아비스 버디안의 단기 압박은 비즈니스와는 관련이 없었습니다.

자동차 렌탈 회사인 에이비스 바디보드 그룹에 대한 증권 집단소송이 제기되었습니다. 원고들은 해당 주식의 가격이…2025년 2월부터 2026년 4월까지의 인위적으로 부풀어 오른 가격들그들은 회사와 그 임원들이 비용을 지불해주기를 원합니다.

그런 설명을 하면, 마치 평범한 이야기처럼 들립니다. 즉, 경영진이 잘못된 정보를 제공했고, 주가가 하락했으며, 투자자들이 손실을 입었으니, 누군가가 책임이 있다는 것입니다.

하지만 아비스 주식이 “인위적으로 높은 가격에 거래된” 이유는 경영진의 말과는 전혀 관련이 없습니다. 그런 일이 발생한 이유는 두 헤지펀드가 회사의 모든 경제적 지분을 100%나 장악했기 때문입니다. 또한, 공급 부족으로 인해 단기 매도자들이 어쩔 수 없는 상황에 처했고, 주식 가치는 5주 만에 약 100달러에서 714달러로 올라갔다가 일주일 만에 75% 하락했습니다.

소송은 단지 서류상의 절차일 뿐입니다. 실제로 돈이 이동된 곳은 배관 시스템입니다.

아비스 버디지 그룹은 약 180개국에 아비스, 버디지, 페이레스라는 자동차 렌탈 사업체를 운영하고 있습니다. 이는 실제 비즈니스입니다. 여행객과 기업들에게 차량을 임대해주며, 요금을 부과합니다.약 68달러/일의 임대료2025년에 이 회사는…를 얻었습니다.약 117억 달러의 수익.

또한, 이 회사는 매우 어려운 상황에 처해 있습니다. 아비스는 2024년에 18억 달러의 손실을 입었고, 2025년에는 8억 9천 9백만 달러의 손실을 입었습니다. 재무제표상으로는 약 60억 달러의 기업 부채와, 렌탈 자동차를 운영하는 사업과 관련된 약 190억 달러의 자산 담보 부채가 있습니다.총 부채액은 250억 달러이지만, 주주지분에 비해서는 -30억 달러로 적습니다.그건 남는 자본이 있는 회사가 아닙니다. 그건 대부분 매년 가치가 감소하는 자동차와 같은 자산이, 총재고가액을 초과하는 부채로 자금을 조달받는 회사입니다.

비즈니스의 운영 방식은 매우 엄격합니다. 모든 렌탈 차량도 임대 계약이기 때문에 만기가 되고, 유지보수가 필요하며, 가치가 감소합니다. 아비스는 각 차량을 운영하기 위해 매달 약 300달러의 비용을 지출합니다. 사용률이 낮아지거나 렌탈 가격이 하락하면, 수익과 비용 간의 차이가 빠르게 커집니다. 2026년 2분기와 같은 좋은 분기에는 회사는 30억 달러의 매출에 대해 2억 8,600만 달러의 조정된 EBITDA를 얻었으며, 이는 약간의 순이익을 나타내는 수준입니다. 반면, 2025년 4분기와 같은 나쁜 분기에는 조정된 EBITDA는 500만 달러에 불과했고, 순손실은 8억 5,600만 달러에 달했습니다.

그런 것들은 새로운 것이 아닙니다. 에이비스의 기본적인 경제 상황은 오랫동안 어려웠습니다. 주식 가격이 변한 이유는 사업 자체가 아니라, 주식 공급량 때문입니다.

이것은 일반적인 수익 요약에서 찾아볼 수 없는 특징입니다. 두 헤지펀드가 Avis에 그렇게 많은 주식을 보유하고 있어서, 실제로는 존재하는 주식보다 더 많은 주식을 가지고 있는 셈입니다.

