은행들이 자신들만의 디지털 달러를 만들고 있다. 이 싸움은 ‘플로트’ 문제에 관한 것이다.

이번 봄에 대형 은행들이 ‘스테이블코인’을 고려하고 있다는 소식을 들었을 때, 그저 헛소리라고 생각하는 것도 이해할 수 있었습니다. 제이미 디몬도 한 번 그렇게 말했죠.비트코인을 ‘애완돌’이라고 불렀다.그리고 전체 산업이 금지되어야 한다고 말했습니다. 아메리카 은행의 브라이언 모이니하ン은 암호화폐를 돈 세탁에 사용되는 추적 불가능한 도구라고 말했습니다. 그래서 2025년에 JPMorgan Chase, 아메리카 은행, 웰스 파고가 관련된 정보가 유출되었습니다.공동으로 안정화된 코인을 연구하고 있었습니다.“방어적 태세”로 분류하기가 쉬웠습니다.

그러고 나서, 이번 6월에 그들은 실제로 그렇게 했습니다. 그 은행들이 공동으로 소유한 회사인 ‘Early Warning Services’가 Zelle 결제 네트워크의 운영사입니다.ZelleUSD가 공개되었습니다. 이는 고객들을 위해 만들어진 달러로 뒷받침되는 안정화코인입니다.첫 번째 사용 사례는 국경을 넘나드는 것입니다. 즉, 미국 소비자들이 인도에 돈을 보내는 경우입니다. 그리고 분배 과정은 암호화폐 회사들이 따라올 수 없는 부분입니다. Zelle는 모바일 은행 앱 내에서 작동합니다.2,000개 이상의 금융기관매년 1조 달러가 넘는 규모로 활동합니다.

그 작은 제품 발표문 속에는 중요한 문제가 숨겨져 있습니다. 제 생각에 그게 바로 “은행들이 암호화폐를 받아들인다”는 헤드라인 아래에 있는 진짜 이야기입니다. 가장 큰 은행들이 디지털 달러를 발행하려 한다고 말할 때, 그들은 암호화폐 시장에 참여하는 것이 아닙니다. 그들은 세계에서 가장 빠르게 성장하는 달러 자금을 은행 시스템으로 되돌리려고 하는 것입니다. 그리고 새로운 미국의 안정화폐 관련 법률이 바로 그들이 성공할지 아닌지를 결정하는 규칙입니다. 투자자에게는, 은행 주식을 구매하는 것과 같거나, 10년 후 돈이 어디에 사용될지 상상해보는 것과 같습니다. “안정화폐”가 법적으로 무엇으로 정의되는지에 대한 논쟁이, 그 제품의 출시일보다 더 중요합니다.

왜 그런 변화가 일어났는지: 플로트 때문입니다.

스테이블코인은 초기에는 암호화폐 거래소에서 사용되는 편리한 도구로 시작되었습니다. 즉, 거래를 할 때 1달러로 유지될 수 있는 토큰이었죠. 하지만 점차 다른 의미를 갖게 되었고, 마치 병행 달러 시스템과 같은 역할을 하게 되었습니다.현재 약 3000억 달러에 해당하는 통화로 표시된 토큰들이 유통되고 있습니다.전체 스테이블코인 시장의 약 99.5%가 달과 연동되어 있습니다. 6월에만 해도…그들은 조정된 수량 기준으로 1조 7,900억 달러를 결제했습니다.1년 전보다 두 배 이상 증가했습니다. 1월에는…단 한 달에 10조 달러 이상이 이동했습니다.— 사람들이 여전히 ‘니치’라고 부르는 것에 비해 너무 터무니없는 수치야.

투자자가 주의를 기울여야 할 세부 사항은 바로 규모가 아닙니다. 중요한 것은 그 자금이 어디에 있는가입니다. 모든 스테이블코인의 가치는 보증금으로 뒷받침됩니다. 즉, 단기적인 재무부 채권, 은행 예금, 발행자의 현금 등입니다. 이러한 자금은 결코 기업 대출에 사용되지 않습니다. 그저 그 자리에 있으면서 이자를 받는 것일 뿐입니다.단기 금리는 3.5퍼센트 근처에 있습니다.약 3000억 달러에 달하는 자금이 매년 약 100억 달러 정도로 분산됩니다. 이 돈은 예금을 보유하고 있는 회사들, 즉 테더와 서클에 속해 있으며, 이전에 그 돈을 예금으로 사용했던 은행들에게 돌아가는 것이지, 그 토큰을 보유한 사람들에게는 그렇지 않습니다.

