아스트라제네카의 COPD Win은 30%라는 수치가 아닙니다. 그건 다른 생물학적 치료제들이 도달할 수 없는 환자들입니다.

수치상으로 보면, 아스트라제네카의 새로운 COPD 치료제는 괜찮은 성과이지만 그다지 주목할 만한 성과는 아닙니다. 토조라키맵은 중등도 및 중증 증상을 줄여줍니다.2번의 3단계 시험에서 약 30%그리고 FDA는2027년 1분기에 결정을 내릴 것으로 예상되는 우선 검토 신청을 받아들였습니다.30%의 감소라는 수치는 일반적이고 경쟁적인 결과처럼 보입니다. 하지만 이것이 약물이 흥미로운 점은 아닙니다. 실제로 약물이 흥미로운 점은 그 약물이 어떤 사람들에게 효과가 있는지입니다.

기존의 COPD 관련 생물학적 치료제는 일부 환자들에게만 효과를 가집니다.레게네론과 산오피의 듀픽센트는 혈액 내 에오신필로이드 수치가 높은 환자에게만 사용이 허용됩니다. 즉, ≥300이라는 기준을 충족해야 합니다.— 그리고GSK의 Nucala도 마찬가지로 사용이 제한되어 있습니다.토조라키밤은 모든 에오신필로이드 유형에 대해 효과를 보였습니다.1마이크로리터당 150개 이하의 세포를 가진 환자들의 발작 빈도가 23% 감소했으며, 현재 치료에 사용될 수 있는 생물학적제제가 없는 그룹에서는 300개 이상의 세포를 가진 환자들의 발작 빈도가 43% 감소했습니다.그 낮은 수준의 호산구들은 새로운 기업이 시장을 확장할 수 있는 기회를 제공하는 곳입니다. 즉, 기존 기업들과 같은 환자들을 놓고 경쟁하는 것이 아니라 말입니다. 아스트라젠카는 이를 이렇게 설명합니다.왜 최고 판매량이 50억 달러를 넘을 수 있는가?매년 약 600억 달러를 창출하는 회사에 맞서서 말이죠.

비교할 가치가 있는 것은 평균적인 제약회사들의 경우가 아닙니다. 오히려 같은 목표 단백질을 추구했지만 아무것도 얻지 못한 다른 회사들입니다.로슈사의 아스테골라밤과 산오피/레지네론의 이테페키마브는 모두 IL-33에 초점을 맞춘 약물들이지만, 결과는 엇갈리거나 실망스러웠습니다.토조라키맵은 3단계 임상시험의 목표를 달성한 최초의 IL-33 억제제입니다. 아스트라젠카는 이 항체가 두 가지 다른 IL-33 경로를 억제한다고 주장합니다. 이것이 바로 혁신적인 기술입니다. 대규모 질병에 적용될 수 있는 새로운 방식이며, 경쟁사들의 실패로 인해 경쟁 수준이 낮아졌습니다.

하지만 여기서 ‘ Quant 렌즈’와 ‘흥미로운 요소들’은 갈라지는 부분입니다. 파이프라인의 승리는 장기적인 수익 경로를 바꾸는 것이지, 현재의 요소들을 바꾸는 것은 아닙니다. 평가 및 품질 측면에서 아스트라젠카는 이미 합리적이고 저렴해 보입니다. 그 회사의 EV/EBITDA 비율은 13.4배로, 엘리 릴리, 머크, 파이저를 포함한 동종 기업들 중에서 가장 낮습니다. PEG 비율도 1보다 낮고, 총수익률은 약 82%에 달합니다. 또한 배당금도 약 2% 정도입니다. 재무제표도 괜찮습니다. 순부채는 24.5억 달러에 불과하며, 시장 가치는 2480억 달러입니다. 이러한 요소들은 COPD 데이터셋 하나 때문에 변하지 않습니다.

반면에, 모멘텀 요소는 약한 요소입니다. 그 이유를 솔직히 말하자면, 아스트라젠카의 주가는 올해 약 15% 하락했으며, 4개월 동안에는 12% 이상 하락했습니다. 50일 평균치보다 낮은 가격으로 거래되고 있으며, RSI도 44에 불과합니다. 이러한 하락은 부진한 실적 때문이 아닌, 여러 가지 문제들로 인해 발생한 것입니다.7월에 와이누아의 심장 수술이 실패했고, 몇 주 후에는 폐암 치료 프로그램도 중단되었습니다.그러나 본질적인 사업 성과는 여전히 높은 수준의 수치를 유지하고 있었음에도 불구하고, 이러한 부정적인 상황이 발생했습니다. 요소적 측면에서 보면, 이는 체계적인 프레임워크가 지적하는 전형적인 상황입니다. 즉, 저렴한 품질, 강력한 운영 경제성, 뒤처진 추진력, 그리고 하나의 명확한 촉매제가 존재하는 상황입니다.

그 촉매제란, 임상 데이터가 아니라 라벨 결정에 관한 것입니다. 그리고 그것이야말로 실제로 위험을 초래하는 요소입니다. 약물의 전체적인 차별화는 FDA가 저에오신필 수치가 낮은 환자들을 포함하는 광범위한 라벨을 부여할지, 아니면 듀피센트와 같은 에오신필 기준을 적용할지에 달려 있습니다. 광범위한 라벨이 주어진다면, 시장 규모도 훨씬 커지고, 50억 달러 이상의 판매량도 가능해집니다. 반면, 제한된 라벨이 주어지면, 토조라키밤은 이미 높은 에오신필 수치를 가진 기업과 경쟁해야 하며, 그러한 경쟁에서 승리를 증명할 데이터가 없습니다. 이는 진정한 딜레마이며, 2027년 1분기에 FDA가 결정을 내리기 전까지는 해결되지 않을 것입니다.

AInvest의 총체적인 신호는 주식에 ‘구매할 만한 가치가 있다’는 것을 나타내는데, 이는 가치와 품질 측면에서도 그러합니다. 하지만 투자자에게 있어서 진정한 결론은 평점보다 구조적인 요소에 더 가깝습니다. 이는 단순한 추세 추종이 아니며, 아직 완전히 안전한 투자가 아닙니다. 이는 품질이 좋은 기업이지만, 나쁜 뉴스들이 계속해서 발생하면 평가가 낮아지는 경우입니다. 이제는 하나의 큰 촉진 요인이 있어서, 토조라키맥브의 50억 달러 규모의 판매량이 과장된 것인지 아닌지를 결정하게 됩니다. 포트폴리오로서 볼 때, 이는 무조건적인 성장 투자보다는 특정한 조건 하에서의 투자가 됩니다. 그리고 이론을 바꾸는 결정 요소는 명확하고 예측 가능합니다. 결정이 내려질 때는 주식의 일일 가격이 아니라 FDA의 공지사항을 참고해야 합니다.