억만장자 자그딥 파와가 운영하는 SRS 투자 관리 회사는 10년 이상 동안 조용히 아비스를 매입해왔습니다. 2026년 4월까지 SRS는…약 1,740만 주가 직접 매각되었으며, 추가로 290만 주에 대해도 지분 교환이 이루어졌습니다.이는 아비스가 보유하고 있는 약 3,500만 주 중 약 49%에 해당합니다. 파와는 또한 아비스의 임원 회장직을 맡았습니다.

그 다음으로는 매튜 할보워가 이끄는 펜트워터 캐피털 매니지먼트가 있었습니다. 펜트워터는 장기 투자자가 아니었습니다. 2026년 4월이 되기 전의 몇 달 동안, 그들은 공격적으로 자산을 확보했습니다. 즉, 주식을 직접 구입하거나, 현금으로 결제된 지분 교환 방식으로 10.2백만 주를 구입한 것입니다.주당 $110, $120, $125, $130에 해당하는 블록을 얻기 위해 Put 옵션을 활용함3월 말까지, 펜트워터는 약 780만 주의 지분을 독점적으로 소유하고 있었습니다.

SRS와 펜트워터의 경제적 영향력이 합쳐지면, 전체 아비스 주식의 전부를 초과하는 100%에 달했습니다. 약 10% 정도의 중복된 영향이 있었습니다.

물론, 실제로는 존재하는 주식 수보다 더 많은 주식을 보유할 수는 없습니다. 하지만 스왑과 파생상품을 활용하면, 발행된 주식 수보다 더 많은 주식의 경제적 가치를 조절할 수 있습니다. 그렇게 하면, 거래가 가능한 주식 수 중에서 상당 부분을 제거할 수 있습니다.

동시에, 쇼트셀러 투자자들은 차입하여 매도를 했습니다.가용된 공개 주식의 약 86%에서 89%이 손실을 입는 렌탈 회사가 계속해서 어려움을 겪을 것이라고 예상하는 것입니다.

즉, 존재하는 거의 모든 주식이 두 개의 헤지펀드가 소유하거나, 단기 매도자들이 빌린 것이거나, 혹은 둘 다였습니다. 사실상 자유롭게 거래될 수 있는 주식은 전혀 없었습니다. 다른 사람들이 거래할 수 있는 주식은 아무것도 없었죠.

그게 바로 함정이었어요.

셧다운러가 주식을 보유하고 있을 때, 그들은 다른 사람의 주식을 빌려서 판매합니다. 그 주식을 처리하기 위해서는 다시 그 주식을 구입하여 돌려줘야 합니다. 만약 빌릴 수 있는 주식이 없고 가격이 상승하기 시작하면, 그들은 마진 콜을 받게 됩니다. 즉, 더 높은 가격에 주식을 사야 하는지, 아니면 손실이 계속 커지는 것을 받아들여야 하는 것입니다.

2026년 3월 말부터 주가가 상승하기 시작했습니다. 주가가 계속 상승하면서, 단기 매도자들은 주식을 구할 수 없게 되었습니다. 그래서 그들은 더 높은 가격에 주식을 사게 되었고, 이로 인해 주가는 더욱 상승했습니다. 결국 더 많은 단기 매도자가 주식을 팔아넘기게 되었죠. 이런 과정이 순환하는 방식이었습니다.

주식 가격은3월 20일에 약 100달러에서, 4월 14일에는 155달러까지, 4월 18일에는 609달러까지, 4월 21일에는 714달러까지.그리고 만졌다.일일 고점은 약 848달러 수준입니다.5주 만에 700%의 상승률을 기록했습니다. 차량 임대 회사가 매년 거의 10억 달러의 손실을 입으면서, 잠시 동안 시장에서 가장 비싼 주식 중 하나가 되었습니다.

바클레이스는 이를 “모든 것이 기술적인 문제”라고 표현했습니다. 즉, 공급과 수요의 불균형이 주된 원인이며, 기업의 근본적인 문제가 아니라는 것입니다.

그러고 나서 모든 것이 한꺼번에 사라져버렸다.

