아발로 테라퓨처스는 재판을 통해 10억 달러의 가치가 있다고 하죠. 하지만 아직 재판이 시작되지 않았습니다.

아발로 테라퓨전스는 며칠 전에 보도자료를 발표했습니다.말하자면, 투자자 컨퍼런스에 참석하는 것이 될 것 같습니다.이것은 바이오테크 회사들이 보내는 쓸모없는 메일입니다. 데이터도 없고, 어떤 거래도 없으며, 어떤 성과도 없습니다. 그저 관리자들이 간단한 대화를 나누는 것에 불과합니다. 그런데도 그 회사는 그 사실을 발표하려고 애썼습니다. 그것이 바로 신호입니다. 한 가지 약물만 가지고 있고 시장에 진출하는 데 긴 시간이 필요한 pre-revenue 바이오테크 회사들은 회의 일정을 공지하는 메일을 보냅니다.이스마케팅이란, 수익도 없고 향후 성장 동력도 없는 회사가 어떻게 사람들 앞에서 그 회사의 이야기를 계속 유지시킬 수 있는지를 말합니다. 컨퍼런스 자체는 별로 중요하지 않습니다. 아발로가 왜 그 이야기를 계속 유지해야 하는지 알면, 그 회사에 대한 대부분의 정보를 얻을 수 있습니다.

핵심은, 아발로가 단일 자산을 가진 임상 단계의 회사라는 것입니다. 그 회사의 약 10억 달러에 달하는 시장 가치는, 아직 시작되지 않은 3단계 임상시험에 대한 권리로 이루어집니다. 10억 달러나 되는 가치를 가진 회사라니 이상한 일이죠. 그래서 그 회사의 실제 구조를 보여드리겠습니다.

한 가지 약물, 한 가지 데이터 포인트

아발로는 염증을 유발하는 IL-1β라는 신호 분자를 표적으로 하는 약물을 개발하는 데 중점을 두고 있습니다. 그중 주요 후보물질인 아브닥비바트(AVTX-009)는 고름성 피부염이라는 만성적인 염증성 피부 질환을 치료하기 위한 것입니다.전 세계 인구의 약 1%에서 4%에 해당하는 사람들에게 영향을 미칩니다.수익은 전혀 없습니다. 현재는 임상시험만 진행되고 있으며, 현재까지 평가할 수 있는 데이터는 단 하나뿐입니다.

이 데이터는 2026년 5월에 얻어졌습니다. 그때 ‘LOTUS’라는 2단계 임상시험의 주요 목표 지표가 달성되었습니다. 중등도에서 심한 정도의 질환을 가진 253명의 환자들 중에서, 이 약물은 “HiSCR75” 수준의 효과를 보였습니다. 즉, 염증된 부위가 최소 75% 개선된다는 의미입니다.16주 시점에서 낮은 용량을 받은 환자의 42.2%, 높은 용량을 받은 환자의 42.9%가 그 수치에 도달했으며, 플라시보를 받은 환자에서는 25.6%였습니다.두 용량 모두 통계적으로 유의미했으며, 회사는 안전성 측면에서 긍정적인 결과라고 평가했습니다. 이는 실제로 중요한 성과입니다. 또한, 이는 다음 단계인 3상 임상시험에 대한 홍보도 되는 것입니다. Avalo는 계속해서…2027년 상반기에 등록 관련 3단계 프로그램을 시작합니다.그보다 몇 년 더 지난 시점에서 읽힌다.

돈은 어디서 나왔는가?

더 흥미로운 점은 아발로가 그 청구금을 어떻게 지불했는지입니다. 2026년 5월, 2단계 데이터가 발표된 같은 주에 아발로는 공개 상장과 선제적으로 자금을 조달한 워런드를 완료했습니다.총 수익은 4억3130만 달러였으며, 순이익은 약 4억500만 달러입니다.그것은 주식 수에 미친 영향 때문에 중요합니다. 회사는…2025년 말에는 약 1,850만 주가 남아 있었지만, 2026년 6월 말에는 5,300만 주 미만으로 줄어듭니다.아발로는 2분기 마지막 순간에…4억7,220만 달러의 현금 및 투자 자산“충분하다”라고 되어 있으니, 2029년까지 운영 비용을 충당할 수 있을 거예요.

