반자이 인터내셔널(PARA): 2분기 성과는 좋지 않지만, ConnectAndSell 이후 평가가 너무 저렴해서 무시할 수 없음.

반자이 인터내셔넬은 주당 1.30달러 정도의 소규모 투자종목으로 볼 수 있습니다. 하지만 그 이유는 8월 13일에 회사가 발표한 재무제표와는 거의 관련이 없습니다. 그 발표 내용은 마치 부고문처럼 보였습니다. 매출이 전년 동기 대비 27% 감소했습니다.주당 3.05 GAAP 손실2.92달러 수준의 합의에 반하는 상황이며, 실적 발표 후에는 내부 정보를 이용한 매도가 있었습니다. 이 분기는 또한 기존 회사의 마지막 시점이기도 합니다. 현재 PARA로 Nasdaq에서 거래되고 있는 반자이의 새로운 모습은 7월 2일에 형성되었는데, 그날 ConnectAndSell라는 AI 판매 가속화 플랫폼을 13.2백만 달러에 인수했습니다.1,470만 달러의 연간 수익총 매출의 86%라는 높은 마진을 기록하며, 2025년 매출액보다 1배도 안 되는 가격에 구입되었습니다. 이는 주로 신규 발행된 주식으로 이루어졌습니다. 지난 한 해 동안 주가가 거의 98% 하락했고, 그 아래에 있는 기업이 상당히 성장하고 더 유리한 구조를 갖추게 되었을 때, 문제는 회사의 전망이 불확실한지 여부가 아니라, 시장이 더 이상 존재하지 않는 그 회사의 가치를 어떻게 평가할지 하는 것입니다.

그 문제에 대한 시장의 평가는 매우 일관적이었습니다. 주식 가격은 약 1.30달러 선에서 거래되고 있으며, 최근 세션에서는 약 6.5% 하락했습니다. 경영진은 1달러를 넘는 가격을 얻기 위해 특정 조치를 취했을 뿐입니다.5월에 20대 1의 역전 분할이 이루어졌습니다.이는 회사가 가격을 환율 기준 최소 수준 이상으로 유지하기 위해 흔히 하는 조치일 뿐, 상황이 호전되고 있다는 증거는 아닙니다.지난 1년 동안 거의 98%가 감소했습니다.데이터 공급업체들이 200만 개 이상의 주식을 보유하고 있다는 점을 고려할 때, 이는 시장이 포기한 주식입니다. 이 주식을 소유하는 이유는 ConnectAndSell 종가가 끝난 직후에 그 결정이 내려졌는지, 아니면 그 전에 내려졌는지에 달려 있습니다.

모두가 싫어하는 분야부터 시작해보죠. 230만 달러의 수익은 전년 대비 27% 감소했으며, 순차적으로는 약 16% 감소했습니다. 이러한 감소는 일회성 서비스나 캠페인과 같은 비반복적인 수익의 점진적 감소 때문입니다. 그렇게 보면 남아 있는 수익의 경제적 상황은 괜찮습니다.흑자율이 80.2%입니다.수익의 비율로 나타난 총이익, 고객이 지불하는 금액과 직접 배송 비용 간의 차이, 그리고 순손실은 1분기 8.4백만 달러에서 5백만 달러로 줄어들었으며, 이는 41%의 개선률입니다. 운영비는 전년 동기 대비 16% 감소했으며, 1분기보다 1.7백만 달러 줄었습니다. 전문가 수수료는 51% 감소했고, 마케팅 비용도 29% 감소했습니다. 이러한 절감 효과는 5월에 발표된 5.5백만 달러 규모의 비용 절감 계획의 결과입니다. 이 효과는 3분기에 전체적으로 나타날 것입니다. 공정하게 말하자면, 주식 보상 및 일회성 항목을 제외한 조정된 EBITDA는 여전히 1.7백만 달러의 손실을 기록했으며, 이는 전년 동기의 0.9백만 달러보다 더 많습니다. 따라서 현재의 성과는 비용과 손실 측면에서의 것이며, 실제 현금 수익성까지는 아직 이르지 않았습니다.

주목할 만한 지표는 91%라는 순 매출 유지율입니다. 경영진은 이 수치를 역대 최고치라고 자랑합니다. 100% 미만인 경우, 기존 고객들이 매년 전년도에 비해 약간 적은 금액을 지출한다는 뜻이므로, 91%라는 수치도 새로운 서비스가 도입되기 전까지는 기존 고객들의 수요가 줄어드는 문제가 있습니다. 이것이 바로 ConnectAndSell가 해결하려는 문제입니다. 그래서 이 거래의 성공 여부가 중요한 것이지, 분기 성과보다는 그런 것입니다.

