액스몬스 vs. 바이킹: 한 번의 결투, 두 가지 다른 내기들 – 그리고 단 하나만이 수익을 가져옵니다.

“어느 쪽이 더 좋은 선택인가?”라는 질문은 이 두 회사에 대해서는 적절한 질문이 아닙니다. 그 사실을 알아내는 것만으로도 그 답을 얻는 것보다 더 가치가 있습니다. Axsome Therapeutics와 Viking Therapeutics는 모두 생명공학 기업입니다. 2026년에는 모두 성공적으로 성과를 거뒀지만, 둘은 같은 경쟁에서 승부하는 것은 아닙니다. Axsome는 약물을 판매하는 회사로, 6월 분기에는 약 2억1천6백만 달러의 매출을 기록했으며, 전년 대비 약 44% 증가했습니다. 반면 Viking은 아직 아무것도 판매하지 않고, 임상시험 비용을 지출하고 있는 상태입니다. 현재 가격으로 보면, 하나는 이미 운영 중인 사업에 대한 110억 달러 규모의 투자이고, 다른 하나는 37억 달러 규모의 투자로, 아직 3단계 임상시험이 끝나지 않은 약물에 대한 투자입니다. 결국, 이 두 회사는 서로 다른 상황에 있는 회사들이며, 서로 맞지 않는 투자입니다.

공유된 사실들

논쟁하기 전에 기록을 세워두세요. 2026년 9월 10일 기준으로, 두 회사는 나란히 이런 모습입니다.

두 진영 모두 그에 동의합니다. 문제는 각각의 가격이 정확해야 하는 수준이다.

1라운드 – 기록

악스몰에 사용되는 황소와 곰은 가장 중요한 사실에 대해 동의할 수 있습니다. 즉, 수익은 실제적이고 크며 점점 증가하는 것입니다. 아우벨리티라는 우울증 치료제가 그 핵심이죠. 이 회사는 2026년을 성공적으로 시작했습니다.총 순매출은 1억9,120만 달러로, 전년 대비 57% 증가했습니다.6월 분기에는 약 2억1천6백만 달러가 되었습니다. 약 44%의 성장률은 단순한 추측이 아니라 실제로 기록된 분기별 결과입니다.

바이킹은 그러한 정보를 제공하지 않습니다. 회사 자체의 보고서도 제품보다는 진전 상황을 언급하고 있습니다. 2분기에는 1억 2천8백만 달러의 손실이 발생했으며, 연구 및 개발에 드는 비용은 1억 1천580만 달러로, 이는 몇 년 동안 판매 가능한 제품이 나오지 않을 것이라는 사실을 의미합니다. 투자자들은 이를 바이킹에게 불공평하다고 할 수 있습니다. 왜냐하면 임상 단계의 회사는 매출로 평가되는 것이 아니라, 연구개발에 투자된 금액으로 평가되기 때문입니다. 하지만 이 기준으로 볼 때, 악솜스는 논란 없이 승리합니다.

우승자: 전체 수익 순위에서 Axsome입니다.

2라운드 – 경제학과 생존

Axsome의 다음 사실은 진정한 기업과 유망한 약물들의 집합체를 구분하는 요소입니다. 즉, 총 마진은 약 92%입니다. 하지만 그런 마진에도 불구하고 회사는 여전히 손실을 보고합니다. 영업 마진은 약 -24%로, 신제품 개발에 지속적으로 투자해야 하기 때문입니다.2026년 6월 알츠하이머병 관련 문제 해결을 위한 Auvelity의 출시그건 병목 현상일 뿐, 절망적인 상황은 아닙니다. 92%의 총 이익률이란, 추가로 발생하는 수익이 거의 모든 경우에 고정비를 충당하는 데 사용된다는 의미입니다. 따라서 성장이 계속되고 지출도 정체된다면 수익성이 증가할 것입니다. 건강한 전망으로는 Axsome이 손익분기점에 도달할 가능성이 있다는 것입니다. 그걸 기대하는 것은 아닙니다.

곰의 최선의 답변은 재무제표와 시간입니다. 액스몬드는 현금이 약 3억 2천만 달러에 불과한 반면, 부채는 약 6억 7천8백만 달러에 달합니다. 또한, 오랫동안 공개적으로 손실을 보고해왔습니다. 이런 상황에서는 수익성 있는 미래를 위해 투자하는 것이 필요합니다. 만약 수익이 계속 감소한다면, 주주들은 그 차액을 부담해야 합니다. 이는 생존 가능한 전략이지만, 가격으로는 약속을 지키지 못할 가능성이 있습니다.

바이킹의 경제 체계는 그 반대입니다. 감탄할 만한 기존의 경제 체계가 없으며, 생존과 관련된 문제도 훨씬 더 치열합니다. 6월에 끝났습니다.502백만 달러에 달하는 현금이 발생했으며, 6개월 전에는 7억6천6백만 달러였습니다. 반면, 분기별 순손실은 1억2천8백만 달러였습니다.현재의 운영 상황으로는 약 1년 정도만 버틸 수 있을 것입니다. 그 이후에는 주주들에게 보상하거나 어떤 계약을 맺어야 할 것입니다. 또한 Axsome과는 달리, 바이킹의 가장 큰 기회는 몇 년 후에나 나타날 것입니다.VK2735에 대한 3단계 체중 감량 시험에 참여한 사람들이 모두 등록되었지만, 주요 평가 지표는 78주에 측정됩니다.약 2028년까지 읽기 결과를 제공할 예정이며, 추가적인 승인은 그보다 더 늦게 이루어질 것입니다.

승자: 액스몬드. 비록 근소하게 이겼지만, 그들의 경제적 구조는 현재에도 유효합니다. 바이킹의 런웨이는 곰의 가장 강력한 공격입니다.

