아비스타의 5.2%의 수익은 운영 수익이 아닌 부채로 조달됩니다.

아비스타는 그냥 구매할 만한 유틸리티 주식처럼 보입니다. 배당수익률은 5.2%, P/E 비율은 약 14이며, 22년 동안 계속해서 배당이 증가하고 있습니다. 2026년 중 대부분의 기간 동안 주가는 하락해왔습니다. 올해 들어 약 6% 하락했으며, 현재 52주 최저가는 35.50달러입니다. 따라서 이 주식은 시장의 관심을 받을 필요가 없는 저렴한 유틸리티 주식이라고 생각할 수 있습니다.

문제는 사업 자체가 아닙니다. 문제는, 오랜 역사와 규제를 받는 공급업체에서 나오는 아비스타의 배당금이 안정적이라고 여겨지지만, 실제로는 회사가 운영을 통해 얻는 현금으로는 그 배당금을 충당할 수 없다는 점입니다. 배당금과 영업 수익 사이의 이 불일치는 점점 더 커지고 있으며, 이는 이 주식에 대해 알아야 할 모든 요소의 중심에 있습니다.

아비스타는 약간의 전력을 공급합니다.418,000명의 고객과 천연가스는 약 382,000톤에 달함워싱턴과 아이다호 지역을 가로질러 이루어집니다. 규제 기관의 승인된 절차를 통해 금리를 조정하며, 투자된 자본에 안정적인 수익을 창출합니다. 또한 대부분의 비용 변동도 고객에게 전달됩니다. 이것이 바로 그 모델입니다.연속 22년간 배당금이 증가했으며, 최근 분기별 배당금은 0.4925달러로, 연간 기준으로는 1.97달러입니다..

현재 그 모델의 실제 상황은 이렇습니다. 아비스타는 지난 12개월 동안 5억4600만 달러의 운영 현금 흐름을 기록했습니다. 반면, 자본 지출로는 6억5000만 달러를 사용했습니다. 그 결과, 순현금흐름은 -1억4000만 달러가 되었습니다. 즉, 회사는 운영으로 얻는 수익보다 인프라 투자에 더 많은 돈을 쓰고 있는 것입니다. 이는 단순한 분기별 현상이 아니라, 여러 해에 걸친 자본 지출이 계속되는 전력회사의 구조적 현실입니다.

수도의 지출 계획이 전체 이야기를 말해줍니다. 기본 건설비는2026년에는 6억 1,500만 달러, 2027년에는 6억 3,500만 달러가 되고, 그 후 2028년에는 8억 달러로 증가합니다. 그 다음 2029년에는 6억 8,000만 달러로, 2030년에는 7억 1,000만 달러로 감소합니다.그 8억 달러의 금액만으로도, 현재의 운영 수준을 유지한다면 아비스타의 운영 현금흐름의 100% 이상을 차지할 것입니다. 추가적인 송전 및 발전 프로젝트에 드는 비용을 제외하더라도, 투자 비용이 계속 증가함에 따라 자유현금흐름 부족은 몇 년 동안 지속될 가능성이 높습니다.

이제 배당금에 대해 이야기해 보겠습니다. 5.2%의 미래 수익률과 약 77%의 배당금 비율을 고려할 때, 이 유틸리티 회사의 배당금은 상당히 많아 보입니다. 특히, 자유 현금 흐름이 부정적인 상황에서 말입니다. 연간 약 1억 5천만 달러에 달하는 배당금은 사업 활동으로부터 나오는 것이 아니라, 차용이나 새로운 주식 발행을 통해 조달됩니다. 2026년 상반기에만 아비스타는 신용 시설을 활용하여 계획을 발표했습니다.1년 동안 2억 3천만 달러의 장기 부채와 9천만 달러의 보통주를 발행했습니다.현재 총 부채는 57억 달러이며, 부채 대 자기자본 비율은 1.16입니다.

이 모든 것들이 아비스타가 어려움에 처했다는 의미는 아닙니다. 규제된 공급업체들은 수십 년에 걸쳐 규제된 수익을 얻을 수 있는 인프라 투자에 자금을 조달하기 위해 정기적으로 차입합니다. 워싱턴과 아이다호 주의 공급업체 위원회들은 요금 인상을 승인하며, 그로 인해 투자 비용이 회수됩니다. 그리고 아비스타도 이러한 방식을 따랐습니다.2025년 중간값 기준으로, 비GAAP 유틸리티 수익은 매년 4%에서 6%로 증가할 예정입니다.이를 통해 얻어지는 수익은 결국 투자 비용과 배당금을 충분히 충당할 수 있을 정도가 될 것입니다.

