아스테르 DM 품질 관리 이야기: 77억 달러 규모의 합병, 완벽함을 목표로

Aster DM Quality Care는 2년 전과는 다릅니다. 이 회사는 중동 지역의 병원들을 매각했습니다.10.1억 달러그 후, 블랙스톤이 지분을 보유한 경쟁 기업과 합병하여 인도에서 가장 큰 3개 병원 체인 중 하나가 탄생했습니다. 현재 이 회사의 주가는 영업이익의 약 133배에 해당합니다. 이 수치는 이러한 전환이 완벽하게 진행된다는 가정하에 얻어진 것입니다.

이 회사는 최근 아스터 가디언스 글로벌 간호상의 수상자를 발표했습니다.$250,000 상금간호 분야의 우수성을 위해서입니다. 이는 안정적인 의료 서비스 회사가 내놓는 종류의 뉴스인 것 같습니다. 그리고 어떤 면에서 보면 그렇기도 합니다. 아스터는 운영합니다.28개 도시에 10,600개 이상의 병상을 갖춘 39개 병원서빙최신 분기에는 200만 명 이상의 환자가 있었습니다.통합된 단체가 성장했습니다.수익률 20%그리고 지난 분기에는 이익률이 증가했습니다.

하지만 시장이 가격을 책정하는 방식은 상을 받는 것과는 거의 관련이 없으며, 이 회사가 대부분의 병원 합병에서 겪는 어려움을 극복할 수 있는지에 달려 있습니다.

무슨 일이 일어났나요?

아스터가 설립되었습니다.1987년그리고 두 대륙에 걸쳐 병원 체인으로 성장했습니다. 인도와 중동 지역에 병원들이 있었습니다. 2023년에 회사는 사업 구조를 바꾸는 결정을 내렸습니다. 즉,…그 회사의 걸프 지역 사업에서 65%가 9억7,076만 달러에 매각됨.그것이 돌아왔습니다.약 80%의 수익이 특별 배당금으로 주주들에게 지급됩니다..

남은 회사는 순수한 인도 내 병원 운영사였습니다. 괜찮은 회사였지만, 선도적인 기업들과 경쟁할 만큼 크지는 않았습니다. 아스터는…5,449개의 침대아폴로 병원, 맥스 헬스케어, 포티스 헬스케어는 각각 그 수 이상을 보였으며, 일부는 훨씬 더 많았습니다.

그래서 아스터는 자신과 같은 위치에 있는 어떤 회사도 하려고 할 법한 일을 했습니다. 즉, 파트너를 찾은 것입니다. 퀄리티 케어 인디아입니다.블랙스톤과 TPG의 지원을 받고 있습니다.CARE Hospitals와 KIMSHEALTH를 포함한 네 개의 브랜드로 운영되는 병원들을 통합하기로 합의했습니다. 통합된 기업명은 Aster DM Quality Care입니다.2026년 7월에 합병이 완료되었습니다.현재 39개의 병원과 10,600개 이상의 침대가 있으며, 계획도 있습니다.15,000개 이상의 침대를 확보함.

전략적 논리는 간단합니다. 인도의 병원 시장은 매우 크고 분산되어 있습니다. 민간 병원들은 전체 병상의 약 70%를 차지하지만, 실제로 치료받는 인구는 극소수에 불과합니다. 보험 가입률도 점점 증가하고 있습니다. 사람들의 수명이 늘어나고 질병도 심해지면서 비싼 전문 의료 서비스가 필요해집니다. 대규모 병원 체인들은 고정비용을 분산시킬 수 있고, 더 나은 조달 조건을 협상할 수 있으며, 여러 지점에서 의사와 환자를 연결시킬 수 있습니다.

이것은 규모를 중시하는 비즈니스 모델입니다. 문제는 아스터가 시장에서 받는 평가에 부합하는 가치를 얻었는지 여부입니다.