그 순서를 구조적인 관점에서 생각해보면, 회사는 위험을 줄일 수 있는 데이터가 가장 저렴한 시점에 대규모 자금을 조달했습니다. 이는 단일 약물을 개발하는 회사가 수익을 얻기 전까지는 주식을 팔아서 자금을 마련하는 방식입니다. 왜냐하면 현금 흐름도 없고, 몇 년에 걸쳐 진행되는 임상시험을 지원할 다른 방법도 없기 때문입니다. 그 결과는 주식의 가치가 감소하는 것입니다. 3단계 임상시험의 결과를 받게 되는 회사는 2단계 임상시험을 발표했던 회사보다 약 3배 많은 주식을 보유하게 될 것입니다.

계약 속의 또 다른 계약

하지만 이 이야기에서 가장 이상한 점은, 아발로가 4월에, 제안이 나오기 직전에 한 작은 협상이 있었다는 것입니다. 압다키바르트라는 것은 아발로에서 만들어진 것이 아닙니다. 그건 다른 곳에서 왔습니다.2024년 알마타바이오라는 회사 인수그 거래의 일환으로서아발로는 3상 임상시험에서 첫 번째 환자에게 약물을 투여한 후 1,500만 달러의 지급 의무가 있었습니다.그날이 오기 전에…아발로는 옵션을 위해 2.25백만 달러를 지불했습니다.90일 이내에 지급할 수 있으며, 대신 5,125만 달러를 현금이나 주식으로 지불해야 하며, 1,500만 달러의 이익을 완전히 포기해야 합니다.

투자자: 당신이 판매자에게 1천5백만을 지불해야 한다고 생각했어요. 회사: 그렇습니다. 하지만 우리는 그 금액의 3분의 1만 지불하면 된다는 옵션을 가지고 있어요.

이것은 기본적으로 아발로가 자신의 인수채무와 관련된 문제를 해결하는 과정입니다. 아발로는 더 큰 금액을 지불해야 하는 상황에서도 그 금액을 전액 지불하고 싶지 않은 경우가 있기 때문에, 약간의 자금을 투자하여 안정성을 확보하려고 했습니다. 이는 회사가 대규모 자금 조달 전에 재무 상태를 신중하게 관리하는 모습을 보여주는 것입니다. 그리고 이는 경영진이 자본에 대해 어떻게 생각하는지를 보여주는 중요한 지표입니다.

정말로 억 달러나 되는 돈이 그걸 위해 쓰이는군요.

모든 것을 종합해보면, 그 상황은 컨퍼런스 초대장에서 보이는 것보다 훨씬 명확해집니다. 아발로는 수익이 전혀 없는 회사이지만, 성공적인 2단계 프로그램을 운영하고 있으며, 2029년까지 충분한 자금이 확보되어 있습니다. 시장 가치는 약 10억 달러에 달합니다. 현재 사용 가능한 자금은 대부분, 아직 시작되지 않은 3단계 프로그램에 투자되는 것입니다. 또한, 아발로는 AVTX-010이라는 두 번째 약물을 개발할 계획입니다.조사 중인 신약의 활용2027년 상반기 동안에는 아무런 문제도 없었습니다. 2단계 임상 데이터도 긍정적이었습니다. 하지만 임상 단계 자체는 여전히 임상 단계입니다. 2단계 임상 결과가 긍정적이고 약물이 승인된 경우와 그렇지 않은 경우의 실패율 차이가 바로 이러한 주식들이 이런 방식으로 거래되는 이유입니다. 현재는 약 3배나 많은 주식들이 같은 자산에 분포되어 있기 때문에, 3단계 임상에서 실망스러운 결과가 나온다면 그 손실은 더 많은 주주들에게 전파될 것입니다. 이것이 바로 주식 수가 투자금을 조달하는 방식의 반대편입니다.

그러니까, 다음에 아발로가 어떤 회의에 참석할 것이라고 발표할 때는, 그걸 “마케팅”으로 간주해도 괜찮습니다. 실제로 가격이 변동될 날짜는 이미 정해져 있으며, 그날은 회의 일정에도 포함되어 있지 않습니다. 3상 임상시험에서 첫 번째 환자에게 약물을 투여하는 날은 2027년 상반기 중일 것입니다. 이는 아발로와 그 판매업체들이 봄철에 협상했던 중요한 시점입니다. 이제 이 모든 것이 단지 약속에 불과한 상황이 됩니다.