러시아 은행의 유예 조치는 모든 수익형 투자자들에게 주는 경고입니다.

자신의 인플레이션 목표를 더 이상 믿지 않는 상황에서 중앙은행이 어떤 모습일지 알고 있나요? 러시아 중앙은행은 그 예를 보여주었습니다. 2026년 9월 11일, 중앙은행은 14%의 금리 인하 정책을 중단했습니다. 그 이유는, 중앙은행의 말에 따르면…현재의 가격 압력은 여전히 높습니다.– 소비자 물가가 6%에 가까워지고 있으며, 이는 목표치인 4%보다 약 절반 높은 수준입니다.소비자 물가 상승률은 6%에 근접합니다.미국의 소매 투자자들에게 이는 생소한 러시아의 헤드라인이 아닙니다. 이는 선진국들이 조용히 추구하고 있는 정치 체제를 명확하게 보여주는 사례이며, 어떤 포트폴리오가 살아남을지에 영향을 미칩니다.

수치부터 시작하면 계측이 명확해집니다. 러시아 은행은 회의가 끝난 후 주요 금리 인상을 내렸습니다.2025년의 최고치인 21%에서 하락했습니다.대부분의 예측가들이 계속될 것이라고 생각했던 긴급 완화 조치였지만, 실제로는 14%로 그쳤습니다. 이런 상황은 “물가 상승은 일시적인 것이며 다시 2%로 돌아갈 것”이라고 말해진 투자자들에게 우려스러운 상황입니다. 근본적인 가격 상승은 둔화되었지만 지속적이지는 않으며, 전체 물가는 6%대에 머물고 있고, 가계의 물가 기대치는 약 14% 정도입니다.가정의 인플레이션 기대치즉, 러시아인들은 루블의 구매력이 계속해서 급격히 감소할 것으로 예상하는 것이다.

이제는 주목할 만한 긴장 상황입니다. 이는 인플레이션이 목표치를 훨씬 초과한 상황에서 중앙은행이 급속히 통화정책을 완화시키는 상황인데, 그 방식이 제대로 작동하지 않습니다. 이것이 바로 “재정적 지배”의 정의입니다. 즉, 전쟁을 지원하고 경제를 정상으로 되돌리기 위해 저렴한 돈이 필요한 정부가 중앙은행의 목표를 무시하고, 그 목표가 조용히 변경되는 것입니다. 수요가 가격 압력을 높이게 되고, 성장을 위해 필요한 금리 인하가 인플레이션을 더욱 악화시킵니다. 러시아 중앙은행은 이 두 가지 상황 사이에 갇혀 있는 상태입니다. 그래서 이번 정책 조정은 승리처럼 보이지 않고, 오히려 휴전처럼 보입니다.

21%가 14%로 떨어졌음에도 불구하고 왜 가격은 여전히 상승하는 걸까? 그 원인이 바로 진짜 교훈이다. 정유 시설에 대한 드론 공격으로 인해 연료 비용이 상승했다.정유 공장에 대한 드론 공격으로 인해 연료 비용이 상승했다.; 루블의 가치가 급격히 하락했습니다.이로 인해 모든 수입품의 가격이 상승합니다. 전쟁 중에는 노동력 부족으로 인해 임금이 생산성보다 높게 유지됩니다. 전쟁이 끝나면 이러한 상황은 특별한 것이 아니며, 단지 공급 과잉, 약한 통화, 그리고 제한된 노동 시장 때문입니다. 이것이 바로 중앙은행이 승리했다고 생각하는 후에도 인플레이션이 계속되는 원인입니다. 미국의 경우는 드론 공격과 관세 및 에너지 가격을 교환하는 방식이지만, 그 구조는 알아볼 수 있습니다.

바로 여기서 통찰력이 실제로 실현될 수 있는 곳입니다. 저는 수년간 2%보다 3-4%에 가까운 높은 인플레이션이 발생할 경우, 그것이 시장이 아직 과소평가하고 있는 구조적 위험이라고 생각합니다. 러시아 중앙은행의 사례는 압박이 가해질 때 인플레이션 목표가 무너진다는 것을 보여줍니다. 만약 이 점이 미국에도 일부 맞다면, 지속적인 대응 방안은 금리 인하나 최고 수익률 추구가 아니라, 고객을 잃지 않으면서 가격을 올릴 수 있는 기업을 소유하는 것입니다. 즉, 가격 조정 능력을 갖춘 기업을 선택하는 것이죠. 그리고 이는 부채나 약한 재무 상태가 아닌, 자유로운 현금 흐름을 통해 실제 이익 성장을 이룰 수 있는 기업들을 선택하는 것입니다. 실제 경제의 현금 흐름, 하드 자산, 그리고 배당금을 늘리는 기업들이 바로 러시아 중앙은행이 겪고 있는 상황을 극복할 수 있는 방법입니다.

이 점을 정직하게 말해야 합니다. 왜냐하면 증거는 양면적이기 때문입니다. 러시아의 경우는 극단적인 상황일 뿐, 표준적인 모델이 아닙니다. 러시아의 인플레이션은 전쟁과 제재, 그리고 환율 하락으로 인해 발생하는데, 이는 미국의 현 상황과는 전혀 다릅니다. 이는 연방준비제도가 14%의 인플레이션 상황에 도달할 것이라는 예측이 아닙니다. 이는 추세에 대한 경고입니다. 안정적이고 낮은 인플레이션 목표라는 합의된 가정에 의심을 가져야 합니다. 그리고 그 가정 위에 세워진 포트폴리오들(장기 기간의 명목채권, 미래 수익이 불확실한 성장주, 가격 결정력이 없는 저마진 기업들)은 그 가격표에서 보여지는 것보다 더 큰 인플레이션 위험을 내포하고 있습니다.

따라서 결론은 단순한 수치가 아니라, 한 가지 질문에 대한 답변이 필요합니다. 수익형 포트폴리오에 포함된 모든 기업들은 다음과 같은 질문에 답할 수 있어야 합니다: 만약 가격이 10년 동안 매년 4-5%씩 계속 상승한다면, 그 기업은 비용을 충분히 감당하며 배당금을 지속적으로 늘릴 수 있을까요? “예”라고 답하는 기업들이 바로 러시아 은행이 투자하라고 조언하는 기업들입니다. “아니오”라고 답하는 기업들은 실제로는 그 기업에 대해 지급되는 수익이 없는 기업들입니다.