하지만 “결국”과 “지금” 사이에는 간극이 존재합니다. 그 간극이 바로 투자자의 리스크가 발생하는 곳입니다. 77%라는 배당금 지급 비율은 수익이 감소할 경우 거의 충분하지 않습니다. 평소보다 더 추운 겨울철이나, 전체적으로 전달되지 않는 높은 연료 비용, 혹은 규제 당국의 조치로 인한 이자율 회복 지연 등도 수익과 배당금 사이의 간극을 확대시킵니다. 경영진은 이미 이러한 요인들을 고려했습니다.주당 0.12달러의 수익이 2026년 예상치로 반영되었는데, 이는 대규모 산업 고객사가 예상보다 더 빨리 독립적인 전력 구매 활동을 재개할 계획을 발표했기 때문입니다.– 비용 기반이 감소로부터 면역이 되지 않는다는 것을 상기시켜줍니다.

최근의 요금 보고서는 또 다른 층을 더합니다. 8월 말에 아비스타는 워싱턴 규제기관에 연간 가격 조정 내용을 보고했으며,천연가스 요금을 약 11.5% 삭감됨 – 주로 ‘기후 약속법’에 따른 비용 부담이 더 낮은 요금으로 고객에게 전달되기 때문입니다.전기 요금은 거의 변동이 없을 것입니다. 이러한 조정들은 직접적으로 수익에 해를 끼치지 않는데, 그 이유는 이러한 조정들이 단순히 비용을 전가하는 방식으로 이루어지기 때문입니다. 하지만 이는 하나의 신호입니다. 즉, 워싱턴의 규제 환경은 공공 서비스 비용을 재분배하고 있으며, 워싱턴의 청정 에너지 정책으로 인한 부담도 실제로 존재한다는 것을 의미합니다. 평균적인 가스 사용량을 사용하는 주거 고객들에게는…월간 요금이 96달러에서 약 89달러로 감소했습니다.그건 고객에게는 좋은 일이지만, Avista에게는 중립적인 상황입니다. 하지만 이는 태평양 북서부 지역의 가스 공급업체들에게 가해지는 광범위한 정치적 및 규제적 압력을 반영하는 것으로, 경영진의 방향과는 맞지 않는 것입니다.

한 발 물러나서 평가를 살펴보세요. 아비스타의 주가는 후행 수익에 비해 약 14배입니다. 반면, WEC Energy와 같은 업계의 다른 기업들은 20배, CenterPoint는 23배, DTE Energy는 21배입니다. 아비스타의 EV/EBITDA는 10배로, 같은 업계의 다른 기업들의 13~17배 범위보다 훨씬 낮습니다. 시장은 아비스타를 상당히 저렴한 가격에 평가하고 있습니다. 문제는 그 저평가가 일시적인 오판인지, 아니면 증가하는 자본 투입과 규제 압력 속에서 회사가 성과를 유지할 수 있는 능력에 대한 진정한 우려인지 여부입니다.

제 생각에, 이 할인은 비합리적이지 않습니다. 미래의 수익 성장을 가져올 그 투자 프로그램이 오늘날에는 자유 현금흐름을 파괴하고 있습니다. 그리고 배당금이 그 격차를 메우는 역할을 합니다. 5.2%의 수익률은 매력적으로 보일 수 있지만, 그건 내일의 수익이나 규제 환경이 그러한 수익을 지지하지 않을 위험을 감수하는 대가로 얻는 수익이라는 점을 고려해야 합니다. 이는 운영으로 인해 더 많은 현금을 창출하는 공공기관과는 다릅니다. 아비스타는 그 순서를 반대로 하고 있습니다.

이 회사는 22년 동안 지속적으로 배당금을 인상해왔습니다. 이렇게 긴 기간 동안 배당금이 증가하는 것은, 매년 새로운 기준이 높아지기 때문에 실제로 달성하기 어려운 상황입니다. 만약 2028년에 8억 달러의 투자비가 금리 정책이나 고객 수요가 약화될 때 발생한다면, 배당률에 대한 압박이 실제로 커집니다. 극단적인 상황은 아니지만, 이런 상황에서는 수익을 목적으로 이 주식을 구매하는 사람들에게 지속 가능성이 중요한 위험 요소가 됩니다.

아비스타를 평가하는 투자자들에게 중요한 것은 구조적인 측면이며, 투기적 요소는 아닙니다. 규제된 사업 모델은 안정적이고, 수익 성장 전망도 현실적입니다. 장기적으로는 이자 기반에 따른 수익이 합리적인 배당금을 제공할 것입니다. 하지만 현재의 수익은 실제로 상충되는 조건을 내포합니다. 즉, 오늘은 수익을 얻지만, 회사가 실제로 얻는 수익은 아니며, 대신 부채와 주식 발행으로 자금을 조달하여 향후 주당 수익을 감소시킵니다. 이러한 상충하는 조건은 숫자로서 분명히 드러나며, 숨겨져 있지 않습니다. 이것이 좋은 결정인지는 여러분이 이자 기반, 규제 당국, 그리고 성장 계획이 약속한 대로 실현될 것이라고 믿는지에 달려 있습니다.