노바스코샤 은행의 “Record” 분기 실적은 보도에 나타난 것보다 더 큰 가치 격차를 해소했다.

8월 25일에 노바스코샤 은행이 3분기 실적을 발표했을 때,주가는 하루 만에 7.1% 상승했습니다.그리고 그 반응도 자연스러웠습니다. 순이익이 기대치보다 거의 9%나 높았으며, 자기자본수익률도 은행의 중장기 목표인 14%를 넘어섰습니다. 시장은 그 주요 정보를 무시했습니다. 투자자들이 실제로 물어봐야 할 질문은 “BNS가 과소평가되지 않았는가?”라는 것보다 더 구체적입니다. 그것은 그 성공적인 분기가 동종 기업들과의 격차를 좁히고 본질적인 가치를 충족했는지, 아니면 단순히 쉬운 수익을 얻기 위해 그러한 상황이 만들어졌는지를 묻는 것입니다.

현금흐름부터 시작하는 것이 좋습니다. 왜냐하면 모든 은행 거래는 바로 그곳에서 시작되거나 끝나기 때문입니다. 보고된 희석된 주당 이익은 다음과 같았습니다.C$2.28전년 동기 대비 21% 증가했으며, 순수익은 약 30억 캐나다 달러로, 분기 기록을 세웠습니다. 매출은 16% 증가했고, 순이자 수익은 12%, 수수료 수익은 21% 증가했습니다.조정된 자산가치율은 14.2%에 도달했습니다.은행이 몇 년 동안 추구해온 14%의 목표를 달성했다는 것이다. 이는 진정한 성과이며, 단순한 회계상의 수치가 아닙니다. 캐나다 은행업의 수익은 12% 증가했으며, 해당 부문의 ROE는 19.4%에 달했습니다. 글로벌 웰스 매니지먼트는 23% 증가했으며, 글로벌 뱅킹 및 마켓은 37% 증가했습니다. 반면, 국제 뱅킹 부문은 몇 년 동안 전체 실적을 저하시켜 온 부분으로, 성과가 저조했습니다.고정 통화 기준으로 6% 성장했습니다.스콧 톰슨이 수행해야 하는 라틴 아메리카 지역의 전환 과정이 실제로 일어나고 있음을, 그 부분의 수치들이 보여주고 있습니다.

그것이 바로 이 뉴스의 핵심 부분이며, 랠리가 인정한 부분입니다. BNS는 캐나다의 대형 은행들 중에서 가장 비싸고 무시당하는 은행으로 시작했지만, 지속적인 ROE의 향상은 바로 그러한 변화가 재평가받을 수 있는 이유입니다. 하지만 지난 분기의 실적만으로는 시장이 그 값을 이미 지불했는지 알 수 없습니다.

“저평가된”이라는 평가는 다시 검토가 필요한 부분입니다. 가격 대 자산가치 비율로 볼 때, BNS는 로열 뱅크에 비해 약 1.8배, TD에 비해 약 2.2배, 몬트리올 은행에 비해 약 2.0배의 가치를 가지고 있습니다. 또한, BNS는 그룹 중에서 가장 높은 배당 수익률인 약 3.4%를 제공합니다. 따라서 가격 대 자산가치 비율과 배당 수익률이라는 두 가지 지표를 기준으로 볼 때, BNS는 여전히 ‘빅 파이브’ 중에서 가장 저렴한 회사입니다. 하지만 현재 주식의 가격은 전년 대비 약 27% 상승했으며, 지난 12개월 동안에는 약 47% 상승했습니다. 그리고 약 17에 달하는 가격 대 이익 비율도 더 이상 저렴한 수준은 아닙니다. 캐나다 임페리얼 은행의 경우 약 15에 불과하므로, 이제는 P/E 비율이 더 저렴한 편입니다. 1년 전에 BNS를 저평가된 주식으로 보았던 점수는 상당히 줄어들었습니다. “자산가치 기준으로는 가장 저렴하고, 배당 수익률은 가장 높은”이라는 점은 상대적인 표현일 뿐이며, 가격이 상승하면 이러한 상대적 평가도 의미를 잃게 됩니다.

지금 중요한 것은 여러 가지 요소가 아니라 안전마진입니다. 그리고 그 안전마진은 신용에 기반을 두고 있습니다. 같은 분기 동안…신용 손실에 대한 예비금이 약 11억 캐나다 달러에 달했습니다., 손상된 대출액이 전분기보다 증가했습니다.그리고 은행도요.캐나다의 자료에서 일부 지역에서 부동산 모기지 연체 사례가 나타남이런 것들만으로는 이야기가 완성되지 않습니다. 약 56베이스포인트에 달하는 대출률은 건강한 캐나다 은행이 받아들이는 수준입니다. 하지만 바로 이런 균형이 ‘기록적인 수치’를 정상적인 수준으로 되돌릴 수 있는 것입니다. 또한 은행은 자본을 적극적으로 회수하기도 합니다. 주식을 다시 매입하는 방식으로 말입니다.분기별 1.14 C$의 배당금을 지급합니다.그것은 자신의…를 밀어내는 것이었습니다.일반 자본 티어 1 비율이 13.1%로 감소했습니다.더 얇은 자본 버퍼와 증가하는 지급금이 결합될 때, 캐나다 소비자나 라틴아메리카 국가들의 경제 상황이 악화될 경우, 이는 수익에 대한 안일함을 실제 문제로 전환시키는 요인이 됩니다.

따라서 정확한 해석은 모호한 상태입니다. 이를 어떻게 처리할지 결정하는 사람에게는 이 구분이 중요합니다. 회복세는 진정한 것이며, 실적도 그걸 증명해줍니다. BNS는 더 이상 국제 사업에서 보였던 가치 함정이 아닙니다. 여전히 동종 업계에서 가장 높은 수익률과 낮은 자산 가치를 가지고 있습니다. 하지만 47%의 하락 이후, 시장이 국제 및 신용 위험에 대해 지불하는 할인율이 줄어들었습니다. 따라서 안전마진은 높은 평가가 아니라 대출의 질에 의존해야 합니다. 은행 자체도 그렇게 생각하고 있습니다.수익이 연간 8.3% 증가하여 435억 캐나다달러에 달함2029년까지 120억 캐나다달러의 수익을 얻는 것은 합리적인 계획이지만, 이러한 예측들은 현금 흐름과는 관련이 없습니다.

오늘 투자자를 위해서는 질문이 바뀌었습니다. 6개월 전에는 BNS가 단순한 ‘안전마진’ 투자였습니다. 너무 저렴해서 나쁜 분기에도 투자할 수 있었고, 구매자가 손실을 방어할 수 있었습니다. 하지만 현재는 기록적인 이익과 상승세가 나타났으며, 여전히 유효하지만 점점 줄어드는 할인율로 거래되고 있습니다. 보호 효과는 가격에서 신용 순환에 이르게 변했습니다. 기록적인 이익은 실제로 있었고, 방향도 맞다고 할 수 있습니다. 하지만 파산된 대출의 추세보다 여전히 더 높은 프리미엄을 지불하는 것이 가치 있는지 여부는 여전히 불분명합니다.