숫자들

통합 회사로서의 첫 분기인 2027 회계연도 1분기(2026년 6월 말 기준)에 아스터 DM 퀄리티 케이는 통합 매출을 기록했습니다.₹2,597 크로레, 20% 증가1년 전과 비교해서는… 운영 이익이나 EBITDA는…로즈는 30% 상승하여 576 크로라에 달했습니다.여백이 넓어졌습니다.22.2%로 증가했으며, 170베이스포인트 상승했습니다.병원의 환자 수64%로 상승했으며, 510 기반 포인트 증가했습니다.투입된 자본에 대한 수익률22.6%였습니다..

이 수치들은 매우 신뢰할 수 있는 것입니다. 이용률도 경쟁사들과 비슷한 수준이며, 이용률의 향상도 의미가 있습니다. 병원들은 고정비가 많은 사업체이기 때문에, 추가로 증가된 이용률은 순수익으로 전환됩니다. 64%의 이용률은 아직 업계 최고 수준은 아니지만, 올바른 방향으로 나아가고 있으며, 관리자들도 더 높은 수준으로 성장할 여지가 있다고 말합니다.

환자당 수익도 점점 향상되고 있습니다. 품질 관리 플랫폼에서의 평균 입원 환자당 수익입니다.₹144,000이 회사는 복잡하고 수익성이 높은 의료 서비스들, 예를 들어 로봇 수술, 관절 대체수술, 이식수술, 종양학 치료 등을 경쟁이 적고 환자가 뭄바이나 델리로 가서 전문적인 치료를 받을 필요가 없는 작은 도시들로 확장하고 있습니다.

하지만 재무제표만으로는 그 주식이 비싼지 아닌지를 알 수 없습니다.

평가 차이

아스터 DM 퀄리티 케어는 인도의 봄베이와 국립 증권거래소에서 주식을 거래합니다. 그 회사의 시장가치는…약 65,000 크로르 정도입니다.주가수익비율은약 133배의 후속 수익.

그것을 역사와 비교해 보세요. 지난 5년 동안, 그 주식의…평균 P/E는 약 63배였습니다.이 가격은 현재의 수준으로는 결코 거래되지 않았습니다. 여러분이 지불하는 금액은 현재의 사업 모델에 대한 것이 아닙니다. 여러분이 지불하는 금액은 3년 후 경영진이 제시할 사업 모델에 대한 것입니다.

회사는 추가할 계획입니다.앞으로 3~4년 동안 약 4,170개의 침대가 필요합니다.그것은 대부분 부채로 자금을 조달하는 방식으로 이루어질 것입니다.시너지 효과로 인한 EBITDA가 10%에서 15% 증가하며, 연간 약 1억 5천만~2억 루피아 정도입니다.– 통합이 이루어지면, 관리자들이 지침을 제공합니다.연간 매출량은 5–6% 증가하고, 환자당 수익은 7–8% 증가합니다.장기 마진 목표:24–25%.

만약 그 모든 것이 계획대로 이루어진다면, 수익성은 현재 기업이 받고 있는 가치를 훨씬 초과할 것입니다. 하지만 문제는 그 모든 것이 항상 계획대로 일어나는 것은 아니라는 점입니다.

의료 분야에서의 합병으로 인한 시너지 효과를 실현하기는 매우 어렵습니다. 이는 데이터베이스를 통합하는 소프트웨어 회사와는 다릅니다. 여기서는 네 가지 다른 병원 브랜드인 Aster DM, CARE Hospitals, Evercare, KIMSHEALTH가 있으며, 각각 다른 문화와 의사 네트워크, 결제 시스템, 공급 계약을 가지고 있습니다. 해당 회사는 합병 이후 첫 분기에 그러한 시너지 효과가 나타나지 않았다고 인정했습니다.전혀 시너지 효과가 없었습니다.그 성장은 전적으로 유기적인 방식으로 이루어졌으며, 각 플랫폼들은 독립적으로 작동했습니다.

그 다음으로는 경쟁 환경입니다. 맥스 헬스케어는 시장 가치 면에서 업계에서 선도적인 위치를 차지하고 있습니다.약 1조 5000억 루피야르 정도입니다.– 약 120억 달러 정도입니다.인도의 병원 체인 중에서 이용된 침대당 수익이 가장 높은 곳입니다.아폴로 병원은 이 분야의 경험이 풍부한 기업으로, 그 뒤를 잇고 있습니다. 포티스 헬스케어는 수익성 면에서 점차 추격하고 있습니다. 아스터 DM 퀄리티 케어는 이제 충분히 큰 규모가 되어 주요 경쟁자로서 자리매깃할 수 있게 되었지만, 규모만으로는 반드시 경쟁 우위로 연결되지는 않습니다.

