8월의 CPI는 변동이 없다. 하지만 배관 시스템은 변한다.

8월 CPI 인플레이션 보고서가 내일 아침에 공개될 예정입니다. 모든 사람들은 이 보고서가 다음 주 연방준비제도 회의에 어떤 영향을 미칠지에 대해 각자의 의견을 가지고 있습니다. 인플레이션이 높다면 금리 인상이 확실해집니다. 반대로 인플레이션이 낮다면 아마도 금리 인상을 하지 않을 가능성도 있습니다. 시장은 이 두 가지 가능성을 옵션 가격과 뉴스 헤드라인에 모두 반영하고 있습니다.

하지만 배관 설비는 이미 앞으로 어떤 일이 일어날지 알려줍니다. 더 중요한 것은, 주식 시장이 어떻게 될지도요.

결정은 이미 시스템에 저장되어 있습니다.

상인들은 약 60%의 확률을 가지고 있습니다.25베이시스포인트의 상승률로9월 16일 FOMC 회의에서 그 수치는 약 35%에서 상승했습니다.8월 고용 보고서에 따르면, 예상치인 56,000개의 일자리에 비해 162,000개의 일자리가 추가되었습니다.예측 시장에서도 비슷한 확률이 나타납니다. 하지만 문제는, 연방준비제도가 8월 고용 보고서를 확인할 필요 없이 경제가 여전히 고용을 하고 있다는 것을 알 수 있었다는 것입니다. 그들은 중간 단계의 6월 데이터를 가지고 있었으니까요.FOMC 위원들 중 거의 절반이 2026년에 최소 한 번의 금리 인상을 예상했습니다.그들은 8월 28일, 케빈 워시 페드먼의 잭슨홀 연설을 관람했습니다. 그날은 그가 직책에 오른 100일이었습니다. 그는 그 위원회는 여전히…인플레이션에 대응하기 위한 노력그리고 투자자들에게 그런 것을 보지 말라고 명확하게 지시했습니다.주로 무역 관련 지침을 위해 연준에 전달됩니다..

와시는 올해 초에 제롬 파월의 자리를 대신했으며, 곧바로 연준의 정책 방향을 바꿔놓았습니다.정책 문서가 단축되었으며, 향후 감액에 대한 편견도 제거되었습니다.그리고 언어가 더 간결해졌습니다. 위원회는 통일적으로 요금을 유지하기로 결정했습니다.6월과 7월에는 3.50%–3.75% 범위입니다.하지만 점플롯은 실제 상황을 잘 보여주었습니다. 올해는 한 번 더 여행을 가고, 그 다음에는 2027년에 다시 여행을 갈 예정입니다. 연준은 인플레이션이 목표치를 초과하는 것에 대해 이미 불편함을 표시했습니다.

핵심 PCE는 연방준비제도가 선호하는 인플레이션 지표입니다.7월에는 전년 동기 대비 3.3% 증가했습니다.마지막 공식 수치입니다.CPI 주요 수치는…3.4%로, 3.5%에서 약간 하락했습니다.지난 달과 마찬가지로, 여전히 연준의 2% 목표치보다 70베이스포인트 높은 수준입니다. 연준은 내일 발표될 8월 CPI 수치를 보고 인플레이션이 제대로 완화되지 않았다는 것을 알 필요는 없습니다. 그들은 이미 그 사실을 알고 있습니다.

그러므로 내일의 CPI는 시장이 이미 예상하는 내용을 확인하거나 부정하는 역할을 합니다. 바로 그때에 옵션 구조가 진정한 중요한 요소가 되는 것입니다.

옵션 상품은 매도될 준비가 되어 있습니다.

SPY – S&P 500 ETF –는 금요일에 757.83달러로 마감되었으며, 지난 5일 동안 약 1% 하락했고, 지난 한 달 동안은 거의 2% 하락했습니다. 이 주식의 가격은 50일 이동평균인 758.25달러보다 낮은 수준입니다. RSI는 44으로, 50레벨의 중립선보다 낮습니다. 10년물 국채 수익률도 상승했습니다.약 4.97% 정도입니다.2023년 10월 이후 가장 높은 수치입니다.

하지만 포지셔닝 데이터는 가격 차트만으로는 알 수 없는 정보를 제공합니다. SPY 옵션의 ‘풋-콜’ 거래량 비율은 1.33로, 즉 콜 옵션이 매매될 때마다 한 개 이상의 풋 옵션도 동시에 거래된다는 뜻입니다. ‘풋-콜’ 오픈 인수비율은 2.52로 더욱 심각한 수준입니다. 이는 방어적인 태세라고 할 수 있습니다. 자산 관리자들과 기관들은 하락 시에 대한 보호 장치를 마련하기 위해 많은 금액을 투자하고 있습니다.

볼륨 기준으로 P/C 비율이 1.3을 넘고, 오픈 이스트 기준으로는 거의 2.5에 달하는 경우, 옵션 시장은 하락 가능성이 있음을 예상하고 있습니다. 이는 특정 CPI 수치와 관련된 것이 아니라, 지속적인 인플레이션, 강경한 새로운 연방준비제도 의장, 예상보다 강한 노동 데이터, 그리고 재무부 채권 수익률이 5%에 도달할 가능성과 관련된 것입니다.