4월 22일에,주가는 단 한 시간 만에 38% 하락했으며, 마지막 가격은 444달러였습니다.다음 날,펜트워터는 5억 1천만 달러 상당의 주식을 판매했다고 발표했습니다.4월 29일에 CEO는 실적 발표회에서 펜트워터가 4월 22일과 23일 사이에 430만 주를 판매했으며, 그로 인해 17.5억 달러의 수익이 발생했다고 밝혔습니다.

단기적인 급등은 끝났습니다. 주식들은 다시 구입할 수 있게 되었습니다. 가격은 계속 하락했습니다.

4월 28일 기준으로, 그 주식의 가치는 182달러로 떨어졌습니다. 이는 4월 21일의 최고가에서 75% 하락한 수치입니다. 단기 매도자들은 약 50억 달러의 손실을 입었습니다. 펜트워터는 몇 달 전에 시작된 거래를 통해 17.5억 달러의 이익을 얻었습니다.

며칠 후, 퓨가지 리서치는 이 사건을 “죄수의 딜레마”라고 불리는 상황이라고 설명하는 짧은 보고서를 발표했습니다. 두 헤지펀드가 서로 겹쳐진 포지션을 가지고 있었고, 어느 쪽도 가격 하락을 막지 않고는 포지션을 청산할 수 없었으며, 협력도 할 수 없었습니다. 결국 한쪽이 결국 그런 행동을 했습니다. JPMorgan은 그 회사의 주식을 하향평가했습니다. 그렇게 해서 그 사건은 공식적으로 끝났습니다.

법적 결과는 집단소송이 어떤 역할을 하는지를 나타내는 것입니다.

6월 18일, 에이비스는 밝혔습니다.펜트워터는 제16조(b)항 위반 혐의에 대해 6억5천만 달러를 지급하는 조건으로 합의에 도달했습니다.증권거래법에 따르면, 만약 누군가가 한 회사의 주식을 10% 이상 소유하고 있다면, 6개월 이내에 그 주식을 매매하여 얻은 이익은 그 회사에 속하는 것이지, 해당 개인에게는 속하지 않습니다. 이것이 바로 “단기 수익” 규정입니다. 펜트워터는 3월에 약 110달러에서 130달러 사이의 가격으로 주식을 구입했으며, 그러한 상황을 이용해 700달러 이상의 가격에 팔았습니다. 그리고 17억5천만 달러 상당의 주식을 팔고 나서, 그 수익이 아비스에 가져가야 할 자산이라고 주장하는 것과 관련된 6억5천만 달러를 지불했습니다.

그 후, 에이비스는 펜트워터와 그 회장을 상대로 소송을 제기했습니다. 이 기사의 주제가 되는 집단소송은 8월에 여러 회사들에 의해 제기되었으며, 2025년 2월부터 2026년 4월까지의 기간 동안 주식 가격이 인위적으로 부풀려졌다고 주장했습니다. 고소장에는 펜트워터와 펜트워터의 회장뿐만 아니라 에이비스 경영진도 피고로 명시되어 있으며, 그들은 시장을 조작하여 단기적인 가격 상승을 초래했다고 주장합니다.

법적 소송 절차는 아직 초기 단계에 있습니다. 9월 29일의 신청 마감일은, 가능한 원고들이 이 사건에 참여할 수 있는 마지막 기한일 뿐입니다. 이는 일반적인 집단소송 절차입니다.

투자자에게 중요한 것은 소송이 가리키는 내용이며, 소송 자체가 아닙니다. 그 소송은 아비스가 회사 운영과 관련하여 무엇을 했고 무엇을 하지 않았는지와는 상관없이, 시장의 구조적 요인에 의해 주식 가격이 결정된다는 것을 보여줍니다. 즉, 누가 그 주식을 보유하고 있었고, 누가 그 주식을 매도함으로써 가장 많은 이익을 얻을 수 있었는지를 말하는 것입니다.

지금 그 주식은 어디에 있나요? 그리고 그것이 실제로 어떤 의미인가요?