거버닝 문제

소유권에 관심을 가진 투자자들에게는 또 다른 중요한 요소가 있습니다. 이는 단순히 수익에만 관심을 갖는 경우와는 다릅니다. 합병 이후 블랙스톤은…최대 단일 주주는 30.7%를 차지함모우펀 가문 – 창시자들입니다.24%로 감소공공 및 기타 투자자들이 나머지를 소유합니다. 이사회가 통제권을 가지고 있습니다.프로모터와 블랙스톤 사이에 고르게 분배됩니다..

이것은 두 가지 이유로 중요합니다. 첫째, 이 회사를 설립한 창업자가 더 이상 그 회사를 통제할 수 없다는 뜻입니다. 물론 나쁜 일은 아닙니다. 블랙스톤은 확장을 지원할 자금을 가지고 있으니까요. 하지만 창업자 주도의 기업과 PE가 지원하는 기업은 시간적 관점과 성공의 정의가 다릅니다. 모우펀 가문은 40년에 걸쳐 아스터를 만들어왔습니다. 반면 블랙스톤은 펀드의 흐름에 따라 운영됩니다.

둘째, 결국 과잉된 수요가 생깁니다. 블랙스톤은 결국 그 기업에서 탈출할 것입니다. 그러면 수십억 달러 규모의 주식을 매각할 것입니다. 시장은 이 사실을 알고 있습니다. 그러한 정보는, 비록 해당 기업이 강력하다고 하더라도, 주식의 가치를 떨어뜨립니다.

당신이 실제로 구매하는 것은 무엇인가요?

잘 이해해야 할 점은, 이 사업이 보수적인 헬스케어 사업이라는 것이 아니라는 것입니다. 사업 자체는 안정적입니다. 사람들은 병원이 필요하며, 인도의 헬스케어 수요도 계속 증가하고 있습니다. 하지만 아스터 DM 퀄리티 케어의 투자 사업성은 실행 위험에 달려 있습니다. 회사는 잘못된 부분을 팔고, 올바른 부분을 다시 구입하여 더 큰 규모로 만들었지만, 이제는 그것을 통합하고 확장하며, 성장하는 경쟁자들로부터 방어해야 합니다.

133배의 수익 배수는 시장이 어떻게 생각하는지를 나타냅니다. 시장은 이 전략이 성공할 것이라고 믿습니다. 블랙스톤의 자본과 운영 역량이 창업자들이 시작한 일을 더욱 가속화시킬 것이라고 믿습니다. 또한 객실 점유율이 70%를 넘고, 마진도 25%까지 증가하며, 4,000개의 객실을 갖춘 시설들이 비용 초과 없이 성장할 것이라고 믿습니다.

그것은 일관된 믿음입니다. 반드시 보장되는 것은 아닙니다.

이 문제를 생각하는 방식은, 인도의 의료 서비스가 장기적으로 좋은 선택인지 여부와 관련된 것이 아니라, 그러한 서비스를 이용하기 위해 지불해야 하는 비용이 충분한 리스크를 포함하고 있는지와 관련됩니다. 아스테르 DM 퀄리티 케어는 완벽하게 운영될 것이라고 가정하여 가격이 책정되어 있습니다. 의사, 간호사, 병원 건설, 규제 승인 등에 의존하는 사업에서는 완벽한 운영이 예외일 뿐입니다.

간호사 상이라는 것은 그 가치가 있어요. 회사도 실제로 그 상을 수여하고 있습니다.45,000명 이상의 의료 전문가들간호사들은 중요하지만, 그들이 인정받을 가치가 있는지 여부를 결정하는 것은 그들이 그러한 대우를 받아야 한다는 것이 아닙니다. 중요한 것은 통합이 잘 이루어지고, 침대가 채워지며, 수익이 유지되는지 여부입니다. 물론 그 모든 것은 그들이 그러한 대우를 받을 것이라는 전제 하에 이루어집니다.