈 수 있습니다.

그곳이 바로 GE Vernova가 위치한 곳입니다. 이러한 위치가 현재의 여러 요소들을 정당화할 수 있는지는, 시장이 얼마나 오랫동안 부족 상태에 있었는지에 달려 있습니다. 또한 새로운 변압기 설비가 구리나 숙련된 노동력보다 더 빠르게 도입될 수 있을지도 중요합니다.