호주 15년물 고정금리 수익률은 호주의 이야기가 아니라 전 세계적인 자금 조달의 현상입니다.

대부분의 미국 투자자들은 “호주 10년 만기 채권 수익률이 2011년 이후 최고치에 도달했다”는 기사를 그냥 넘어가게 됩니다. 그 이유를 이해할 수 있습니다. 그건 세계 반대편에 있는 나라의 채권일 뿐이며, 오늘날 당신의 스크린에는 아무런 영향도 미치지 않습니다. 하지만 이 헤드라인은 단순한 뉴스로 받아들여서는 안 됩니다. 왜냐하면 그 수치는 사실상 호주와는 관련이 없기 때문입니다. 그것은 모든 채권 시장의 장기 수익률이 전 세계적으로 재평가되는 과정에서 나타나는 가장 중요한 지표일 뿐입니다. 그리고 그 재평가 결과가 결국 당신이 실제로 소유한 주식의 가격에도 영향을 미칩니다.

먼저 구조적인 측면부터 살펴보겠습니다. 왜냐하면 모든 시장 상황이 바로 그곳에서 결정되기 때문입니다. 수익률은 스스로 상승하지 않습니다. 누군가 채권을 매각할 때, 그 채권을 처리하기 위해 더 높은 금리를 제시해야 하므로 수익률이 상승하게 됩니다. 따라서 15년물 채권의 수익률이 높다는 것은 투자자들이 정부의 부채를 매각하고, 그 부채를 계속 보유하기 위해 더 높은 보상을 요구한다는 의미입니다. 호주 10년물 채권의 경우도 마찬가지입니다.2020년의 팬데믹 시기의 낮은 수준인 약 0.55%에서 시작되었습니다.to이제 5.2% 이상입니다.6년 동안 4퍼센트 이상의 점수 차이가 생겼습니다. 그건 아주 작은 변화가 아닙니다. 이는 차입 비용에 있어서 완전히 다른 세계라고 할 수 있습니다.

여기서 저는 공감을 받을 수 있는 방식으로 말하려고 합니다. 왜냐하면 그 지역의 이야기는 사실이기 때문이고, 그렇지 않다고 가정하고 싶지 않아요. 가장 직접적인 해석은 인플레이션과 금리의 관계에 관한 이야기입니다. 즉, 인플레이션이 여전히 통제를 벗어난 수준에 머물고 있고, 호주 준비은행도 마찬가지입니다.제한적인 각도를 유지하며, 더 많은 하이킹을 할 수 있도록 문을 열어두고 있습니다.그러므로 시장은 현금 금리를 더 높게 평가합니다. CommBank의 시장 전략 책임자는 이를 명확하게 표현합니다 —현금 금리 부분이 이 사건에서 가장 중요한 요소였습니다.“공격적인 중앙은행, 고정된 물가 수준, 금리 상승… 그게 바로 간단하고 전형적인 설명입니다. 그리고 그 설명이 틀린 것은 아닙니다.”

가장 간과되고 있거나, 당신의 포트폴리오에 중요한 부분은, 금리가 상승하는 현상이 주로 RBA가 관리하는 단기 시장에서 일어나는 것이 아니라, 장기 시장에서 일어난다는 점입니다. 즉, 실제 수익률과 기간 프리미엄에서, 대출 기간이 10년에서 30년에 달하는 경우에 대출 기관들이 요구하는 추가 보상이 발생합니다. 투자자들은 단순히 미래의 현금 수익률을 더 높게 평가하는 것만이 아니라, 장기 부채를 보유하는 데 따른 위험도 더 많이 부과합니다. 이것이 ‘호전적인 움직임’과 ‘구조적 체제’의 차이이며, 그래서 같은 움직임이 모든 선진국의 채권 시장에서 동시에 나타나는 것입니다. 호주는 특별한 곳이 아닙니다. 단지 그곳에서 이러한 변화가 주목받고 있을 뿐입니다.