3라운드 – 싸워야 할 시장

여기서 상황이 바뀌는데, 바이킹이 진정한 힘을 발휘하는 유일한 라운드가 되는 것입니다.

바이킹의 약물인 VK2735는 GLP-1/GIP 작용제입니다. 이는 엘리릴리사의 티르제패타이드와 같은 계열의 약물입니다. 그 임상 데이터는 매우 인상적입니다.13주간 피하로 투여한 후, 평균 체중 감소율은 14.7%에 달함, 그리고경구 투여 시 최대 12.2%의 효과가 나타나며, 경구 치료를 받은 환자의 80% 이상이 최소 10%의 체중 감소를 경험했습니다.바이킹의 주장에 따르면, 이 제품은 시장에서 처음으로 사용될 구강용 듀얼 아고니스트가 될 수 있습니다. 이는 시장 분석가들의 전망에서도 매력적인 위치입니다.2026년에는 약 63십억 달러였지만, 2030년 초에는 180십억 달러까지 성장할 예정입니다.둥근 모양의 제품은 접근 가능한 시장과 다양한 옵션을 제공하기에 바이킹에게 어울립니다.

그 곰의 답변은 그 희망을 무너뜨립니다. 그 거대한 시장은 제약 산업 역사상 가장 경쟁이 치열한 시장입니다. 이 시장은 업계에서 자원이 가장 풍부한 두 회사인 리리스의 티르제패티드와 노보노르디스크의 세마글루타지드가 장악하고 있습니다. 각 회사들은 생산, 공급, 의사 네트워크 측면에서 작은 바이오테크 기업들로는 어림도 없는 수준입니다. 또한 경쟁자들도 이미 포기한 상태입니다. “티르제패티드와 같은 성능을 내는 것”은 전략이 아닙니다. 그것은 누구도 다른 제품으로 넘어가지 못하는 상황입니다. 바이킹의 데이터만이 그 제품의 미래를 예측할 수 있는 근거도 아닙니다. 중간 단계의 효과는 오늘날 시장에 출시된 기존 제품과 비교하여 78주간의 플라시보 대조군을 통한 3상 시험을 통과해야 합니다.

승자: 시장 규모에서 비킹이 승리합니다. 쏭이는 경쟁적인 결과에서는 패배합니다. 아직 아무런 변화도 없는 분할 라운드입니다.

각 가격이 요구하는 것

이제 두 이야기 모두에 임대료가 부과됩니다. 결투는 현재의 가격에 의해 결정됩니다.

액스몬스의 거래량은 약 211달러 정도이며, 매출액은 110억 달러에 달합니다. 또한, 추세적 매출액을 기준으로 볼 때 약 14배에 해당합니다. 하지만 여전히 손실이 발생하고 있습니다. 이러한 수치는 매출이 계속 증가하고, 92%의 총 마진이 실제 운영 이익으로 전환된다면만이 정당화될 수 있습니다. 시장은 현재 상품 자체에 대해서는 지불하지 않고, 그 약물들이 실제로 가져올 수익성 있는 특수제약 제품으로서의 가치를 위해 지불하는 것입니다. 이는 높은 수치이지만, 합리적인 기대치입니다.

바이킹의 주가는 약 37억 달러로, 이는 116백만 주에 해당하는 가격입니다. 하지만 이 회사는 수익도 이익도 없습니다. 따라서 시장 상황은 전혀 다른 방식으로 진행됩니다. 시장에서는 VK2735가 비만 치료 시장에서 경쟁사들보다 더 큰 점유율을 얻을 가능성이 있다고 예상됩니다. 하지만 실제 증거는 몇 년 후에 나타날 것이며, 그전까지는 주식 가치가 감소할 가능성이 높습니다. 37억 달러라는 옵션 가치는 1800억 달러 규모의 시장에 비해서는 작지만, 그와 관련된 확률은 악스몬드가 이미 가지고 있는 수익 기반의 확률보다 훨씬 낮습니다.

판결

현재 가격으로 볼 때, 증거와 기대치의 비율은 Axsome에게 유리합니다. 그 확실한 이유는, 약 44%의 수익률을 보이는 수익 구조와 92%에 가까운 총 마진, 그리고 단기적으로 수익성이 있을 가능성 때문입니다. 반면, Viking의 경우는 매출의 14배에 달하는 높은 가격을 가지고 있지만, 제약 업계에서 가장 치열한 경쟁 환경에서 3단계 임상시험이 성공하지 못할 가능성도 있습니다. 37억 달러라는 가격은, 아마도 1년 동안의 현금만으로는 감당할 수 없는 가격일 것입니다. 증거를 제시해야 할 책임은 전적으로 Viking에게 있고, 그들은 아직 그 요구사항을 충족하지 못했습니다.

결정이 바뀔 수 있습니다. 만약 비킹의 VK2735 유지 관리 관련 데이터가 2026년 3분기에 공개된다면, 혹은 그 회사의 경구용 3단계 임상 시험이 명확한 결과를 보여준다면, 또는 대형 제약사가 상업화를 지원한다면, 37억 달러짜리 옵션은 현재로서는 저렴한 선택이 되며, 비킹이 더 나은 구매안이 됩니다. 반대로, 액스몬의 경우, 매출 성장률이 약 30% 이하로 떨어지거나, 향후 몇 분기 동안 영업 수익을 얻는 데 진전이 없다면, 그 경우 14배의 매출은 더 이상 근거가 없습니다. 그러므로 이러한 조건들을 주의 깊게 살펴보아야 합니다. 결정은 동정이 아닌, 실제 성과에 따라 내려질 것입니다.