ASML: 이번 거래는 기대치의 재평가일 뿐, 주문량의 변화가 아닙니다.

ASML의 여름 시세 하락에 대한 공통된 견해는, 그 회사의 독점적 지위가 약화되고 있다는 것입니다. 7월 27일에는 관련 보고서가 나오면서 주식가가 5.8% 하락했습니다.상하이의 국영기업이 국내 생산용 칩 제조 장비를 대량으로 생산하기 시작했습니다.8월 18일에 그랬습니다.중국 관련 우려가 다시 증가함에 따라 4% 이상 하락했습니다.금요일에S&P 500은 0.25% 하락했으며, 1,696.16달러로 2.2% 하락했습니다.지난 12개월 동안 약 135% 상승한 주식의 최신 사례입니다. 이 주식은 인공지능 관련 거래가 불안정할 때 가장 큰 타격을 받습니다. 두 가지 우려 모두 현실적입니다. 하나는 잘못된 산업에 대한 것이고, 다른 하나는 가격 문제에 관한 것입니다.

ASML은 두 가지 사업을 효과적으로 운영하고 있으며, 두 가지 위협은 서로 다른 분야에 해당합니다.

두 개의 시장, 하나의 주식

첫 번째 분야는 극초장파 리소그래피입니다. 이 기술은 가장 고급화된 칩을 제조할 수 있는 유일한 기법입니다.ASML은 이를 대량으로 생산하는 유일한 회사입니다.두 번째는 성숙한 DUV입니다. 이는 오래된 세대의 기계들로, 중국이 몇 년 동안 구입해온 침수 공정 장비도 포함됩니다. 중국은 이제 이러한 장비를 자체적으로 생산하고자 합니다.

중국의 기계는 두 번째 시장만을 목표로 합니다. 그리고 그 두 번째 시장은 이미 자연스럽게 문을 닫았습니다. 상하이 툴은 2023년에 설립된 국가 지원 기업인 아이셍나가 개발했습니다. 이 회사는 SMEE와 율양싱의 팀들을 흡수하여 SMEE SSA800 프로젝트를 계속 진행하고 있습니다.2008년에 사용된 ASML 인미지션 머신과 같은 제품입니다.28나노미터 규격의 생산을 목표로 하며, 이는 ASML의 현재 생산 능력보다 약 4세대 뒤처진 수준입니다. 또한 가장 중요한 부분에서는 여전히 수입된 광학 장비와 광원에 의존해야 합니다. 아이셍나의 올해 생산 목표는 약 5대이며, 내년에는 약 20대가 될 예정입니다. 반면 ASML의 DUV-임브레이션 생산 능력은 올해 거의 130대에 달합니다.

중국은 6월 분기에 ASML의 신형 시스템 제품 판매량의 약 14%를 차지했습니다.ASML은 이 제품을 통해 2026년 전체 매출의 약 20%를 달성할 것으로 예상됩니다. 하지만 수출 제한 조치으로 인해 기존에 있었던 매출은 이미 감소해 있었기 때문에, 이 발표로 인해 회사의 실제 수익이 크게 줄지는 않았습니다. SemiAnalysis가 7월 보고서에서 말했듯이, ASML이 법적으로나 물리적으로 공급할 수 없는 장비는 현지에서 생산되므로, 판매된 주문량에는 아무런 영향을 미치지 않습니다.

주문簿에는 다른 내용이 적혀 있습니다.

중국 보고서 발표 1주 반 전에, ASML2026년 매출 전망을 430억~450억 유로로 상향 조정했습니다.– 올해 두 번째 인상으로, 4월에 예상된 360억~400억 유로에서 증가했습니다. 이제 2026년에는 메모리 세그먼트 부문의 매출이 75% 증가할 것으로 예상됩니다.9월 분기에는 110억~120억 유로의 매출을 기록했습니다.6월 분기에는 영업이익률이 54%였으나, 이번에는 93억 유로에서 큰 변화가 있었습니다. 경영진은 내년의 EUV 시스템에 대한 모든 주문을 받을 것으로 예상한다고 말했습니다. HBM용 EUV 장비를 구매하는 메모리 제조업체들이 있는 한국은 6월 분기 매출의 43%를 차지했습니다.