뱅크스는 이 과정을 실시간으로 지켜보았다. 스테이블코인에 예치된 1달러는 Checking 계좌에 있는 1달러와는 다르며, 예금은 대출의 원료가 된다. 가장 합리적인 해석이기도 하다. 결제 시스템을 운영하는 사람들은 결제 데이터를 분석하고, 유동성을 계산한 뒤, 만약 달러가 오픈 네트워크를 통해 이동한다면, 그들은 테더로부터 임대하는 것보다는 직접 그 자산을 소유하는 것을 선호한다고 결론 내린다.

두 개의 트랙, 한 개의 동전도 없음

이제 그들이 어떻게 그것을 구축하는지 보세요. 단 하나의 계획만 있는 것이 아니라, 두 가지 계획이 있고, 그 차이점이 바로 줄거리입니다.

첫 번째는 소매용 코인입니다. ZelleUSD는 은행이 소유한 Early Warning라는 회사에서 발행됩니다. 이 회사의 주주들은 일곱 개의 대형 은행들입니다. 따라서 예금 자산은 별도의 발행자에게 넘겨지는 것이 아니라 은행 그룹 내에서 관리됩니다. 두 번째는 도매용 코인으로, 개인용 지갑보다는 기업들의 예금을 위한 것입니다. JPMorgan, Citi 등의 은행들은 또 다른 은행이 소유한 The Clearing House를 통해 공동의 토큰화된 예금 네트워크를 구축하고 있습니다. 이를 통해 일반적인 예금을 24시간 내내 은행들 사이에서 거래가 가능한 토큰으로 변환할 수 있습니다.2027년 상반기에 발사 목표가 있습니다.JPMorgan은 JPMD의 “예금 토큰”을 별도로 공개 블록체인에 게시했습니다.그 제품은 이자를 지불할 수 있다고 합니다.그리고 중요한 점은, 은행들도 암호화폐 기업들의 자금 흐름을 조절하는 역할을 하고 있다는 것입니다. BNY Mellon도 그렇습니다.Circle의 USDC 예금을 관리하는 주요 담당자그리고 각 기관들이 동전을 찍어내고 태워버릴 수 있도록 합니다. 또한 스테이트 스트리트도 그렇게 하고 있습니다.안정화코인 예치금을 보유하기 위한 통화시장 펀드.

어휘에 2초 정도 시간을 투자해 보세요. 왜냐하면 이는 금융 관련 작업이기 때문입니다. 미국의 규제 기관들과 은행들은 “스트래티지코인”과 “디폴트 토큰”이 서로 다른 개념이라고 판단했습니다. 디폴트 토큰은 은행의 부채입니다; 이는 이자를 지급할 수 있으며, 예금과 마찬가지로 보호받습니다. 반면, 페이먼트 스태블리시스코인은 명확히…아니요예금은 없으며, 보상금도 없고 이자도 없습니다. 이 글에서 한 가지 점을 받아들인다면, 디지털 달러가 어떤 라벨을 가지고 있는지가 그 달러로부터 얻을 수 있는 수익이 누구에게 돌아가는지, 발행자가 파산할 경우 누가 당신을 보호해주는지, 그리고 그 돈이 은행 시스템 내부에 있느냐 외부에 있느냐를 결정한다는 것입니다.

규칙서와, 그 일을 해내는 조항들

심판은 천재와 같다.2025년 7월에 법률로 제정됨이제 1년이 지났습니다. 이 시스템을 통해 은행들과 일부 비은행 기관들은 연방 또는 주 정부의 허가를 받아 지불용 스테이블코인을 발행할 수 있습니다. 또한 다음과 같은 조건들이 설정됩니다:최고의 단기 자산으로서 일대일 예금발행자의 자체 운영과는 분리되어 있으며, 파산 시에도 채권자들의 손이 닿지 않는다. 그리고 가장 중요한 조항은, 수익이 안정적인 코인을 발행하는 회사는 보유자에게 이자를 지급할 수 없다는 것이다.

이자가 없는 환경이야말로 모든 전투의 무대입니다. 논리에 따라 생각해보세요. 만약 스테이블코인이 수익을 내지 못한다면, 그것은 단지 현금에 불과합니다. 현금은 작은 금액을 보관하고 이동시키는 도구일 뿐, 부를 저장하는 곳이 아닙니다. 그렇게 되면 은행 예금도 보호됩니다. 왜냐하면 아무런 수익도 없는 달러는 저축 계좌와 경쟁할 수 없고, 그냥 수표와 경쟁할 뿐이기 때문입니다. 은행 업계는 이 점을 분명히 인정하고 있습니다.생산성 있는 스테이블코인들이 예금을 파괴한다고 주장합니다.왜냐하면 그들은 대출이 아닌 국채 포트폴리오에 자금을 투입하기 때문입니다. 그리고 은행이 존재하는 이유도 바로 대출을 제공하기 위해서입니다. 연방준비제도의 경제학자들은 이를 모델링합니다.예금에서 나가는 1000억 달러의 자금이 없어지면, 600억 달러가 1260억 달러로 줄어들 것입니다.대출로 인해.