SPY 옵션의 암시적 변동성은 평균적으로 15.45%입니다. 이는 극심한 공포 상황은 아니지만, 2025년 중반에 나타났던 단일 자릿수의 VIX 수준과는 확실히 다릅니다. 시장은 완전히 그 사실을 인정하지 않으면서도 불안해하고 있습니다.

유동성 체계는 도움이 되지 않습니다.

가장 많은 논평들이 간과하는 부분은 이입니다. 주식 시장은 단순히 금리에만 반응하는 것이 아닙니다. 주식 시장은 유동성 상황에도 반응합니다. 즉, 은행 시스템을 통해 흐르는 현금의 양도 중요한 요소입니다. 그리고 그 현금 공급이 현재 점점 줄어들고 있습니다.

재무부 총계정 – 연방 정부가 연준에 두는 계좌 –이 확충되었습니다.약 9500억 달러 정도입니다.재무부 장관인 스콧 베센트에 따르면, TGA가 성장할 때, 은행 시스템에서 현금을 빼내어 연준에 예치합니다. 이는 은행의 준비금을 직접 줄이는 결과입니다. 같은 결손이 발생하지만, 자금 공급원이 달라지기 때문에 그 영향도 다릅니다.

재무부는 8월 말에 더 큰 채권매입 프로그램을 시작하여 이러한 압력을 상쇄하려고 노력했습니다.구매량을 두 배로 늘리는 것그 방법은 효과가 없었습니다. 10년물 채권의 수익률은 여전히 높아져서 약 4.97%에 달했습니다. 자금 회수 조치도 채권 시장을 진정시키지 못했습니다. 이는 채권 시장이 이미 재무부 발행채권의 지속적인 공급 압력을 반영하고 있다는 것을 의미합니다. TGA에 보관된 9500억 달러의 자금도 시스템의 유동성을 저해하는 요인입니다.

예금이 줄어들면 단기 금리가 상승하고, 재할인증 시장도 불안해집니다. 또한 연준은 자금 부족 문제를 초래하지 않으면서 조정할 여지가 적어집니다. 이는 2019년 9월에 연준이 겪었던 상황과 유사합니다. 당시는 세금 납부나 국채 발행으로 인해 예금이 감소하면서 단기 금리가 급등했습니다. 연준은 방향을 바꿔 유동성을 공급해야 했습니다. 비록 현재의 예금 수치는 훨씬 높지만, 압력의 방향은 동일합니다.

그렇다면 내일의 CPI는 실제로 무엇을 할까요?

만약 8월 CPI가 0.4%의 월간 합의치보다 높게 나온다면, 이는 기존의 전망과 일치하는 결과입니다. 인플레이션 상승은 거의 확실한 일이 되며, 이미 풋옵션이 많은 옵션 시장에서는 더욱 빠른 매수가 발생할 가능성이 있습니다. 이는 새로운 위험이 아니라, 이미 가격에 반영된 위험을 확인하는 것에 불과합니다.

CPI가 하락한다면, 시장도 조용해질 것입니다. 인플레이션 상승 가능성은 60%에서 40%로 줄어들고, 아마도 더 낮아질 것입니다. S&P 500은 이런 상황에서 상승할 가능성이 있습니다. 하지만 그 상승은 한계에 부딪힙니다. 재무부채의 수익률은 5% 근처이고, 9500억 달러의 자금이 유출되고 있습니다. 또한 연방준비제도의 의장은 단 하나의 부정적인 데이터만으로는 자신을 조종당하지 않겠다고 명확히 했습니다. 7월 CPI는 월간 기준으로 0.1%밖에 변동하지 않았으며, 이로 인해 연방준비제도의 정책도 변하지 않았습니다. 8월에 CPI가 안정된다면 시장에 시간을 주는 것일지도 모르지만, 그게 현재의 상황을 바꾸지는 못합니다.

더 넓은 맥락

S&P 500 지수가 상승했습니다.올해 들어 약 11%하지만 그 반등은 매우 집중되어 있습니다. S&P 500에 대한 동일한 가중치 기법은 2026년 전체적으로 더 나은 성과를 보였습니다. 하지만 “거대한 축소” 현상, 즉 몇몇 거대 기술주들의 지배력이 커지는 현상은 여전히 구조적 취약점입니다. 유동성이 줄어들고 수익률이 상승할 때, 집중도는 자산이 아니라 위험이 됩니다. 평균적인 주식은 손실보다는 이익에서 더 많은 영향을 미칩니다.

SPY의 200일 이동 평균은 713.71달러로, 현재의 757달러보다 훨씬 낮습니다. 시장은 여전히 장기적인 상승 추세에 있습니다. 하지만 단기적으로는 RSI가 44으로, 가격이 50일 이동 평균보다 낮으며, 풋옵션 비중이 높고, 수익률이 4.97%인 상황에서 시장은 안정된 상태가 아닙니다.

연준은 9월 15일–16일에 회의를 개최합니다. 결정은 거의 확실히 금리 인상이거나, 매우 급진적인 방식으로 금리를 유지하는 것이 될 것입니다. 향후 금리 전망도 금리 인상이 임박했다는 것을 나타내고 있습니다. 주식 시장의 반응은 현재의 가격 상황에 달려 있습니다. 옵션 시장에서 보면, 기관들은 하락 가능성이 실제로 존재한다고 생각하는 것 같습니다. 내일 발표될 CPI 수치는 시점과 상황을 바꿀 수 있지만, 근본적인 상황은 변하지 않습니다.