이제 인수 문제입니다. ConnectAndSell는 13.2백만 달러에 매각되었으며, 5.5백만 달러의 현금과 1.8백만 달러 상당의 매도자 보증금, 그리고 주당 약 2.98달러인 A급 보통주와 선불형 옵션 권리도 함께 지불되었습니다. 이는 현재 주가보다 두 배 이상 높은 가격입니다. 이 지분 구조로 인해 약 200만 주가 새로 발행될 예정이며, 이는 현재 200만 주 미만인 시장 규모에 상당한 증가입니다. 그리고 그 매도자들은 이미 손실을 입고 있습니다. 합의된 가격으로 반자이가 지불했습니다.1x ConnectAndSell의 2025년 수익보다 낮음이 자산은 약 250개의 기업 B2B 기업을 포함하고 있습니다. 그 중에는 인투이트, 링센트럴, SAP 등이 있습니다. 이 기업들의 평균 매출액은 약 59,000달러이며, 또한 38명의 직원들이 바자이에 소속되어 있습니다. 바자이가 이 계약을 발표했을 때…ConnectAndSell을 수익성 있는 사업으로 도입했습니다.이는 이 구매자에게는 처음 있는 일일 것입니다. 그러한 수익성에 대한 완전한 감사 증명서는, 향후 10-Q 보고서에서 가장 보고되기를 원하는 내용입니다.

이 계약은 회사의 규모만을 바꾸는 것이 아니라, 회사의 구조도 변화시킵니다. 경영진에 따르면, 합쳐진 기업의 연간 수익은 약 2700만 달러로 추정됩니다. 2025년 전체 기간 동안의 수익은 1220만 달러였습니다. 또한, 연말까지 두 기업의 비용 구조를 통합함으로써 비용 절감 효과도 얻을 수 있을 것으로 예상됩니다. ConnectAndSell은 또한 매년 약 480만 건의 고객과의 대화를 가능하게 하는 판매 엔진도 제공합니다. 기존 고객은 15만 명 이상이며, 이들은 주로 마케팅 관련 업무를 처리하는 고객들입니다. 그리고 약 250개의 대기업 계정들이 더 큰 거래를 성사시키는 데 도움을 줍니다.

지금은 지침에 시간이 표시되어 있습니다. 더 좋은 이유는 경영진이 감정 대신 숫자로 지침을 제시하기 때문입니다.2026 회계연도에 약 1700만 달러의 수익이 발생했습니다.ConnectAndSell로부터 6.5백만 달러가 예상되며, 2027년에는 약 2천6백만 달러가 될 것으로 보입니다. 이는 50% 이상의 성장률을 나타낼 것입니다. 하반기에는 기존 사업이 10% 성장할 것으로 예상됩니다. 이로 인해 최종적으로 성장세가 반전될 것입니다. 또한, 조정된 EBITDA도 첫 번째 분기보다 두 번째 분기에는 50% 향상될 것이며, 운영 손실도 40% 줄어들 것입니다. 수익표 외에도 신뢰성과 관련된 지표도 있습니다. 세 번째 분기 말까지 ISO/IEC 27001 보안 인증을 받을 예정인데, 기업 고객들은 데이터를 소규모 공급업체에 맡기기 전에 이러한 인증을 요구합니다. 이 모든 것들은 구체적인 증거로서, 비판 대신 관심을 받을 수 있는 요소들입니다.

약점은 현금입니다. 이 부분 때문에 이 제품을 구매하는 것이 어렵습니다. 반자이는 6월에…단지 60만 달러의 현금입니다.어떤 소프트웨어 회사에게도 위험한 수치입니다. 특히 통합 작업 중인 회사에게는 더욱 그렇습니다. 70만 달러 규모의 공개 상장이 7월에 이루어졌고, 분기가 끝난 후에는 1100만 달러의 자금을 1100만 달러의 신용 조건으로 확보할 수 있었습니다. 경영진은 재무제표의 다른 측면도 관리하고 있으며, 5월에는 780만 달러의 부채를 해결했고, 이전에는 약 480만 달러의 고위험 부채를 없앴습니다. 따라서 현금이 부족한 상황에서도 레버리지는 줄어들고 있습니다. 긍정적인 시나리오는 ConnectAndSell의 수익이 현금으로 전환되어 재무제표가 다시 도움을 받을 수 있다는 것입니다. 반면, 부정적인 시나리오는 180만 달러의 채권이 1년 내로 만기가 되고, 더 많은 자본이 저렴한 가격에 발행되고, 시장의 의심이 정당화된다는 것입니다.

