2년물 JGB의 1 기준점은 그저 소음에 불과합니다. 일본이 자유로운 돈을 마련하는 것은 아닙니다.

2년물 일본 정부채권의 1바이스포인트는 채권 시장에서 가장 작은 변동 단위입니다. 혼자서 단 한 틱의 상승이라면 그저 사소한 변화에 불과하며, 이런 변화는 스프레드시트의 수치 조정에 불과합니다. 하지만 그 한 틱이야말로 더 큰, 더 조용한 변화의 시작점입니다. 미국 투자자들은 이 변화가 자신들이 의존하고 있는 것이라는 사실을 전혀 알지 못합니다. 일본은 30년 동안 거의 무료와 같은 금리 환경을 유지해왔으며, 이 상황이 전 세계 자산 포트폴리오에 영향을 미치고 있습니다.

그 블립이 속한 금리 변동의 크기를 먼저 고려해보세요. 2년물 JGB 금리 – 일본은행이 금리 정책을 결정할 때 가장 중요한 지표인 이 금리 수치는 어느 정도였나요?9월 초에는 1.84%로, 전년도에 비해 약 1%포인트 상승했습니다.10년 만기 JGB가 이미 깨졌습니다.30년 만에 처음으로 3%가 되었으며, 지난 2년 동안은 세 배 이상 증가했습니다.이것들은 일본이 한 세대 동안 겪어온 디플레이션 상태에 머물러 있는 경제의 움직임이 아닙니다. 이는 그 디플레이션을 초래한 체제가 끝나는 것을 시장이 반영하는 것입니다.

미국의 소매 투자자에게는 이는 마치 다른 사람의 상황과 같은 것일 수 있습니다. 일본 국채의 수익률이나 엔화 가치도, 아무도 배우고 싶어하지 않는 개념들입니다. 그러니 그냥 그대로 두세요. 왜냐하면 이건 사실 일본의 문제가 아니라 전 세계적인 자금 조달 문제이기 때문입니다.

이것이 바로 헤드라인에 숨겨진 내용입니다. 약 30년 동안 일본은 세계에서 가장 유리한 금융 환경을 가진 나라였습니다. 일본 중앙은행은 금리를 0이나 그 아래로 낮추었고, 엔화는 거의 무료로 빌릴 수 있었습니다. 이러한 저렴한 엔화는 트레이더들이 말하는 ‘캐리 트레이드’의 원동력이 되었습니다. 즉, 거의 비용이 들지 않는 방식으로 엔화를 빌려서, 세계 어딘가에서 더 높은 수익률을 내는 자산을 구입하는 것입니다. 미국의 중개업체들은 이런 것을 전혀 보여주지 않았는데, 바로 이것이 중요했던 이유입니다. 그것은 글로벌 리스크 자산에 있어서 보이지 않는 힘이었으며, 디플레이션과 싸우는 중앙은행의 지원 덕분이었습니다.

그 거래의 산술적 상황은 이제 반대가 되었고, 숨겨져 있던 수치들도 더 이상 작지 않다. 국경을 넘는 엔화 대출 – 캐리 트레이드의 표준 지표로서 –은 급격히 증가했다.기록적인 수치로, 360조 엔, 즉 2.35조 달러에 달합니다. 이는 지난 30년 중 가장 큰 규모의 자산 축적입니다.그건 실제로 다른 곳에서 위험을 활용하는 방식입니다. 그리고 그것은 자유로운 엔화가 계속 자유롭게 유지될 것이라는 전제 하에 만들어진 것입니다.

일본은행은 지난 2년 동안 그 가정을 깨뜨리는 작업을 해왔습니다. 일본은행은 그 시장에서 철수했습니다.2024년의 부정적 금리 수준수익 곡선 제어를 중단했으며, 그 이후로 계속해서 상승하고 있습니다.현재 그 나라의 정책 금리는 1.0%로, 1995년 이후 최고 수준입니다. 2027년 말까지는 2%가 될 것으로 예상됩니다.2026년 중반에 일어난 일은, 시장이 이 ‘조심스러운’ 버전의 주식을 가치로 인정하지 않고, 오히려 공격적인 버전의 주식을 기준으로 가격을 책정하기 시작했다는 것입니다. 수익률도 변했고, 엔화도 움직였으며, 엔화를 매도한 레버리지 펀드들도 손실을 입게 되었습니다.

그래서 단일 기준점이라는 것은 그 자체로 숫자가 아닙니다. 이해해야 할 숫자는, 갑자기 상승한 통화 위에 놓인 360조 엔의 자산량입니다.1주일 만에 약 4.5%까지 올라, 7개월 최고치에 도달했습니다.자금이 빠르게 소진될 때, 손실 제한 조치가 발동되고, 그로 인해 손실이 커집니다. 시장은 이러한 상황을 가격에 반영하고 있습니다.일본은행이 9월 18일 회의에서 또 25베이스포인트 인상하여 1.25%가 되는 가능성은 97%로, 한 달 전에는 그 가능성이 52%였습니다..

이제는 할당 과정과 미국 포트폴리오에 중요한 판단에 대해서 말하자면, 이는 구조적 변화이며 순환적인 변화가 아닙니다. 일본은 일정 범위 내에서 완화나 긴축을 하는 것이 아니라, 한 세대 동안 지속된 통화 정책 체제를 끝내고 있습니다. 그리고 이러한 전환은 재정 상황에 의해 뒷받침됩니다.GDP의 200% 이상을 부담해야 함구조적 변화를 이루기 위해서는 여러 해에 걸친 시간이 필요합니다. 따라서 위험은 9월 18일의 결정으로 끝나지 않습니다. 가장 타당한 견해는, 투자자들이 2024년 8월의 혼란스러운 상황보다는 더 잘 대비되어 있다는 것입니다. 또한 일본은 이제 진정한 국내 수익을 제공하기에 적합한 곳이라는 것입니다. 그러므로 “돈은 더 이상 일본을 떠나서 수익을 얻어야 하는 상황이 아니다.” 이는 더 천천히, 덜 급격하게 상황이 안정되기를 요구합니다. 하지만 완전히 안정된 상태가 되지는 않을 수도 있습니다.

미국 독자에게는 그 결과가 단순히 무역 문제보다 훨씬 간단합니다. 한 세대 동안 저렴한 엔화가 전 세계의 위험을 감수하는 행위와 낮은 수익률을 부분적으로 지원해왔습니다. 다각화된 포트폴리오는 그러한 지원을 받아들이면서도 그 사실을 인지하지 못했습니다. 하지만 이제 그 기반이 사라지고 있습니다. 새로운 상황에서는 일본이 다시 실질적인 수익률을 지불하게 되며, 강한 엔화는 달러에 압력을 가합니다. 변동성을 선택사항으로 만드는 자금 조달 방식도 이전보다 약해집니다. 금리 변동을 초월하는 방어적 원칙—실제 현금 수익률, 낮은 레버리지, 다른 사람의 저렴한 통화로 자금을 조달하지 않는 분배 방식—이야말로 이 이야기에서 중요한 요소입니다. 2년물 JGB의 움직임은 그저 소음에 불과합니다. 저렴한 엔화의 시대는 종말을 맞이하고 있습니다.