6월 분기의 성장은 특히 ‘설치된 기기 관리’ 부문에서 나타났습니다. 이는 서비스와 업그레이드와 관련된 영역입니다.2.76억 유로가 발생했으며, 이는 예상치보다 약 3억 유로 더 많습니다.그것은 모델의 일부로서, 새로운 시스템의 판매가 둔화된다 하더라도 이미 설치된 기계들과의 협력이 계속될 수 있는 부분입니다. ASML은 첫 반기 동안의 주문량이 매우 강력했다고 보고했습니다. 모든 지표를 종합해보면, 이는 수요가 제한된 분기와는 정반대인 상황입니다. 중국 시장은 이미 공급이 고갈된 기업에게 위협이 되는 요소입니다. 주문량도 역대 최고 수준으로 가득 차 있습니다.

기전

주가가 시장보다 더 많이 하락하는 이유는 쉽게 파악할 수 있습니다. 그건 바로 AI 칩 관련 투자를 하는 기업들 중에서 가장 집중도가 높은 회사이기 때문입니다. ASML의 주가는 추정된 성장률을 반영한 가치배수로 약 53배, EBITDA를 기준으로는 약 41배에 해당합니다. 시가총액은 약 6500억 달러에 달합니다. AI 관련 주식 시장이 불안정해질 때면, 이미 여러 해 동안 예상된 성장률을 포함한 가치배수도 함께 떨어집니다. 7월 28일, J.P. Morgan의 분석가들은…그것을 과장된 매도라고 불렀다.그리고 그 주식의 가치가 발표 전의 수준으로 돌아오는 데 약 일주일이 걸렸습니다. 이것이 바로 재평가의 모습입니다. 주요 지표가 촉매제가 되고, 여러 가지 요인들이 그 변화를 유발합니다.

읽기를 바꿀 수 있는 신호

진정한 위험은 중국이 아닙니다. 중요한 것은 인공지능 기술의 개발이 그 투자비용을 충분히 회수할 수 있는지 여부입니다. 엔비디아의 8월 분기 보고서에는 많은 정보가 담겨 있었으며, 약 960억 달러의 매출과 현재 분기에 1,080억 달러에 달할 것으로 예상된다는 내용도 있었습니다. 이 보고서를 분석해보면…하이퍼스케일 고객들의 수익은 순차적으로 약 13%만 증가했으며, 다른 지역의 경우는 25%의 성장률을 기록했습니다.엔비디아는 지급 조건을 연장함에 따라, 받지 못한 매출이 630억 달러에 달했으며, 미결제 매출도 약 45일에서 60일로 증가했습니다. 반면 공급 의무는 약 5810억 달러에 달했습니다.엔비디아의 최고재무책임자는 클라우드 산업의 부채가 2조 달러를 넘었다고 밝혔습니다.이는 같은 상황의 반대편입니다. 즉, 구매 의사가 있긴 한데, 그 구매는 최종 고객의 구매 주문보다는 공급업체의 금융 및 공급 계약을 통해 이루어집니다.

ASML의 전망은 그 주문 흐름에 따라 두 번이나 상승했습니다. 대형 클라우드 컴퓨팅 기업에서의 투자 감소나 반도체 생산업체나 메모리 제조업체에서의 수요 감소는 ASML의 분기별 주문량과 재고량에서 먼저 나타날 것입니다. 중국의 상황이 어떻게 될지는 중요하지 않습니다. 중요한 것은 중국이 28나노미터 DUV 장비를 제작할 수 있는 능력을 갖추게 되는지 여부입니다. 핵심은 ASML에 주문을 하는 고객들이 2027년과 2028년에도 계속해서 주문을 해주는지 여부입니다. 당시에는 EUV와 DUV 생산 능력을 30% 더 확장할 계획입니다. 주문량이 감소하지 않는 한, 이는 자체적인 기대치가 변하는 것이며, AI 거래와 관련된 주식은 계속해서 그런 상황을 반복할 것입니다.