하와이 은행: 9분기 연속 마진 성장, 그리고 그 뒤에 있는 가격 책정 시스템

호놀룰루에 위치한 졸린 중소규모 지역 은행이 방금 보고를 했습니다.순이자수 확대,와 함께순이익은 전년 동기 대비 34% 증가했습니다.하와이 은행(NYSE: BOH)은 더 많은 대출을 해서 성장하지 않습니다. 대출 규모는 거의 변동이 없습니다. 그 은행이 성장하는 이유는 낮은 금리 시대의 결과들을 조용히 해결해 나가기 때문입니다. 한 번에 하나씩 대출이나 채권을 상환함으로써 말입니다. 이러한 메커니즘을 이해하는 것이, 저렴한 배당금을 받는 주식을 보는 것과 실제로 장기적인 수익 전망을 가진 주식을 보는 것의 차이입니다.

왜 이 마진이 계속 상승하는 걸까요?

계산부터 시작해야 합니다. 왜냐하면 그것이 전체 이야기이기 때문입니다. 은행은 순이자수입을 얻습니다. 이는 은행이 대출과 채권으로 받는 수익과 예금자에게 지급하는 금액 사이의 차이입니다. 2021–2022년의 거의 제로금리 시기에 하와이 은행은 자산 중 상당 부분을 고정금리 모기지 대출 및 미국 정부 기관의 채권에 투자했습니다. 이러한 채권들의 수익률은 매우 낮았습니다. 연방준비제도가 금리를 인상했을 때, 그 낮은 수익률을 가진 채권들은 즉시 재평가될 수 없었습니다. 그 결과, 몇 년 동안 마진이 축소되었고, 실현되지 않은 채권 손실로 인해 자산 가치가 크게 훼손되었습니다.

그러한 부채는 이제 은행의 이점으로 전환되고 있습니다. 고정금리 자산들이 소멸함에 따라, 그 자리를 현재 더 높은 금리의 투자들이 대신하고 있습니다. 수익성 자산의 수익률은 상승하고 있지만, 자금 조달 비용은 오히려 낮습니다. 왜냐하면 하와이 은행의 재무제표의 다른 부분은 매우 저렴하고 안정적인 예금이 많기 때문입니다.2026년 1분기에금리 사이클이 완화되면서 17베이스포인트 하락했습니다.

순 효과: 순이자마진2026년 2분기, 위로연간 39베이스포인트의 증가9개 분기 연속으로 확장되고 있습니다.153.6백만 달러로그리고 순이익은 63.8백만 달러에 달했으며, 희석된 EPS는 34% 증가했습니다.1년 전과 비교해서 1.06달러입니다..

재정적 검증: 이 스프레드는 주주들에게 돌아가는가?

가치 투자자에게 있어서, 수익률의 증가는 그저 수치상의 변화일 뿐이며, 실제로 이익으로 전환되고 주주들에게 돌아가지 않는다면 아무런 의미가 없습니다. 세 가지 지표 모두에서 긍정적인 신호가 나타나고 있습니다.

먼저, 자금 조달 문제입니다. 이 전체 거래의 기본 원리는 예금 비용이 낮고 자산 수익률이 높아진다는 것입니다. 하와이 은행의 자금 조달 비용은 매우 저렴합니다. 약 3분의 2에 달하는 금리부 예금의 경우 여전히 비용이 거의 없습니다. 그리고 그 은행의 예금 이자율도 현재…떨어지다국가가 금리 인하를 논의하는 동안에도 그렇습니다. 그 불균형성, 즉 대출 증가가 진정한 원동력입니다.

둘째, 신용 게이트입니다. 마진 확장이 대출 손실로 되돌려지면 아무런 의미가 없습니다. 현재 신용 상황은 양호한 편입니다.연간 36% 감소그리고 청산된 금액은 14억 3천만 달러에 비해 340만 달러에 불과했습니다. 이는 부실 대출이 많아서 발생한 결과가 아닙니다.

