바론 어셋 펀드의 2분기 실적은 단 하나의 주식으로 구성됐다 – ‘저렴한’ AI 투자 전략이 모두 성공적이지 않았다.

바론 어셈블트 펀드는 지난 분기 동안 모든 펀드들이 승리로 평가될 만한 성과를 거뒀습니다. 그곳의 기관형 펀드들도 마찬가지였습니다.2026년 6월 30일까지의 3개월간 수익률은 18.98%로, 러셀 미드캡 그로스지 인덱스의 14.55%보다 443 기반포인트 더 높았습니다.하지만 출처와 헤드라인을 확인해야 합니다. 그러면 의미가 달라집니다. 하나의 보관된 자료입니다.스페이스X는 순자산의 34.3%를 보유하고 있습니다. — 그 수익의 13.97퍼센티지 포인트를 기여했습니다.전체 분기 수익의 약 3/4 정도가 그랬습니다. 그걸 빼고 나면, 나머지 자금으로 약 5포인트의 성장이 있었는데, 이는 전체 시장의 성장률과 거의 비슷한 수준입니다.

리테일 투자자가 이 문서를 활발한 매니저가 기회를 찾을 수 있는 위치를 나타내는 지도로 해석해야 하는 부분은 별도의, 조용한 주장입니다. 여러 번 반복해서 말하지만, 그 펀드는…CoStar, Gartner, Guidewire, Verisk와 같은 파산한 소프트웨어 및 정보 서비스 기업들을 저렴하다고 생각하는 이유는, 투자자들이 인공지능이 이들 기업을 파괴할 것이라고 잘못 예상하기 때문입니다.그 가격 정책은 스페이스X의 투자 전략의 마지막 부분이며, 그 가격 정책에 대해서는 마찬가지로 회의적인 태도를 가져야 합니다. 저렴함이라는 것은 사실이 아닙니다. 그것은 단지 비교를 통해만 성립되는 주장일 뿐입니다. 그리고 그 주장을 담고 있는 두 기업도 같은 방식으로는 그 주장을 지탱할 수 없습니다.

가트너가 최고입니다. 왜냐하면 “잘못된 두려움”이라는 주장이 실제 데이터와 일치하기 때문입니다. 분석 결과에 따르면 가트너는 현저한 할인율로 거래되고 있습니다. 후행 P/E는 약 15이고, 향후 P/E는 약 13입니다. EV/EBITDA는 약 10이며, 가격/매출 비율은 2 미만입니다. 반면 MSCI의 경우 후행 수익 대비 가격은 약 31배, EBITDA 대비 가격은 24배입니다. FactSet의 경우는 약 19배와 13배입니다. 매출 기준뿐만 아니라 모든 수익 지표에서도 가트너는 저렴합니다. 또한 보고서에 따르면 성과가 점점 좋아지고 있습니다. 이는 가치주임을 판단하는 기준입니다. 가트너는 지난 두 분기 동안 큰 차이로 성과를 거두었습니다. 2분기 EPS는 4.37달러였고, 시장 예상치는 3.76달러였습니다. 매출은 약 16억 8천만 달러였으며, 시장 예상치는 16.5억 달러였습니다. 마진은 이 분야에서 가장 높습니다. EBITDA 마진은 약 19%, 투자 자본 회수율은 약 25%입니다. 약점은 성장률이지만, 평가는 양호합니다. 매출은 연간 1% 미만 증가했습니다. 동향은 낮은 수준에서 상승하기 시작했으며, 주식은 50일 및 200일 평균치를 넘어섰습니다. 따라서 가트너는 저렴하고 수익성이 좋으며, 예상치보다 더 나아지고 있습니다.

코스타르는 그 문장의 또 다른 부분입니다. 하지만 이 회사의 주식 가격은 같은 테스트를 통과하지 못합니다. 올해에만 약 54% 하락했으며, 52주 고점인 91달러에서 현재는 약 31달러 수준입니다. 이는 엄청난 할인된 가격입니다. 하지만 “많이 하락했다”와 “저렴하다”는 서로 다른 표현이며, 수치도 그 차이를 보여줍니다. 수익과 EBITDA 면에서 코스타르는 전혀 저렴한 회사가 아닙니다. 후행 P/E는 약 169으로, EBITDA의 약 37배입니다(버리스의 경우는 18배입니다). 미래 수익에 대한 P/E는 음수이며, 투자된 자본의 수익률은 약 0.5%에 불과합니다. 이 회사의 수익성은 급격히 떨어졌습니다. 운영 이익율은 약 2%에 불과하며, 지난 해에는 12.5억 달러의 시장 가치에 비해 2억 2700만 달러의 순 현금 흐름만 있었습니다. 그 이유는 회사가 홈스닷컴에 많은 자금을 투입했기 때문입니다. 할인율은 거의 전적으로 수익 기준으로 측정되며, 최근 분기에도 수익은 성공적이었지만 수익은 실패했습니다. 54% 하락한 것은 비싼 성장 자산으로 인한 것이지, 수익이 합당한 가격보다 낮은 가격에 거래되는 회사가 아니라는 뜻입니다.

이 편지의 유용한 점은 바로 그입니다. 해당 펀드는 한 가지 포트폴리오를 통해 성과를 내고 있으며, “AI에 대한 두려움”이라는 요소는 단순한 개념으로만 다루어집니다. 가르터는 여전히 유효합니다. 낮은 다중적 수치가 증가하는 예상치와 함께, 점점 더 좋은 보고서로 인해 할인이 실제로 적절한 수준에 도달합니다. 코스타스트는 그렇지 않습니다. 판매 가격을 기준으로 계산할 경우, 다중적 수치는 낮아 보일 뿐이며, 수정된 수치도 잘못된 방향입니다. 결국 이 편지의 두 가지 주장은 각각 다른 신뢰도를 가집니다. 승리는 집중된 포트폴리오에 있지만, 전체적인 성과가 좋다는 증거는 아닙니다. 다음 분기에는 소프트웨어 및 정보 서비스 부문이 실제로 저렴한지 증명해야 합니다.