일본은행의 조용한 혁명

일본은행9월 17일-18일에 만나요.그리고 결정할 것이 아무것도 없습니다. 시장은 정책금리가 25베이시스포인트 상승하여 1.25%가 될 것이라고 예측합니다.폴리마켓에 따르면 약 98%입니다.그리고 도쿄 탄시라는 화폐 시장 기관에 따르면 약 97% 정도입니다. 흥미로운 점은 갭 상승이 일어날 것이라는 점이 아닙니다. 중요한 것은 중앙은행이 조치를 취하기 전에 이미 시장이 움직이기 시작했다는 것입니다. 일본 엔화는 일주일 만에 약 4.5% 상승했으며, 일본의 10년물 정부채권 수익률도…30년 만에 최고가 근처에 위치함태평양 건너편에 있는 작은 나라의 회의는 미국의 소매 투자자에게는 그저 배경 소음에 불과합니다. 그건 마치 단층선과 같은 것입니다.

무엇이 걸려 있는지 이해해야 합니다. 한 세대 동안 일본은 세계에서 가장 저렴한 자금원이었습니다. 금리가 거의 0에 가까웠기 때문에 투자자들은 엔을 빌려서 달러로 바꾸고, 미국 국채나 주식 등으로 돈을 벌었습니다. 이게 바로 ‘엔 캐리 트레이드’입니다. 그리고 이 방식은 엄청난 규모로 확장되었습니다. 국경을 넘는 엔 대출이 크게 증가했습니다.3월 기준으로 360조엔(약 2.35조 달러)의 기록이 되었습니다.제프리어스가 BIS 데이터를 분석한 결과에 따르면, 이는 지난 30년 중 가장 큰 규모의 자금 축적입니다. 그 모든 돈은 사실상 일본의 금리가 제로 수준을 유지하고 엔화가 약세를 유지할 것이라는 예측이었습니다.

그 베팅은 무효가 되었고, 9월 회의에서 그 결정이 공식적으로 확정됩니다. BOJ는 이미…탈출한 이후로 금리가 5번이나 인상되었습니다.초유동성 통화의 시대가 되어서, 변화가 일어나고 있어요.6월에 1.0%로, 1995년 이후 최고치입니다.또 다른 25bp를 추가하는 이유는 간단합니다. 30년 동안 목표치에 도달하지 못했던 인플레이션이 마침내 2% 목표에 가까워지고 있습니다. 또한 강한 엔화도 문제입니다. 엔화는 40년 만에 최저 수준까지 떨어졌습니다.7월에 미국과 일본의 협력이 드물게 이루어짐– 이는 소비자 가격에 수입 비용을 포함시키는 것입니다. 또한 은행이 제시하는 중립적 금리 수준도, 경제를 촉진하거나 억제하지 않는 수준입니다.1.1%에서 2.5%까지1.25%라는 금리 수준에서는 여전히 중앙은행의 권한 범위가 낮은 편에 머물게 되며, 중앙은행에게는 충분한 여유가 남아 있습니다. 향후 전개 방향에 대해서는 의심할 여지가 없습니다.

제조사보다 먼저 발매된 제품

문제는 시장의 확실한 정보들이 은행 자체보다는 시장에 대한 정보를 더 많이 제공한다는 점입니다. 엔화 가치의 상승은 위원회의 의결이 이루어지기 전에 이미 일어나고 있습니다. 이는 이미 결정된 사실로 간주되는 사건에 대해 진정한 양면적인 놀라움을 야기합니다. 만약 BOJ가 예상된 대로 25bp의 조정을 실시한다면, 엔화는 그 수익을 회복할 가능성이 있습니다. “뉴스를 팔아버린다”는 말처럼 말입니다. 그렇지 않다면, 혹은 시장의 기대보다 더 신중한 태도를 보인다면, 큰 반전이 있을 수 있습니다. 현재 많은 사람들이 한쪽 방향으로 베팅하고 있기 때문입니다. 시티의 영업 부서는 기대가 너무 높다고 경고했으며, 은행이 2024년 여름의 시장 충격을 다시 겪고 싶지 않을 것이라고 말했습니다. UOB Kay Hian의 케네스 고는 상황이 달라졌다고 말합니다. 이제 돈은 일본을 떠나서 수익을 얻을 필요가 없으므로, 진정한 재평가된 엔화는 글로벌 자산의 구조를 바꿉니다.

지난번에 어떤 일이 일어났는지 기억하세요. 2024년 8월에 일본은행의 작은 조치와 함께 미국 돈의 가치가 갑자기 하락하면서 캐리 트레이드가 급격히 악화되었습니다. 이로 인해 닛케이 지수가 하락했고, 전 세계 위험 시장도 영향을 받았습니다. 현재는 상황이 더 심각합니다. 개입 이후에도 도쿄 Tanshi는 10월에 일본 엔 환율이 상승할 가능성이 27%이고, 12월에는 61%라고 예측했습니다. 즉, 가을은 재평가가 일어나는 시기이며, 정체된 상태는 아닙니다. 투기적인 단기 엔 매도 포지션은 6월 말에 약 138,000건에서 8월 중순에는 약 59,526건으로 줄었지만, 장기 투자자들이 보유한 360조엔 규모의 엔 대출은 더 천천히 움직이며, 움직일 때는 더 큰 영향을 미칩니다. 엔화 가치가 상승함에 따라 투자자들이 엔을 사서 대출을 갚으려 하게 되고, 이로 인해 엔화 가치는 더욱 상승합니다. 이것이 바로 글로벌 펀드 매니저들을 불안하게 만드는 상황입니다.

재정 계산이 은행을 묶고 있습니다.

은행이 단순히 정책 금리를 중립 범위의 중간값까지 올려서 그대로 끝낼 수 없는 데에는 이유가 있다. 일본은…선진국에서 가장 큰 공공부채 부담그리고 금리가 상승할수록 그 산을 운반하는 비용도 더욱 증가합니다. 재무부는 기록적인 수준으로 예상치를 책정했습니다.36.6조 엔(약 2300억 달러)에 달하는 부채 상환 비용다가오는 회계연도에는 정부채무에 대한 금리가 상승함에 따라 급격히 증가할 것으로 예상됩니다.3.0%에서 3.8%까지10년 만기 수익률이 3% 근처로 떨어지는 것은 이상한 일이 아닙니다. 이는 중앙은행과 그러한 상황을 감당할 수 없는 국가 사이의 충돌에 따른 결과이며, 채권 시장도 이를 정확히 반영하고 있는 것입니다.

그러므로 9월 분기의 수치는 거의 확실해 보이지만, 사실은 그다지 확실하지도 않습니다. 은행들은 전 세계 투자자들이 자신들의 재산을 쌓아온 원칙을 다시 설정하고 있습니다. 즉, 일본 돈은 자유롭고 엔화가 약하다는 것입니다. 하지만 이 가정은 모든 면에서 깨지고 있습니다. 엔화의 수준, 30년 동안의 수익률, 그리고 글로벌 기관들의 자금 조달 방식 등에서 말입니다. 미국 투자자에게 중요한 것은 엔화를 거래하는 것이 아닙니다. 중요한 것은 세계에서 가장 조용한 중앙은행이 이제 글로벌 시장에서 가장 큰 위험 중 하나를 가지고 있다는 점입니다. 98%라는 비율은 어떤 결과가 나올지 예상하기 어렵게 만듭니다. 모두가 예상하는 사건이라도 포트폴리오에 영향을 미칠 수 있습니다. 중요한 것은 그 확신이 깨지는 순간입니다.