오토존: 여러 회사가 파산한 동안 이익을 유지했으며, 이제는 동종 업계에서 가장 저렴한 기업이 되었다.

AutoZone은 시장에서 조용히 성장하는 기업으로서의 역할을 하던 곳에서, 주가가 떨어지는 기업으로 변해버렸습니다.역대 최고치는 4,388달러 근처입니다.8개월 전과 비교해 보면, 현재 가치는 약 2,877달러입니다. 이는 52주 최저가와 약 12달러 정도의 차이가 되는데, 올해에는 약 15% 하락했으며, 지난 12개월 동안은 거의 3분의 1 정도 하락했습니다. 소비자지수가 계속 상승하는 반면, 주식 가치가 3분의 1 정도 떨어진다면, 가장 먼저 떠오르는 질문은 “무엇이 문제인가?”입니다.

놀라운 점은, 실제 운영 수준에서 그 회사가 얼마나 적은 성과를 거두었는지입니다. 가격 변동을 제외해도, 오토존은 여전히 시장에서 최고의 전문 소매업체 중 하나로 보입니다. 투자된 자본에 대한 수익률은 약 53%이며, 총 마진은 약 52%입니다. 영업 이익률은 약 18%입니다. 매출도 매년 약 5.7%씩 증가하고 있습니다. 이는 파산 직전의 회사의 모습이 아닙니다. 이는 매우 수익성 좋은 기업의 모습이며, 단지 주식의 가치가 급격히 하락했을 뿐입니다.

그러니까 여기서 시장이 문제가 있는 모델을 처벌하는 것이 아닙니다. 시장은 과도하게 확장된 모델을 처벌하는 것입니다. 그 차이가 바로 전체 문제의 핵심입니다.

두 신호 사이의 차이는 5월 26일에 발표된 제3분기 재정 보고서에서 가장 뚜렷하게 나타났습니다. 자동차조인평균 수익은 주당 약 1.90달러로, 지난 3년 중 가장 높은 매출 성장률이라고 평가했습니다.전문 수리점으로의 상업적 판매량은 약 10.4% 증가했습니다. 하지만 총재고는 약 9% 감소했습니다. 시장에서는 마진에 주목했는데, 총마진은 약 57바이스포인트 하락했습니다.현금이 아닌 LIFO 재고 자산에 대한 회계 비용실제적인 악화보다는, 국제적으로는 1.6%의 일정한 매출 성장률이 있었지만, 국내에서는 부정적인 상황이 있었습니다. 다시 말해, 주요 수치는 유지되었지만, 실제로 주가에 영향을 미치는 기반 지표들의 상황이 걱정스러웠습니다.

그것이 바로 중요한 요소입니다. AutoZone은 매우 긍정적인 수익성을 보이고 있지만, 성장 속도는 둔화되고 있습니다. 또한 평가가치는 부정적입니다. 지난 한 해 동안 주식 가치가 크게 하락했을 때, 평가가치도 이상하게 변합니다. 주가와 비교했을 때, 현재의 가치는 과거와 비교해 낮고, 동종 기업들과 비교해도 낮습니다.

중요한 비교는 이렇습니다. AutoZone의 경우, 순이익에 대한 가치 평가는 약 19배이며, EV/EBITDA는 약 13배입니다. 가장 큰 경쟁사인 O’Reilly Automotive의 경우, 순이익에 대한 가치 평가는 약 26배이고, EV/EBITDA는 약 18배입니다. 즉, 순이익에 대한 가치 평가에서 약 40%의 차이가 있습니다. O’Reilly는 연간 약 8.5%의 성장률을 보이는 반면, AutoZone은 5.7%의 성장률을 보입니다. 따라서 약간의 할인이 적절합니다. 주목할 만한 점은, AutoZone의 투자 자본 수익률, 총매출 마진, 운영 마진이 모두 O’Reilly와 비슷한 수준이라는 것입니다. 따라서 수익성 측면에서는 O’Reilly보다 훨씬 높은 가치 평가를 받을 만하지 않습니다. 시장은 AutoZone의 부정적인 요소들—리스크, 수입품에 대한 관세 압력, 멕시코와 브라질의 낮은 성장률, 지난 10년 이상 동안의 구매자 회수로 인한 음수 자기자본 등—이 O’Reilly보다 훨씬 더 넓은 안전마진을 필요로 한다고 판단하는 것 같습니다. 그렇게 하는 것이 공정한지 여부가 현재 가격이 제시하는 질문입니다.

체계적인 분석을 해보면, 이런 순간에서는 과정이 신념보다 더 중요해집니다. 순수하게 산업별로 볼 때, AutoZone은 품질이 우수한 업체들 중에서 가치가 높은 기업으로 평가됩니다. 즉, 대체 부품에 대한 수요가 증가할 때, 방어적인 측면에서도 강력한 기업입니다. 이것이 바로 매력적인 요소이며, 그래서 AInvest의 종합 분석 결과는 이 주식에 ‘매수’라는 표현을 사용합니다.

하지만 단순히 가치만으로는 충분하지 않습니다. 정직한 분석에 따르면, 추진력 요인은 부정적이며, 마진도 하락하고 있습니다. 운영 마진은 지난 한 해 동안 약 1포인트 하락했으며, 경영진도 비현금 LIFO 비용이 더 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 저렴한 주식은 추진력과 이익 조정이 확인될 때까지 저렴한 상태로 유지됩니다. 여기서 그 확인된 날짜가 있습니다. AutoZone은 다음 주인 9월 22일에 재무적인 4분기 실적을 발표할 예정입니다. 전문가들은 약 75억 5700만 달러의 매출액에 대해 약 70.59달러의 EPS를 기대하고 있습니다. 바로 이 수치가 가치 투자와 가치 함정을 구분하는 결정적 요소입니다.

그렇다면 포트폴리오의 논리란 무엇일까요? 이는 ‘바벨형’ 포트폴리오입니다. 즉, 지속적인 현금 흐름이 중요한 부분이며, 주식 가치가 변동하거나 비싸질 때도 견딜 수 있는 구조가 필요합니다. AutoZone의 자동차 부품 사업은 방어적 성격을 띠고 있으며, 단기적으로는 시장에서 기대하는 가격보다 저렴한 가격으로 그 역할을 수행합니다. 이러한 전략에서는 파괴된 주식을 반등의 보장으로 여기지 말고, 희망에 따라 추구하지 말고, 품질이 여전히 양호하다는 점과 시기적 적절성이 아직 확인되지 않았다는 점을 인정해야 합니다. 9월의 보고서는 재조정된 기준을 확인할 기회이거나, 할인된 가격이 그 가치를 충족한다는 것을 인정할 기회입니다.

성공적인 사업과 그렇지 못한 사업 간의 격차는 실제로 존재하며, 현재는 매우 커져 있습니다. 이 상황이 좋은 기회인지는 다음 주의 수치가 이러한 감소가 여기서 멈추는지를 보여줄지에 달려 있습니다.