평가 지점이란 위험/보상의 비율이 재설정되는 곳입니다. 1.30달러로 환산하면, 전체 회사의 가치는 단지 몇백만 달러에 불과합니다. 데이터 제공업체들도 정확한 가치 산정에 대해 의견이 갈립니다. 이는 해당 회사의 가치가 얼마나 낮은지를 보여줍니다. 반면, 지난 12개월 동안의 매출액은 약 10.5백만 달러이며, 순부채를 포함한 기업 가치는 약 8백만 달러입니다. 기업 가치(시장가치 + 부채 – 현금)는 구매자가 실제로 회사 전체에 지불할 수 있는 가격을 나타내는 중요한 지표입니다. 이 기준으로 볼 때, 주식의 가격은 지난 매출액의 0.75배 정도이며, 2026년에 1700만 달러로 예상된 가격의 0.5배, 2027년에 2600만 달러로 예상된 가격의 0.3배에 불과합니다. 이를 거래 자체와 비교해보면, 반자이는 ConnectAndSell를 인수하기 위해 매출액의 1배 미만을 지불했으며, 합쳐진 회사의 가치는 그 절반에 불과합니다. 시장가치는 6월 기준 주주지분에 해당하는 12.2백만 달러의 몇 분의 일에 불과합니다. 미래 판매가나 기존 자산의 비율이 매우 낮다는 것은 시장이 이러한 전망을 신뢰하지 않는다는 의미입니다. 80% 이상의 총 이익률을 가진 소프트웨어 분야에서, 0.5배의 미래 판매 가격은 경영진이 약속한 것의 절반만을 제공한다면 매우 저렴한 가격입니다.

설정이 깨지는 원인:

• 현금 및 지분 감소: 6월 말에 60만 달러가 남아 있으므로, 어떤 문제가 발생하더라도 더 낮은 가격으로 다시 주식 공모가 이루어질 것입니다. 운영 활동과 관련된 것이 없는 상태에서 자금을 조달하는 새로운 공모는 위험 신호입니다.
• 판매자의 메모: 180만 달러가 1년 내에 지급되어야 합니다. ConnectAndSell가 현금을 창출할 수 있다면 문제없습니다. 하지만 그렇지 못한다면 재무제표에 큰 타격이 생길 것입니다.
• 검증되지 않은 수익성: “수익성”이라는 것은 경영진의 말일 뿐이며, 다음 10-Q 보고서는 감사된 수치를 통해 확인할 수 있는 첫 기회입니다.
• 통합: 새로운 직원 38명, 두 가지 비용 구조가 있으며, 연말까지 성과가 나타나야 하는 시너지 효과도 있음.
• 유산의 쇠퇴: 순수 수익의 100% 미만 유지와 점점 줄어드는 기반… 2분기에 10%의 회복세가 성공 여부를 결정할 것입니다.
• 부정적인 사람들도 많습니다. 약 15%의 주식이 매도로 팔렸습니다.내부자 매도로 인해 뉴스가 되고 있습니다.그런 회의적인 태도 때문에 수가 적고, 위험/보상 비율이 흥미롭습니다. 하지만 그게 주식이 안전한 이유는 아닙니다.
• 마이크로-캡 플라밍: 200만 달러 미만의 시장 가치를 가진 회사이며, 최근에 주식 분할이 이루어졌기 때문에, 어떤 큰 거래가 발생하더라도 주가는 양방향으로 움직일 수 있습니다.

투자자들에게 전달할 메시지: 이 주식은 소액의 투기적 투자가 될 수 있습니다. 소문으로 인해 주가가 20%나 변동할 수 있는 주식이라면, 3분기 보고서를 근거로 판단할 수 있습니다. 만약 ConnectAndSell이 수익을 창출한다는 내용이 보고서에 나타난다면, 기존 고객 수가 10% 증가하고 현금 소진도 줄어들면, 0.5배의 미래 매출 가치로 볼 때 상당한 여유가 있습니다. 하지만 실망스러운 결과가 나오거나, 재무제표상으로 더 많은 자본을 필요로 한다면, 이미 98% 하락한 주식도 더욱 떨어질 여지가 있습니다. 이러한 불균형한 상황은, 실제로 높은 마진을 가진 수익원을 저렴한 가격에 구입하고, 통합 과정에서도 재무제표가 견딜 수 있도록 하는 것입니다. 이것이 바로 소형 기업에 투자하는 사람들이 원하는 리스크/보상 구조입니다.