AutoZone은 8,000개의 매장을 확보했습니다. 하지만 그 숫자는 점점 줄어들고 있습니다.

AutoZone은 방금 첫 번째 공장을 개장했습니다.테네시주 머프리스보로에 위치한 8,000번째 매장입니다.주지사와 상원의원도 함께 참석하여 사진 촬영을 도왔다. 직접적으로 해석하자면, 회사가…47년째도 매장을 계속 추가하고 있어요.이는 성장하는 이야기이므로, 매장 수가 많아질수록 주식 가치도 높아질 것입니다. 하지만 그 시각은 잘못된 목표를 설정한 것입니다. 이 접근법에서는 매장 수를 주주 가치의 원동력으로 간주하지만, 실제로는 자동차 조인스의 경우 그러한 원동력은 점점 줄어드는 숫자에 불과합니다.

이것이 바로 투자자들이 가지고 다니는 그림입니다. 하지만 이 그림에서 생략된 부분은 다음과 같습니다: 주당 이익(EPS)이 증가하는 이유는 회사가 더 많은 제품을 판매하기 때문입니다. 때로는 그렇기도 합니다. 하지만 한 회사의 EPS에는 두 가지 요인이 있으며, 그 중 하나만이 성장과 관련된 요인입니다. 다른 요인도 살펴보세요.

“축소함으로써 성장하는” 가족 기업

30초만 그 약어를 잊어버리세요. 장난감 버전에서는 10명이 있고, 이익은 100달러입니다. 이 돈을 나누면 각 사람은 10달러씩 받게 됩니다. 이것이 바로 주당 이익입니다. 10주에 100달러의 이익이 있으므로, 주당 이익은 10달러가 됩니다.

이제 열 명의 공동소유자들은 은행에서 빌린 돈을 사용하여 그 중 두 명을 파트너로 삼기로 결정했습니다. 그러면 여전히 여덟 명만이 소유자가 남게 됩니다. 회사는 여전히 100달러를 벌지만, 고객들은 아무것도 구매하지 않았습니다. 하지만 각 소유자는 이제 12.50달러를 받게 됩니다. 한 사람당 수익은 25% 증가했지만, 실질적인 성장은 전혀 없었습니다. 그 수치가 증가한 이유는 분모가 줄어들었기 때문입니다.

경로를 실행해 보세요:

• 기본값: $100의 이익 ÷ 10주 =$10.
• 대출된 돈으로 2주를 다시 구입하기: 8주, $100의 이익 =$12.50.
• 실제로 매출도 증가합니다: $120의 이익 ÷ 8주 =$15.
• 매출이 부족함: $70의 이익 ÷ 8주 =$8.75– 원래의 10달러를 나눠 가졌을 때보다 더 나쁜 상황입니다.

이제 부가적인 요소들을 표시해보겠습니다. 피자는 수익, 즉 순이익입니다. 피자 조각들은 주식입니다. 소유자들은 주주들입니다. 차용된 돈으로 파트너를 인수하는 것은 부채를 이용한 주식 환매입니다. 마지막 항목을 기억하세요. 그건 숨겨진 “시계”와 같습니다. 인수는 대출로 이루어지며, 그 대출에는 이자가 붙습니다. 이 이자는 어떤 상황에서도, 판매량이 증가하든 감소하든, 수익에서 지불되어야 합니다. 리스크는 분모를 줄여주지만, 동시에 고정된 비용도 발생시킵니다.

그래서 EPS는 그 아래에 있는 사업을 초월할 수 있는 것입니다. 중요한 것은 숫자 자체가 아닙니다. 그 아래에서 무엇이 사라졌는지 살펴보세요.

AutoZone의 EPS는 수익을 앞지르고 있습니다.

이제 모델을 실제 상황으로 가져오세요. 2026년 5월 9일 기준 분기에서 AutoZone의 순이익은 5.4% 증가했습니다.6억 8,040만 달러에서 6억 4,150만 달러로 증가그것의 희석된 EPS가 상승했습니다.$35.36에서 $38.07까지약 7.7%의 증가입니다. 같은 이익 상황이지만, 성장률은 서로 다릅니다. 그 차이는 시장 점유율이 감소하는 것 때문입니다.

같은 분기에 AutoZone은5억8,630만 달러를 사용하여 164,000주의 자사 주식을 평균 3,582달러에 되사들였다.이것은 최근에 생긴 습관이 아닙니다. 회사는 이를 실시해왔습니다.1998년부터 시작된 분기 매입 프로그램그렇게 해서 엄청난 금액이 벌어지지만, 결국 배당금은 전혀 지급되지 않습니다. 회사의 자본금이 0보다 낮을 때 – 자동차 부품 업체인 AutoZone의 총자본금은 약 28억 달러가 음수입니다 – 이는 일반적으로 주식을 되팔아 현금을 주주들에게 제공하기 위해 수년간 차입금을 사용한 결과입니다. 배당금도 없고, 순부채가 88억 달러에 달하는 반면, 연간 운영 현금흐름은 31억 달러에 불과한 회사는 차입된 자금으로 주식을 되팔고 있는 것입니다.