셋째, 배당금 지급 게이트입니다. 배당금은0.70달러/분기, 2.80달러/년– 대략적으로3.7%의 수율– 그리고 하와이 은행은 25년 연속으로 배당금을 지급해왔습니다. 특히, 그 배당금은…평평한약 2년 동안, 경영진은 2023–2024년의 어려운 시기를 극복하기 위해 배당금을 유지해왔으며, 수익이 회복되었음에도 아직 배당금을 인상하지 않았습니다. 미래의 수익에 대해서는, 배당금 비율은 약 44% 정도입니다. 위험 요소는 아니며, 배당금은 여러 번 충당됩니다. 수입형 투자자에게 중요한 문제는 성장이 언제 다시 시작될지인데, 배당금 자체가 문제가 되는 것은 아닙니다.

재가격화가 어떤 가치를 가지는지, 그리고 무엇을 가지지 않는지

시장 수치들은 이 기회를 명확하게 보여줍니다. 추적 EPS는 약 5.36달러이므로, 주식의 가격은 약 75.80달러입니다.14배의 이익 증가이는 지역 은행들인 Regions, M&T, F.N.B.의 경우보다 약 11–12배 높은 수치입니다. 하지만 Bank of Hawaii는 훨씬 더 빠른 단기 성장 속도를 통해 그 프리미엄을 얻습니다.그리고 2027년 근처에요.이는 2027년에 P/E가 약 10에 가까워지고, PEG 비율은 낮은 단일 자릿수 수준일 것이라는 의미입니다. 재무제표상의 가치로 보면, 이 주식은 어느 정도의 가치를 가지고 있습니다.1.6배구체적인 책이라는 것이, 이전에 기대했던 가격보다 훨씬 낮은 가격에 판매된 것이지만, 실제로는 미실현 증권 손실로 인해 그 책의 가치가 하락했습니다.

그것이 바로 가치 사례입니다. 수익률이 낮은 자산들이 줄어들면서, 정상화된 이익은 은행의 역사적 수준으로 상승합니다. 그리고 증권 손실이 이익으로 전환되면서 자산의 가치도 회복됩니다.2027년까지– 여기에 약 22베이스포인트 정도의 차이가 있습니다. 이는 $6.33와 $7.31의 수익률 사이의 차이입니다.

솔직한 한계들

재가격화의 기회는 실제로 존재하지만, 그 기회는 제한적이며 요금에 의존합니다. 이는 낮은 수익률을 가진 기존 상품들의 점진적인 소멸일 뿐, 영구적인 성장 동력은 아닙니다. 재가격화가 진행될수록, 전환할 수 있는 자산이 점점 줄어듭니다.속도마진 이익은 책의 크기가 줄어들면서 느려질 것입니다. 그리고 이 모든 메커니즘은 단 하나의 가정에 의존합니다. 바로 예금 비용이 낮게 유지된다는 가정입니다. 만약 금리 인하로 인해 재투자 수익률이 예금 비용 하락보다 더 빠르게 떨어진다면, 혹은 예금 경쟁으로 인해 자금 조달 비용이 상승한다면, 그럼 스프레드는 좁아집니다. 이는 2023년에 BOH를 위기로 몰아넣은 바로 그 위험입니다.하와이의 관광에 의존하는 경제는 신용 위험이 크다.그리고 은행은 그것으로부터 다양화하는 능력이 제한적입니다.

또한, 시장도 이미 이 사실을 알고 있다는 점도 고려해야 합니다. 올해 해당 주식의 가치는 약 11% 상승했으며, 2025년의 저점에서 상당히 회복된 상태입니다. 하지만 현재는 52주 고점인 86.31달러보다 약 12% 낮은 수준입니다. 투자자들이 우려하는 문제들은 어느 정도 해결된 상태입니다. 남아 있는 것은 잘 보호된 배당금과, 투기적이지 않고 명확한 수익 전망이 있는 기업입니다. 또한, 금리가 호전된다면 몇 년 안에 마진율도 회복될 가능성이 있습니다. 이는 단순한 저가투자가 아닌, 수익과 복리의 이야기입니다. 따라서 투자자의 금리 전망이 어떤 방향으로 나갈지가 가장 중요한 요소입니다.