긴 쪽을 끌어올리는 것은, 대출이 증가함에 따라 저축이 부족해지는 상황입니다. 정부들은 팬데믹 기간 동안 많은 돈을 빌렸고, 그 후에도 지출을 계속했습니다. 미국은 GDP의 6~7% 정도의 적자 상태입니다.총 부채가 40조 달러를 넘었으며, 연간 순이자 수익은 1조 달러 이상입니다.동시에, 이 시대의 핵심적인 투자 분야인 인공지능 데이터 센터, 반도체, 방위산업, 친환경 에너지 분야에는 엄청난 규모의 장기적 자금 조달이 필요합니다. 이러한 모든 분야가 동일한 저축 자원을 놓고 경쟁하고 있기 때문에, 장기 금리도 상승하게 됩니다. 미국의 기간 프리미엄도, 대출자에게 보상되는 수익률의 일부로서, 그러한 경쟁으로 인해 발생합니다.지난 5년 동안 약 2%의 점수 향상이 있었습니다.마이너스에서 긍정적인 상황으로 전환되는 것입니다. 기계적인 이유로 대출 수익률이 상승할 때는, 어떤 중앙은행도 그 현상을 막을 수 없습니다.

카메라들을 확인해 보세요. 이는 단 하나의 국가의 이야기가 아닙니다. 미국의 30년 만기 국채도 마찬가지입니다.5.3% 이상의 상승률을 기록했으며, 이는 약 19년 만에 최고 수준입니다.그리고 올해는 2006년 이후 어느 해보다 5% 이상의 수익을 얻은 거래일이 많았습니다. 일본의 10년물 선물도 마찬가지입니다.30년 만에 처음으로 3%를 넘어섰습니다.솔직히 말해서, 지난 30년 동안 그런 규모의 요금들이 존재한 나라는 없었습니다. 호주의 기사가 뉴스에 실렸지만, 사실은 모든 나라에서 같은 문제가 발생하고 있습니다. 선진국 전체의 배관 시스템도 다시 가격이 책정된 것입니다.

그렇다면, 주식에 투자된 돈에 어떤 의미가 있을까요? 결국은 하나의 관계에 관한 것입니다. 그리고 그 관계는 이 모든 상황에서 가장 눈에 띄지 않지만 가장 중요한 관계입니다. 바로 채권 곡선의 긴쪽 끝이 바로 경제의 할인율입니다. 할인율이 상승하면, 미래의 수익도 오늘날에는 더 적은 가치가 됩니다. 그래서 투자자들은 주식 가격이 하락할 때마다 손실을 입게 됩니다. 즉, 회사가 전혀 변하지 않았음에도 불구하고 주식의 가치는 떨어집니다. 그래서 채권 가격과 주식 가격은 함께 움직입니다. 성적표가 좋은 것처럼 보일 때조차도 그렇습니다. 8월에 있었던 움직임에서도 그랬습니다. 2007년 이후 30년 만기 채권의 가격이 상승했고, 주식 시장도 갑자기 불안해졌습니다.그달의 기업 수익에 관한 보고서는 여전히 괜찮았습니다..

바로 그 때문에 이번에는 조금 더 신중해야 하는 때입니다. 너무 영리하게 행동하는 것보다는 그렇습니다. 여전히 더 높은 수준으로 가는 것도 가능합니다. 금리 인하가 결국 일어날 것이며, 호주의 강력한 국내 저축 풀과 미국보다 더 강한 재정 상황 덕분에 자국 채권 시장은 실제로 붕괴되기 전까지 많은 충격을 견딜 수 있을 것입니다. 하지만 기계적인 분석에 따르면, 자본 비용은 세계적으로 약 20년 만에 가장 높은 수준이 되었습니다. 시장의 할인율이 이 정도로 유지되거나 조금 더 높아진다면, 평균적으로 서서히 가치 평가에 손상을 입게 될 것입니다.

이 분석이 잘못된 것이 되는 조건은 관찰할 수 있는 것일 뿐, 의도적인 것이 아닙니다. 실제 금리와 프리미엄이 더 이상 증가하지 않는다면, 장기금리가 높은 상태에서도 그렇고, RBA와 연준이 인플레이션 억제 정책을 완화하는 모습을 보인다면, 그러면 압력이 줄어들고 주식의 가치 비율도 안정될 것입니다. 이 모든 것을 초래한 호주의 주요 지표보다는, 차용자가 10년 동안 실제로 지불하는 금액과 인플레이션으로 인해 발생하는 변화 사이의 격차를 주의해야 합니다. 그 격차가 바로 중요한 요소입니다. 15년 만에 최고치라는 수치는 그 격차가 어디까지 올랐는지를 나타내는 것입니다.