이제는 ‘분자 이야기’와 관련된 불편한 문제가 있습니다. 해당 주식은 지난 1년 동안 약 3분의 1 정도 하락했으며, 52주 고점에서도 멀지 않은 수준에 머물고 있습니다.최근 보고된 분기 실적이 예상치를 상회했습니다.오토존은 그 164,000주를 각각 3,582달러에 다시 구입했습니다. 현재 이 주식의 가격은 약 2,880달러입니다. 높은 가격에 주식을 사고 나서 가격이 하락하면, 자신이 지불한 금액보다 낮은 가치의 주식을 매각하는 셈이 됩니다. 1주당 가격을 이용한 방식은 계산상으로는 여전히 유효하지만, 실제로는 그러한 행위를 하는 사람의 재정 상황을 악화시키는 결과가 됩니다.

기준점과 수학적 계산이 일치하지 않는 경우

이제는 매장 수라는 숫자와 그 숫자가 얼마나 중요한지가 중요해집니다. 2026년 8월 말 기준으로, AutoZone은 운영되고 있었습니다.미주 전역에 8,031개의 매장이 있습니다. 그중 6,863개는 미국에 있고, 1,001개는 멕시코에 있으며, 167개는 브라질에 있습니다.미국 내 네트워크는 전체의 85%를 차지하며, 성숙한 사업 모델로서 여러 지역에 매장을 확장하고 있습니다. 진정한 확장은 해외에서 이루어지고 있습니다. 최근 분기에는 AutoZone이 새로운 매장을 개설했습니다.미국에 57개의 신규 매장이 생기고, 멕시코에 20개, 브라질에 5개가 생겼습니다.그리고 이를 통해 전체 연도 동안 약 355~365개의 신규 매장이 개설될 것으로 예상됩니다.

따라서 8,000개의 매장을 가진다는 사실과 주당 수익률은 두 가지 다른 요소를 나타내고 있습니다. 매장 수가 늘어나는 것은 더 많은 지붕 공간과 진열 공간이 생기며, 국제적 영업 범위도 확대된다는 것을 의미합니다. 반면, 주주들에게 돌아가는 수익은 빼앗기는 방식으로 이루어집니다. 즉, 더 적은 주식으로 더 많은 이익을 얻으려는 방식입니다. 이 두 가지 방식 모두 부정할 수 없는 것이지만, 자동차 조인스의 19% 이상의 운영 이익률과 약 19배의 후행 수익 배수는 실제로 좋은 성과를 나타냅니다. 하지만 “훌륭한 회사, 더 많은 매장을 열고 있다”는 간단한 설명만 읽고 그걸 주식 전체의 성과로 오해하는 초보자는, 진정한 가치가 어디에 있고, 어떤 곳이 가장 취약한지 알 수 없습니다.

비유가 깨지는 곳

이 가족 기업은 이제 자신의 역할을 다했습니다. 하지만 여기서부터는 더 이상 관대하지 않습니다. 장난감의 경우, 각 주식은 동일한 가치를 가지고 있기 때문에 대출과 상환 사이에는 아무런 문제가 생기지 않습니다. 실제 주식은 권리이며, 그 가치는 AutoZone이 지불하는 가격에 달려 있습니다. 또한, 매입 자금으로 발생하는 이자도 실제로 발생하는 의무입니다. 더 중요한 것은, 장난감과 같은 주식은 영원히 줄어들 수 있지만, 실제 주식은 이익이 감소함에 따라 그 가치도 함께 감소합니다. “빌린 돈으로 주식을 다시 매입하고, EPS가 상승하는” 이 방식은 세 가지 조건이 성립하는 동안만 작동합니다. 즉, 기본 수익이 계속 증가하고, 차입 비용이 낮으며, 주식의 가치가 실제 가치보다 낮게 회복되는 것입니다. 하지만 1년 만에 주가가 3분의 1로 하락하여 여전히 19배의 전후 수익에 불과한 수준으로 떨어진다면, 시장은 바로 이 세 가지 조건에 의문을 제기하는 것입니다.

모델을 원래 상태로 되돌려야 합니다. 혹시 기억나는 테스트가 있다면 그 테스트를 활용하세요. 즉, AutoZone이 몇 개의 매장을 열는지를 보는 대신, 실제로 재고량에 영향을 미치는 세 가지 요소를 주목해야 합니다. 첫째, 동일 매장의 판매량과 총 이익입니다. 분자 부분은 여전히 증가하고 있는가? 그리고 그 증가는 강해진 페소나 실제 가치로 인한 것이 아니라, 일정한 통화 단위로 증가하고 있는가? 둘째, 주식 환매의 속도와 가격입니다. 회사가 현재 시장 가치보다 낮은 가격으로 주식을 매각하는 것인가, 아니면 3,582달러로 지불하는 것인가? 셋째, 주식 환매에 필요한 부채 상환 비용입니다. 고정된 비용이 이익 감소로 인해 더욱 악화될 수 있는 상황인가?

8,000번째 매장은 정말로 주목할 만한 성과입니다. 그 뒤에 있는 국제적인 이야기도 중요합니다. 하지만 매장 수가 증가하고 재고가 늘어난다고 해서 그것이 같은 것은 아닙니다. 리본 커팅 행사를 제외하고, 분모가 무엇을 하고 있는지 생각해보세요.