아비스 바디오브 그룹의 주가는 약 138달러입니다. 이를 기준으로 시장 가치는 약 49억 달러에 해당합니다. 기업의 가치는 시장 가치와 약 285억 달러의 부채를 합쳐서 약 300억 달러입니다. 지난 12개월 동안 이 회사의 수익은 적자였습니다. P/E 비율은 어떻게 계산하든 의미가 없습니다. 왜냐하면 이 회사는 수익을 내지 못했기 때문입니다. 주가는 과거 수익의 0.42배에 불과하며, 이는 수익만을 기준으로 볼 때 저렴한 수준이지만 부채를 고려하지는 않습니다.

2026년 2분기 실적은 어느 정도 안정적인 모습이었습니다. 매출은 30억 달러였고, 순이익은 6300만 달러였으며, 조정된 EBITDA는 2억8600만 달러였습니다. 아메리카 지역에서 차량 사용률은 73.2%에 달했는데, 이는 2분기 기록적인 수치입니다. 단위 차량당 운영 비용은 전년 대비 4% 감소했습니다. 회사는 20억 달러 규모의 신용 자금을 재융자했으며, 만기가 도래하는 부채를 상환하기 위해 3억 달러 규모의 새로운 고위급 채권을 발행했습니다.

하지만 구조적인 상황은 변하지 않았습니다. 250억 달러 이상의 부채가 여전히 존재합니다. 주주 자본도 여전히 적습니다. 회사는 빚을 갚는 데 필요한 수익 중 약 56센트만을 얻고 있습니다. 이는 유동성이 좋은 상태라고 할 수 없습니다. 이는 재융자로 지불 계획을 세우는 형태의 상황입니다.

펜트워터로부터 얻은 6억5천만 달러의 합의금은 의미가 있습니다. 이는 아비스에게 직접 지급되는 현금이므로, 부채 부담도 약간 줄어듭니다. 총 250억 달러에 달하는 부채를 고려할 때, 이는 2.6%의 감소입니다. 큰 변화는 아니지만, 전혀 없는 것도 아닙니다.

투자자들이 궁금해하는 마지막 문제는, 해당 기업이 그 부채를 상환하고 갚을 수 있을 만큼 충분한 자유현금흐름을 창출할 수 있는지 여부입니다. 2분기에는 6개월 동안 1억6천1백만 달러의 조정된 자유현금흐름이 있었으며, 연간으로 환산하면 약 3억2천만 달러에 달합니다. 이는 이자 비용을 충당하기에는 충분하지만, 부채의 원금을 크게 줄이는 데는 부족합니다. 회사는 매출 증가, 가격 경쟁력, 그리고 차량 비용 통제가 지속적으로 긍정적인 방향으로 진행되어야 합니다.

그 주식은 이제 단기 급등의 대상이 되지 않는다.단기 투자에 대한 수요는 약 90%에서 8월 중순 기준 약 31%로 감소했습니다.공급망 문제가 발생했습니다. 자산을 보유하고 있던 헤지펀드들은 자신의 포지션을 매각하거나, 더 이상 그러한 상황을 만들 수 없는 상태가 되었습니다.

이것은 실제로 중요한 맥락입니다. 주식의 전체 700%의 상승은 숨겨진 가치의 신호가 아니었습니다. 그건 단지 특정 상황에 의한 결과였습니다. 즉, 누가 어떤 자산을 보유하고 있었는지, 어떤 파생상품이 사용되었는지, 그리고 주식이 얼마나 빨리 소진되는지에 따른 결과였습니다. 하지만 이런 조건들은 이제 더 이상 존재하지 않습니다.

현재의 주가는 부정적인 실적을 보이는 렌터카 회사가 부채가 많고, 분기별 실적이 안정화되고 있다는 신호를 보내고 있음을 반영하고 있습니다. 이는 압박 상황과는 전혀 다른 상황입니다. 소송은 단지 두 개의 헤지펀드가 자신들이 가진 주식보다 더 많은 주식을 가지고 있다는 사실을 알게 되었고, 단타 매도자들은 더 이상 주식을 빌릴 수 없다는 사실을 깨닫게 된 상황에 대한 서류상의 표현에 불과합니다.