이제 그 조항을 염두에 두고 전체 이야기를 다시 읽어보세요. 은행들이 폭락한 이유는 암호학에 대한 관심을 발견했기 때문이 아닙니다. 그들은 새로운 법률 덕분에 스테이블코인을 소유할 수 있게 되었기 때문입니다. 그러면 그들의 예금 자산을 파괴하는 비용을 지불할 필요가 없습니다. 그들의 코인은 은행의 재무제표에 그대로 남아 있고, 법률은 그 코인이 저축계좌로 전환되는 것을 막습니다.

문제는 이자가 사라지지 않는다는 점입니다. 이자는 다른 곳으로 이동합니다. 안정형 코인의 수익률을 0으로 제한하는 동일한 법칙이, 잉여 달러를 토큰화된 화폐 시장 펀드로 옮겨버렸고, 현재 그 가치는 약 160억 달러에 달하며 계속 증가하고 있습니다. 한편, 제휴업체들은 여전히 비슷한 형태의 보상을 제공할 수 있습니다. 그리고 ‘Clarity Act’라는 법안을 통해 그 한계가 조정될 예정입니다. 이자 없는 환경이 유지될 수 있을지는, 앞으로 몇 년 동안 가장 중요한 문제입니다.

투자자가 이로부터 얻는 것은 무엇인가요?

만약 대형 은행의 주식을 보유하고 있다면, 스테이블코인의 도입을 방어적인 측면으로 보고, 현재로서는 수익에 큰 영향을 미치지 않는다고 생각해야 합니다. 눈에 띄는 사업 분야는 수수료 관련 업무들입니다 – 보관 계약, 결제 서비스, 자금 관리 등입니다. 진정한 이익은 기업의 결제 흐름을 은행 내에서 처리하는 것에 있습니다. 주의해야 할 것은 코인의 시장 가치가 아니라, 무이자 정책과 토큰화된 예금 시스템의 2027년 출시일입니다.

스테이블코인 자체를 관찰한다면, 새로운 경쟁은 실제로 존재하지만 쉽지 않습니다. 은행이 지원하는 코인들은 암호화폐 발행자들이 따라올 수 없는 분배적 이점을 가지고 있습니다. 즉, 수천 개의 기관의 은행 앱에 미리 설치된 디지털 달러가 되는 것입니다. 하지만 같은 은행들이 바로 그 기존 기업들의 인프라이기도 합니다. BNY는 누구나 ZelleUSD를 사용하지 않는다 해도 USDC에서 수익을 얻습니다. 그리고 가장 큰 비은행 발행자는 반대 방향으로 은행화를 추진하고 있습니다.2025년 12월에 OCC로부터 국가 신탁 헌장을 받는 것유럽에서도 같은 통합 작업이 진행 중입니다.이제 MiCA가 완전히 시행된 상태입니다.“크립토 스테이블코인”과 “은행 디지털 달러”의 경계선이 양쪽 모두에서 사라지고 있습니다.

확실성에 관한 한 가지 사실을 말하자면, 이 모든 것은 발표된 것일 뿐, 실제로 도입된 것은 아닙니다. ZelleUSD는 완전히 새로운 제품으로, 특정 분야를 목표로 합니다. 그리고 은행 제품이라는 점에서, 이 제품을 뒷받침하는 요소나 사용하는 라이선스가 무엇인지 명확하게 밝혀진 바가 없습니다. 토큰화된 예금 네트워크는 2027년까지 목표로 하고 있습니다. 현재의 수익은 미미합니다. 하지만 그 방향은 의심할 여지가 없으며, 이는 “은행들이 암호화폐를 받아들인다”는 말과는 정반대입니다. 암호화폐의 가장 성공적인 제품이 은행들에 의해 채택되는 것이 아니라, 은행들에 의해 흡수되고 있는 것입니다. 중요한 질문은, 은행들이 안정화코인을 받아들이는 법을 배웠는지가 아니라, 은행 시스템 내에 들어갔다고 해서 과연 그들이 여전히 안정화코인으로 남아 있을지 여부입니다.